2024年半年报点评：投资收益拖累业绩，主业钽铌订单饱满+产能释放是未来亮点

东方钽业（000962.SZ）2024年半年报点评 投资收益拖累业绩，主业钽铌订单饱满+产能释放是未来亮点2024年08月27日 事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入5.93亿元，同比增长8.41%，归母净利润1.12亿元，同比减少5.04%，扣非归母净利润1.02亿元，同比增长8.74%。单季度来看，2024Q2，公司实现营业收入3.34亿元，环比增长29.31%，同比增长31.24%；实现归母净利润0.62亿元，环比增加25.50%，同比增长5.02%；实现扣非归母净利润0.57亿元，环比增长24.63%，同比增长2.32%。分产品来看，2024H1，钽铌及其合金制品板块实现营收5.78亿元，同比增长7.69%，毛利率为19.30%，同比提升1.90pct。 钽丝钽粉略微低迷，但其他新兴钽铌业务持续快速增长。2024H1，我们核算公司钽铌主业实现经营利润约6935.75万元，同比增长约39.22%；24Q2，公司钽铌主业实现经营利润4144.38万元，同比增长约28.62%，环比增长约48.47%。公司钽丝钽粉业务受消费电子需求疲软影响，整体销量处于低位，但是高温合金、超导铌材、半导体靶材等订单非常旺盛，火法分厂、钽铌制品分厂产能满负荷运行。展望2024年下半年，消费电子需求有望逐步回暖刺激钽粉钽丝业务修复，同时产能逐步释放有望带来超导铌材、半导体靶材等高毛利产品放量。 价：矿石成本价格处于低位叠加产品结构改善，公司毛利率提升。2024H1公司毛利率为19.42%，同比提升2.22pct；2024Q2公司毛利率为20.36%，环比提升2.16pct。原料端，2024Q2钽矿石均价约77.77美元/磅，同比下降约10%，目前钽矿石价格相对平稳。公司钽矿石主要从非洲进口，23年下半年公司囤积部分低价原料，24年业绩端有望受益。 投资收益低于预期，西材院同比下滑。2024H1，西材院实现营业收入6.57亿元，同比减少约31%，净利润1.56亿元，同比减少约13%，贡献投资收益约4380.11万元，同比减少约13%，或主要由于军工整体需求放缓所致。 新设项目投资规划，未来放量可期：1）钽铌火法冶金熔铸产品生产线建设项目，投资批复总额约1.11亿元，资金来源是自有资金，公司将新建钽铌火法冶金熔铸产品生产线，年产各类规格的钽铌铸锭产品，产能得到进一步提升。2）新增年产400支铌超导腔智能生产线建设项目，投资批复总额约1.83亿元，资金来源是自有资金及银行贷款，公司将新建铌超导腔生产厂房及相关配套辅助设备、设施，购置铌超导腔生产设备等，射频超导腔产能将从100支扩到500支。 投资建议：公司作为传统国企代表，通过积极实施市场化激励改革和持续创新研发双管齐下，基本面改善显著，提质增效成果持续兑现；公司作为国内钽铌铍行业龙头，钽丝钽粉主业长期稳步增长，同时在高端应用领域不断推出新品增添新成长动能，伴随定增项目在产能端进行配套扩充，公司产品结构有望进一步优化实现多点开花，业绩有望跟随产能释放持续增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.41/3.37/4.52亿元，对应8月26日股价的PE分别为21/15/11倍，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,108 1,369 1,853 2,244 增长率（%） 12.4 23.5 35.4 21.1 归属母公司股东净利润（百万元） 187 241 337 452 增长率（%） 9.7 28.8 39.9 34.1 每股收益（元） 0.37 0.48 0.67 0.90 PE 27 21 15 11 PB 2.1 1.9 1.7 1.5 风险提示：原材料价格波动风险、新品研发不及预期、下游需求不及预期。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月26日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：10.05元 分析师邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱：qiuzuxue@mszq.com 分析师李挺 执业证书：S0100523090006 邮箱：liting@mszq.com 相关研究 1.东方钽业（000962.SZ）2023年年报点评“改革+创新“活力持续释放，业务多点开花未来可期-2024/04/03 2.东方钽业（000962.SZ）2023年三季报点评：投资收益下滑拖累业绩，火法业务订单饱满-2023/10/25 3.东方钽业（000962.SZ）2023年半年报点评：钽丝钽粉需求承压，丰富产品线贡献多增长极-2023/09/05 4.东方钽业（000962.SZ）2022年年报点评“改革+创新”红利兑现，业绩快速增长-2023/04/12 5.东方钽业（000962.SZ）深度报告：“改革 +“创新”双轮驱动，钽业龙头的新生-2023 /01/29 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,108 1,369 1,853 2,244 成长能力（%） 营业成本 910 1,100 1,463 1,730 营业收入增长率12.35 23.53 35.40 21.10 营业税金及附加 10 11 13 15 EBIT增长率71.40 54.20 64.41 43.61 销售费用 8 10 13 16 净利润增长率9.72 28.76 39.92 34.13 管理费用 74 81 98 112 盈利能力（%） 研发费用 39 42 56 63 毛利率17.84 19.63 21.05 22.93 EBIT 92 141 233 334 净利润率16.89 17.60 18.19 20.15 财务费用 -5 -14 -8 -7 总资产收益率ROA6.64 8.48 10.29 11.99 资产减值损失 7 0 0 0 净资产收益率ROE7.81 9.13 11.33 13.19 投资收益 77 88 101 117 偿债能力 营业利润 192 244 342 458 流动比率4.80 12.78 8.35 8.44 营业外收支 0 0 0 0 速动比率3.34 7.22 4.29 4.34 利润总额 192 244 342 458 现金比率2.33 5.59 3.07 3.08 所得税 1 1 1 1 资产负债率（%）14.50 6.58 8.61 8.44 净利润 190 243 341 457 经营效率 归属于母公司净利润 187 241 337 452 应收账款周转天数67.42 50.00 50.00 50.00 EBITDA 134 189 291 405 存货周转天数176.87 200.00 200.00 200.00 总资产周转率0.46 0.48 0.61 0.64 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 793 640 639 750 每股收益0.37 0.48 0.67 0.90 应收账款及票据 303 188 254 307 每股净资产4.74 5.22 5.89 6.79 预付款项 57 33 44 52 每股经营现金流0.18 -0.02 0.23 0.47 存货 441 603 802 948 每股股利0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 37 1 1 1 估值分析 流动资产合计 1,632 1,465 1,740 2,059 PE27 21 15 11 长期股权投资 699 788 889 1,006 PB2.1 1.9 1.7 1.5 固定资产 236 310 370 429 EV/EBITDA33.86 24.10 15.66 11.24 无形资产 106 112 117 122 股息收益率（%）0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,185 1,376 1,537 1,711 资产合计 2,818 2,842 3,278 3,770 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 246 0 60 71 净利润190 243 341 457 其他流动负债 94 115 148 173 折旧和摊销43 47 58 71 流动负债合计 340 115 208 244 营运资金变动-39 -211 -183 -172 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流92 -8 115 239 其他长期负债 69 72 74 74 资本开支-133 -119 -116 -128 非流动负债合计 69 72 74 74 投资0 0 0 0 负债合计 408 187 282 318 投资活动现金流-93 -148 -116 -128 股本 505 505 505 505 股权募资695 0 0 0 少数股东权益 13 15 19 23 债务募资-151 0 0 0 股东权益合计 2,409 2,655 2,995 3,452 筹资活动现金流540 3 0 0 负债和股东权益合计 2,818 2,842 3,278 3,770 现金净流量543 -153 -1 111 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求