2024年半年报点评：资产包袱拖累公司盈利，智能电网、储能双主业经营情况良好

公司研究 证券研究报告 储能2024年09月03日 科陆电子（002121）2024年半年报点评 资产包袱拖累公司盈利，智能电网、储能双主业经营情况良好 推荐下调） 目标价：4.1元 当前价：3.49元 华创证券研究所 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001 证券分析师：梁旭 邮箱：liangxu@hcyjs.com执业编号：S0360523080013 公司基本数据 总股本(万股)166,081.67 已上市流通股(万股)139,992.24 总市值(亿元)57.96 流通市值(亿元)48.86 资产负债率(%)87.19 每股净资产(元)0.56 12个月内最高/最低价6.20/3.34 市场表现对比图(近12个月) 2023-09-04~2024-09-03 6% -10% 23/09 -26% 23/11 24/0124/0424/0624/09 -43% 科陆电子 沪深300 相关研究报告 《科陆电子（002121）深度研究报告：储能为茅电表为盾，美的入股成长可期》 2023-06-25 事项： 8月16日，公司发布2024年半年报：24H1公司实现收入19.11亿元，yoy+22.39%；归母净利润亏损0.40亿元，上年同期亏损1.37亿元；扣非净利润亏损1.08亿元，上年同期亏损1.24亿元。其中，单Q2实现收入8.67亿元yoy-6.08%，qoq-17.02%；归母净利润-0.47亿元，扣非净利-0.91亿元。 点评： 信用减值、埃及镑汇兑损失等大幅影响公司业绩。减值方面：公司24H1，信用减值0.64亿元，其中应收账款减值损失0.31亿元，其他应收款减值损失0.35亿元，应收票据减值损失-0.01亿元。财务费用方面：公司24H1，利息支出0.64亿元，去年同期1.26亿元，yoy-49.21%，美的入股后有息负债导致的利息支出 确有很大程度下降。但埃及子公司(负责区域的电表销售)，其持有的埃及镑资产由于埃及镑汇率大幅下跌导致汇兑损失增加，24H1产生汇兑损失0.97亿元，对表观净利润影响较大。 子公司包袱依然很大，但公司正在加速出清。梳理公司半年报子公司净利润情况，其中净利润亏损大于0.3亿元的有：埃及子公司-1.11亿元（埃及镑汇兑损益），深圳科陆新能源技术有限公司-0.54亿元，深圳车电网络有限公司（28.64% 股权）-0.43亿元，南昌市科陆智能电网科技有限公司-0.31亿元。相较于23年年报，“深圳市创响绿源新能源汽车发展有限公司”的资产已经部分处理，后续需关注其他资产的处理情况。 智能电网业务表现稳健，储能业务新签订单表现亮眼。智能电网业务：24H1公司实现收入13.81亿元，yoy+3.45%；毛利率32.93%，同比微降。公司陆续中标了电网公司能效监测终端、智能柔性调控终端、空调柔性调控协议转换网 关等产品。非电网市场方面，公司借助控股股东美的集团的资源，推出基于新能源、数字化配电、智慧用电、灵动负荷的能源管理解决方案，积极探索多领 域的市场应用。储能业务方面：美的在去年正式收购公司后，利用全球销售渠道和网络大力推动科陆电子的海外业务建设。在中国市场方面，公司以区域性业务为主，逐步向央国企客户渗透，并加速利用美的集团的渠道优势进击工商 业储能。海外市场上，公司开年便斩获了一笔480MWh储能系统海外订单；近日更是又连签两笔合计1.22GWh的海外储能大单。 投资建议：公司智能电网业务发展稳健，储能业务海外有先发优势。但目前公司历史的资产包袱依然较大，叠加海外竞争烈度加大，预计公司2024-2026归母净利润分别为-0.06/1.50/2.41亿元。公司利润受到资产包袱影响较大，采用 PS估值，可比公司24年均值PS为2.2倍，考虑公司资产包袱折价，给予1.5 倍PS，对应目标价4.1元，下调至“推荐”评级。 风险提示：储能需求不及预期，信用、资产减值风险、不良业务剥离不及预期 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 4,200 4,547 4,958 5,786 同比增速(%) 18.7% 8.3% 9.0% 16.7% 归母净利润(百万) -529 -6 150 241 同比增速(%) -422.0% 99.0% 2,812.4% 60.3% 每股盈利(元) -0.32 0.00 0.09 0.15 市盈率(倍) -11 -1,028 38 24 市净率(倍) 6.2 6.2 5.4 4.4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年9月3日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 902 750 752 961 营业总收入 4,200 4,547 4,958 5,786 应收票据 92 91 104 131 营业成本 2,979 3,130 3,416 3,995 应收账款 1,206 973 972 1,127 税金及附加 37 37 40 48 预付账款 52 59 65 64 销售费用 433 464 492 516 存货 880 833 984 993 管理费用 350 400 350 385 合同资产 0 0 0 0 研发费用 265 331 397 457 其他流动资产 262 238 209 214 财务费用 282 286 176 169 流动资产合计 3,395 2,944 3,086 3,490 信用减值损失 -68 -90 -25 -15 其他长期投资 149 156 157 160 资产减值损失 -191 -20 -22 -27 长期股权投资 383 350 350 350 公允价值变动收益 14 -5 10 10 固定资产 2,500 2,599 2,693 2,782 投资收益 -9 10 10 10 在建工程 62 62 92 122 其他收益 24 50 20 10 无形资产 510 463 429 400 营业利润 -382 -56 119 224 其他非流动资产 909 912 913 916 营业外收入 13 60 60 60 非流动资产合计 4,514 4,541 4,634 4,731 营业外支出 227 10 10 10 资产合计7,910 7,485 7,720 8,221 利润总额 -596 -6 169 274 短期借款2,901 2,900 2,800 2,700 所得税 -62 -1 19 33 应付票据 614 366 338 339 净利润 -534 -6 150 241 应付账款 1,244 1,189 1,183 1,271 少数股东损益 -5 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 -529 -6 150 241 合同负债 722 909 992 1,157 NOPLAT -282 252 307 390 其他应付款 407 500 500 500 EPS(摊薄)（元） -0.32 0.00 0.09 0.15 一年内到期的非流动负债70 0 0 0 其他流动负债 215 138 127 142 主要财务比率 流动负债合计 6,173 6,003 5,939 6,110 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 590 300 400 500 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 18.7% 8.3% 9.0% 16.7% 其他非流动负债 167 166 166 166 EBIT增长率 -325.3% 189.0% 23.2% 28.3% 非流动负债合计 756 466 566 666 归母净利润增长率 -422.0% 99.0% 2,812.4% 60.3% 负债合计 6,929 6,468 6,505 6,775 获利能力 归属母公司所有者权益 941 935 1,085 1,326 毛利率 29.1% 31.2% 31.1% 30.9% 少数股东权益 40 82 130 119 净利率 -12.7% -0.1% 3.0% 4.2% 所有者权益合计 980 1,017 1,215 1,446 ROE -56.2% -0.6% 13.8% 18.2% 负债和股东权益 7,910 7,485 7,720 8,221 ROIC -3.3% 8.4% 10.1% 12.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 87.6% 86.4% 84.3% 82.4% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 380.2% 331.1% 277.0% 232.8% 经营活动现金流474 690 418 681 流动比率 0.6 0.5 0.5 0.6 现金收益-89 485 533 618 速动比率 0.4 0.4 0.4 0.4 存货影响 279 47 -151 -9 营运能力 经营性应收影响 328 247 5 -154 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 -499 -210 -34 90 应收账款周转天数 110 86 71 65 其他影响 456 121 67 137 应付账款周转天数 182 140 125 111 投资活动现金流 -413 -200 -260 -323 存货周转天数 123 98 96 89 资本支出 -520 -256 -296 -299每股指标(元) 股权投资59 33 0 0 每股收益 -0.32 0.00 0.09 0.15 其他长期资产变化48 23 36 -24 每股经营现金流 0.29 0.42 0.25 0.41 融资活动现金流-232 -643 -156 -149 每股净资产 0.57 0.56 0.65 0.80 借款增加 -780 -361 0 0估值比率 股利及利息支付 -268 -182 -173 -174 P/E -11 -1,028 38 24 股东融资 816 0 0 0 P/B 6 6 5 4 其他影响 0 -99 16 25 EV/EBITDA -62 19 17 14 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国�学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智 能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：蒋雨凯 中国科学技术大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨天翼 中山大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.c