2024年半年报点评：Q2淡季承压，聚焦主业持续发展

证券研究报告 非金融公司|公司点评|金种子酒（600199） 2024年半年报点评： Q2淡季承压，聚焦主业持续发展 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月29日 证券研究报告 |报告要点 考虑到消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为13.54/15.73/20.02亿元，同比分别-7.83%/+16.14%/+27.30%，归母净利润分别为0.67/1.37/2.42亿元，同比分别扭亏 /+103.23%/+76.80%，对应2024-2026年PE估值分别为101/50/28X。鉴于公司积极推动组织渠道改革、重塑产品体系，蓄势改善经营，建议积极关注。 |分析师及联系人 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005SAC：S0590524040004SAC：S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月29日 金种子酒(600199) 2024年半年报点评： Q2淡季承压，聚焦主业持续发展 行业： 食品饮料/白酒Ⅱ 投资评级： 当前价格：10.36元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 657.80/657.80 流通A股市值(百万元) 6,814.78 每股净资产(元) 3.84 资产负债率(%) 23.55 一年内最高/最低(元) 26.60/10.35 股价相对走势 金种子酒 10% 沪深300 -13% -37% -60% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《金种子酒（600199）：白酒收入增速较快，等待动销进一步起势》2023.10.28 2、《金种子酒（600199）：Q2单季度利润如期转正，经营管理质量全面改善》2023.08.31 扫码查看更多 淡季需求放缓叠加药业业务停止，Q2业绩承压 公司发布2024年半年报，2024H1公司实现收入6.67亿元，同比-13.16%，归母净利润0.11亿元，同比扭亏。单Q2实现收入2.47亿元，同比-26.25%，归母净利润-0.07亿元。收入同比减少主因药业销售业务停止、低端酒收入下滑。2024H1合同负债0.62亿元，同比-31.44%，主因结算预收款。2024Q2（收入+Δ合同负债） 1.98亿元，同比-22.61%。2024Q2销售收现2.23亿元，同比-46.89%。 高端酒增速亮眼，低端酒下滑影响省内收入 公司逐步剥离药业销售，2024H1/2024Q2白酒分别实现收入5.52/1.83亿元，分别同比+11.93%/-14.92%。白酒端分产品看，2024Q2公司高端酒/中端酒/低端酒分别实现收入0.12/0.58/1.12亿元，分别同比+50.34%/-9.00%/-21.32%。公司围绕“做强底盘、做大馥合香”战略，3月上市馥16完善价格带布局，我们判断新品有望实现较好增速。分区域看，2024Q2省内/省外分别实现收入1.36/0.47亿元，分别同比-21.82%/+13.99%。省内下滑或主因省内低端酒占比较高、需求偏弱、区域竞争有所加剧。2024H1省内/省外经销商较2023年末分别净增加41/8家。 结构升级带动毛利率提升，销售费用增加压制净利率 2024Q2毛利率41.70%，同比+7.91pct，或主要受益于产品结构提升以及药业停止带来的营业成本收缩。2024Q2销售/管理/营业税金及附加比率分别为22.60%/7.70%/15.71%，分别同比+15.95/-4.48/+2.84pct，其中销售费用增加主因广告与人工费用增加，馥合香等新品仍初推广期，管理费用减少主因辞退福利减少。2024Q2归母净利率为-2.65%。 投资建议：聚焦主业提质增效，建议积极关注 考虑到消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为 13.54/15.73/20.02亿元，同比分别-7.83%/+16.14%/+27.30%，归母净利润分别为 0.67/1.37/2.42亿元，同比分别扭亏/+103.23%/+76.80%，对应2024-2026年PE估值分别为101/50/28X。鉴于公司积极推动组织渠道改革、重塑产品体系，蓄势改善经营，建议积极关注。 风险提示：白酒消费力不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1186 1469 1354 1573 2002 增长率（%） -2.11% 23.92% -7.83% 16.14% 27.30% EBITDA（百万元） -130 53 259 347 480 归母净利润（百万元） -187 -22 67 137 242 增长率（%） -12.45% 88.21% 405.60% 103.23% 76.80% EPS（元/股） -0.28 -0.03 0.10 0.21 0.37 市盈率（P/E） -36.4 -308.8 101.0 49.7 28.1 市净率（P/B） 2.7 2.7 2.4 2.0 1.5 EV/EBITDA -132.0 222.3 22.1 14.6 8.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月27日收盘价 1.风险提示 （1）白酒消费力不及预期：若白酒消费力不及预期，可能导致渠道信心偏弱，导致公司收入与业绩不及预期。 （2）行业竞争加剧：若行业竞争加剧，可能导致公司收入增速与盈利水平下降。 （3）宏观经济不及预期：若宏观经济不及预期，可能导致公司收入不及预期。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 511 507 1113 1800 2863 营业收入 1186 1469 1354 1573 2002 应收账款+票据 225 177 224 260 330 营业成本 872 877 759 849 1021 预付账款 33 32 32 37 48 营业税金及附加 126 214 165 196 262 存货 1329 1467 1202 1344 1617 营业费用 244 235 217 220 260 其他 15 6 21 24 31 管理费用 143 156 145 149 166 流动资产合计 2114 2189 2592 3465 4889 财务费用 -15 -8 -3 -5 -8 长期股权投资 5 5 5 5 5 资产减值损失 -6 -6 -7 -8 -10 固定资产 641 783 668 552 435 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 170 58 48 38 29 投资净收益 2 0 4 4 4 无形资产 252 242 201 161 121 其他 16 6 11 9 8 其他非流动资产 214 201 190 178 167 营业利润 -172 -5 80 169 303 非流动资产合计 1281 1288 1112 935 756 营业外净收益 6 8 6 6 6 资产总计 3395 3476 3704 4400 5646 利润总额 -166 3 86 175 310 短期借款 29 0 0 0 0 所得税 20 23 22 44 77 应付账款+票据 330 423 409 457 550 净利润 -186 -20 65 131 232 其他 314 361 303 344 423 少数股东损益 1 2 -3 -6 -10 流动负债合计 673 784 712 801 973 归属于母公司净利润 -187 -22 67 137 242 长期带息负债 0 0 0 0 0 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 222 263 263 263 263 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 166 161 161 161 161 成长能力 负债合计 840 945 874 963 1134 营业收入 -2.11% 23.92% -7.83% 16.14% 27.30% 少数股东权益 10 12 9 4 -7 EBIT 2.62% 97.35%1,836.95% 104.03% 77.31% 股本 658 658 658 658 658 EBITDA 5.90% 140.69% 391.04% 34.06% 38.30% 资本公积 1175 1175 1175 1175 1175 归属于母公司净利润 -12.45% 88.21% 405.60% 103.23% 76.80% 留存收益 712 686 988 1601 2685 获利能力 股东权益合计 2555 2531 2830 3437 4511 毛利率 26.45% 40.32% 43.97% 46.06% 49.01% 负债和股东权益总计 3395 3476 3704 4400 5646 净利率 -15.69% -1.34% 4.77% 8.35% 11.60% ROE -7.35% -0.88% 2.39% 3.99% 5.36% 现金流量表 单位:百万元 ROIC -11.87% 3.65% 2.82% 7.08% 13.18% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 -186 -20 65 131 232 资产负债率 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 52 58 176 177 179 流动比率 2.6 3.3 4.1 4.1 4.5 财务费用 -15 -8 -3 -5 -8 速动比率 2.1 2.7 3.5 3.5 3.8 存货减少（增加为“-”） 13 -139 265 -142 -273 营运能力 营运资金变动 -310 87 131 -98 -189 应收账款周转率 2.0 2.3 2.2 2.2 2.2 其它 -16 112 -263 143 275 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 -462 89 371 207 215 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -72 -78 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 102 0 0 0 0 每股收益 -0.3 0.0 0.1 0.2 0.4 其他 22 14 -2 -1 -1 每股经营现金流 -0.7 0.1 0.6 0.3 0.3 投资活动现金流 52 -64 -2 -1 -1 每股净资产 3.9 3.8 4.3 5.2 6.9 债权融资 29 -29 0 0 0 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 -36.4 -308.8 101.0 49.7 28.1 其他 42 -34 237 481 850 市净率 2.7 2.7 2.4 2.0 1.5 筹资活动现金流 72 -63 237 481 850 EV/EBITDA -132.0 222.3 22.1 14.6 8.4 现金净增加额 -338 -37 606 687 1063 EV/EBIT -94.3 -2443.0 68.8 29.8 13.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也