2024年半年报点评：碳纤维价格继续承压，积极拓展低空飞行器等增量领域

中复神鹰（688295.SH）2024年半年报点评 碳纤维价格继续承压，积极拓展低空飞行器等增量领域2024年08月28日 实现归母净利润0.25亿元，去年同期为2.21亿元，扣非归母净利润-0.18亿元，去年同期为1.98亿元。其中24Q2单季度收入2.84亿元，同比-41.78%，归母 当前价格： 16.88元 净利润-0.17亿元，扣非归母净利润-0.34亿元。24Q2公司毛利率20.27%，同比-16.02pct、环比-4.98pct。 碳纤维单价同比继续承压，24H1单位成本同比-22%： （1）量、价维度，报告期内，公司产销量实现同比增长，但24H1收入同比-31%，主因系碳纤维市场供需关系变化、市场竞争加剧，产品单价下调。根据百川盈孚数据，24H1华东国产T700（12K）碳纤维均价为136.09元/kg，同比-31.5%。（2）单位成本维度，西宁、连云港两地对标产品质量成本主要因素，对物料、能耗单耗进行对比，制定理想状态成本目标，产品A等品率同比提升超10%，单位生产成本同比-22%。两基地通过低品位能源综合利用、设备能效提升等有 分析师李阳 效节能优化升级措施，单位产品综合能耗同比去年下降10%。 （3）盈利能力维度，考虑到24Q2公司毛利率20.27%，同比-16.02pct、环比 -4.98pct，以及碳纤维产品单价降幅较大，我们预计公司单吨净利同比下滑幅度较大。（4）现金流角度，公司注重销售质量提升，强化现金流管理理念，24H1期末应收账款与最高值相比降低36%，上半年经营活动现金流净额实现扭亏为正、达2501万元。 多项举措问销量，积极拓展低空飞行器等增量领域： 公司采取多项举措应对市场下行、稳定销量：①以高性价比产品为着力点，与下游产业链结成广泛合作战线，针对不同细分市场提供定制化碳纤维应用解决方案；②成立价格委员会，定期商讨不同产品阶梯定价，提升市场竞争力与灵活应对能力；③精细划分全国市场及应用领域，协同产品经理、交付经理、客户经理职能；④启用多区域异地调配仓，缩短产品交付周期。拓宽市场寻求增量，逐步辐射低空飞行eVTOL、电子3C、高端装备等新兴赛道。1）低空经济：碳纤维复材占无人机结构总质量60-80%，国内低空经济头部厂商均已布局，远期有望成为碳纤维下游需求又一增长极；2）碳纤维应用于机器人机械手等部位。投资建议：①降价/降本大周期已开启，积极拓展低空飞行器等增量领域，②干喷湿纺领头企业，单线产能国内居首，国产替代加速，③规模效应显现，单位成本费用仍有下行空间。考虑到碳纤维单价同比继续承压，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利为0.59、2.36、4.28亿元，现价对应动态PE分别为259X、64X和36X，维持“推荐”评级。风险提示：行业新增产能投放的风险；需求增速不及预期；原材料价格大幅波动。 执业证书：S0100521110008邮箱：liyang_yj@mszq.com分析师赵铭执业证书：S0100524070010邮箱：zhaoming_yj@mszq.com相关研究1.中复神鹰（688295.SH）2023年年报点评降本周期开启、规模效应显现，积极拓展增量领域-2024/03/292.中复神鹰（688295.SH）2023年半年报点评：降价降本周期进行中，期待应用领域的推进-2023/08/213.中复神鹰（688295.SZ）2023年一季报点评：3万吨新产线开工，研发投入持续增加-2023/05/134.中复神鹰（688295.SZ）2022年年报点评全年高增、单吨盈利表现靓丽，小丝束龙头迈向黑金时代-2023/03/225.中复神鹰（688295.SZ）事件点评：拟投3万吨碳纤维产能，扩产迎接黑金时代-2023/01/04 公司披露2024年半年报：24H1实现营业收入7.32亿元，同比-30.65%， 推荐维持评级 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,259 1,710 2,046 2,592 增长率（%） 13.3 -24.3 19.6 26.7 归属母公司股东净利润（百万元） 318 59 236 428 增长率（%） -47.4 -81.6 302.5 81.3 每股收益（元） 0.35 0.07 0.26 0.48 PE 48 259 64 36 PB 3.1 3.1 3.0 2.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月28日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,259 1,710 2,046 2,592 成长能力（%） 营业成本 1,568 1,326 1,439 1,704 营业收入增长率13.25 -24.31 19.65 26.69 营业税金及附加 21 21 25 31 EBIT增长率-52.41 -74.49 232.50 74.19 销售费用 23 31 31 44 净利润增长率-47.45 -81.57 302.47 81.29 管理费用 196 154 160 187 盈利能力（%） 研发费用 206 157 184 233 毛利率30.60 22.45 29.65 34.25 EBIT 318 81 270 470 净利润率14.08 3.43 11.53 16.50 财务费用 1 30 32 32 总资产收益率ROA3.33 0.62 2.42 4.16 资产减值损失 -7 0 0 0 净资产收益率ROE6.56 1.20 4.67 7.99 投资收益 9 10 12 16 偿债能力 营业利润 327 62 250 454 流动比率1.72 1.68 1.61 1.60 营业外收支 -3 1 1 1 速动比率1.47 1.40 1.32 1.32 利润总额 325 63 251 455 现金比率0.93 0.93 0.89 0.87 所得税 7 4 15 27 资产负债率（%）49.19 48.32 48.09 47.96 净利润 318 59 236 428 经营效率 归属于母公司净利润 318 59 236 428 应收账款周转天数94.30 85.00 85.00 85.00 EBITDA 588 419 675 959 存货周转天数108.11 130.00 130.00 123.00 总资产周转率0.27 0.18 0.21 0.26 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,947 1,762 1,783 1,966 每股收益0.35 0.07 0.26 0.48 应收账款及票据 584 399 477 604 每股净资产5.38 5.43 5.61 5.95 预付款项 32 46 50 51 每股经营现金流0.27 0.47 0.86 1.12 存货 464 472 513 574 每股股利0.11 0.02 0.08 0.14 其他流动资产 578 518 418 431 估值分析 流动资产合计 3,604 3,197 3,241 3,626 PE48 259 64 36 长期股权投资 0 0 0 0 PB3.1 3.1 3.0 2.8 固定资产 4,464 4,995 5,392 5,741 EV/EBITDA27.85 39.10 24.25 17.08 无形资产 410 412 414 415 股息收益率（%）0.63 0.12 0.47 0.84 非流动资产合计 5,932 6,259 6,491 6,658 资产合计 9,536 9,456 9,732 10,284 短期借款 288 288 288 288 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,334 1,101 1,215 1,434 净利润318 59 236 428 其他流动负债 479 512 508 541 折旧和摊销269 337 405 488 流动负债合计 2,101 1,900 2,012 2,264 营运资金变动-328 -12 88 50 长期借款 1,765 1,765 1,765 1,765 经营活动现金流244 427 774 1,008 其他长期负债 825 903 903 903 资本开支-1,191 -666 -634 -652 非流动负债合计 2,590 2,669 2,669 2,669 投资1,190 0 0 0 负债合计 4,691 4,569 4,680 4,932 投资活动现金流14 -646 -622 -636 股本 900 900 900 900 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资1,016 34 0 0 股东权益合计 4,845 4,887 5,052 5,351 筹资活动现金流876 34 -132 -189 负债和股东权益合计 9,536 9,456 9,732 10,284 现金净流量1,135 -185 21 183 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户