大修略影响发电量，在建机组充沛助发展

证券研究报告 非金融公司|公司点评|中国核电（601985） 大修略影响发电量，在建机组充沛助发展 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月04日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收374.41亿元，同比+3.15%，实现归母净 利润58.82亿元，同比-2.65%，2024Q2公司实现营收194.53亿元，同比+5.70%，实现归母净 利润28.23亿元，同比-6.50%。 |分析师及联系人 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月04日 中国核电(601985) 大修略影响发电量，在建机组充沛助发展 行业： 公用事业/电力 投资评级：买入（维持） 当前价格：10.27元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)18,883.28/18,883.28 流通A股市值(百万元) 193,931.34 每股净资产(元) 4.89 资产负债率(%) 71.22 一年内最高/最低(元) 12.29/6.87 股价相对走势 中国核电 80% 沪深300 47% 13% -20% 2023/92024/12024/52024/9 相关报告 1、《中国核电（601985）：核电主业安稳发展，分红稳健看好长期成长》2024.04.30 2、《中国核电（601985）：业绩稳步增长，新能源第二曲线快速发展》2023.10.27 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收374.41亿元，同比+3.15%， 实现归母净利润58.82亿元，同比-2.65%，2024Q2公司实现营收194.53亿元，同 比+5.70%，实现归母净利润28.23亿元，同比-6.50%。 装机提升带动发电量提升 截至2024H1，公司核电控股在运装机25台，规模为2375万千瓦，新能源在运装机2237.04万千瓦（同比+791.83万千瓦），装机规模提升带动发电量提升，2024H1公司实现发电量1052.95亿kWh，同比+4.43%，实现上网电量992.95亿kWh，同比+4.68%，发电量方面核电同比-1.24%，新能源同比+52.87%。 机组维修，市场化电价略有降低影响核电机组利润 公司利润略有降低，一方面或与核电机组大修有关，2024H1公司完成10次大修，5月13日三门1号机组开始第四次换料大修，同时报告期内福清4号机组小修，发电量方面三门核电、福清核电同比分别为-6.04%/-7.62%。另一方面，24H1核电市场化交易电量、电价有所下浮，新能源项目面临增量多、增收增利少等因素。 在建机组充沛，社保定增彰显信心 截止2024H1，公司核电在建及核准待建机组1756.5万千瓦（15台），2023年8月 19日国常会核准江苏徐圩1、2号机组及高温气冷堆，共计在建及核准待建机组 （18台），其中漳州1号机组/2号机组有望2024年/2025年商运，公司在建新 能源规模1471.92万千瓦，公司核电、新能源在建机组充沛有望贡献长期业绩。2024H1中核拟向特定对象发行股票，其中中核集团拟认购金额为20亿元，社保基金会拟认购金额120亿元，社保基金成为公司关联方，彰显对公司长期发展信心 盈利预测、估值与评级 公司装机规模稳定增长，看好核电龙头公司长期发展，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为808.91/884.45/959.28亿元，同比分别+7.92%/+9.34%/+8.46%；归母净利润分别为109.82/121.05/133.05亿元，同比增速分别 +3.37%/+10.22%/+9.92%,3年CAGR为7.79%，EPS分别为0.58/0.64/0.70元/股， 对应PE分别为17.7/16.0/14.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）装机进度不及预期，2）市场化电价风险，3）新能源消纳问题 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 71286 74957 80891 88445 95928 增长率（%） 14.30% 5.15% 7.92% 9.34% 8.46% EBITDA（百万元） 43270 46778 44182 49046 53625 归母净利润（百万元） 9010 10624 10982 12105 13305 增长率（%） 12.09% 17.91% 3.37% 10.22% 9.92% EPS（元/股） 0.48 0.56 0.58 0.64 0.70 市盈率（P/E） 21.5 18.3 17.7 16.0 14.6 市净率（P/B） 2.3 2.2 2.0 1.8 1.7 EV/EBITDA 9.4 10.5 13.1 12.4 11.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月04日收盘价 风险提示 1）装机进度不及预期：公司业绩增量主要为核电机组并网投产、新能源机组并网投产，如果装机进度不及预期则影响公司收入。 2）市场化电价风险：公司部分地区核电机组参与市场化交易，新能源参与市场化交易，如果市场化交易电价波动则影响公司业绩。 3）新能源消纳问题：新能源消纳问题会影响新能源上网电量情况，进而影响公司业绩。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 16162 9774 16178 17689 19186 营业收入 71286 74957 80891 88445 95928 应收账款+票据 17546 21667 22215 23078 23716 营业成本 38757 41510 43932 47497 51077 预付账款 2794 4845 4654 4846 4994 营业税金及附加 872 1032 1113 1217 1320 存货 24809 26423 28269 30563 32867 营业费用 78 115 105 115 125 其他 4450 5532 5590 5991 6366 管理费用 6016 5212 5662 6235 6811 流动资产合计 65760 68240 76906 82167 87129 财务费用 8145 7302 9687 10571 11208 长期股权投资 5685 7580 8005 8455 8940 资产减值损失 -248 -208 -121 -133 -144 固定资产 272697 282316 313340 352842 400523 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 101500 153575 162860 162145 151430 投资净收益 275 382 431 456 491 无形资产 2052 2736 2428 2091 1724 其他 2200 2685 2720 2716 2713 其他非流动资产 16926 24821 24080 23340 23106 营业利润 19645 22646 23421 25850 28447 非流动资产合计 398860 471027 510712 548872 585723 营业外净收益 -75 335 335 335 335 资产总计 464620 539267 587618 631039 672851 利润总额 19570 22981 23756 26185 28782 短期借款 15365 19864 35516 43471 49617 所得税 3247 3571 3691 4068 4472 应付账款+票据 20539 22408 23715 25639 27572 净利润 16323 19411 20065 22117 24310 其他 38033 55326 57815 62358 66744 少数股东损益 7313 8787 9083 10012 11005 流动负债合计 73937 97598 117046 131469 143934 归属于母公司净利润 9010 10624 10982 12105 13305 长期带息负债 220300 256879 269523 280600 290249 长期应付款 15648 15191 15191 15191 15191 财务比率 其他 6866 6801 6801 6801 6801 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 242814 278871 291516 302593 312241 成长能力 负债合计 316751 376469 408562 434062 456175 营业收入 14.30% 5.15% 7.92% 9.34% 8.46% 少数股东权益 59229 71848 80931 90943 101948 EBIT 18.28% 9.27% 10.43% 9.91% 8.80% 股本 18861 18883 18883 18883 18883 EBITDA 14.49% 8.11% -5.55% 11.01% 9.34% 资本公积 27305 27336 27336 27336 27336 归属于母公司净利润 12.09% 17.91% 3.37% 10.22% 9.92% 留存收益 42475 44730 51906 59815 68509 获利能力 股东权益合计 147869 162798 179057 196978 216676 毛利率 45.63% 44.62% 45.69% 46.30% 46.75% 负债和股东权益总计 464620 539267 587618 631039 672851 净利率 22.90% 25.90% 24.81% 25.01% 25.34% ROE 10.16% 11.68% 11.19% 11.42% 11.60% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 7.13% 6.62% 6.35% 6.35% 6.42% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 16323 19411 20065 22117 24310 资产负债率 68.17% 69.81% 69.53% 68.79% 67.80% 折旧摊销 15556 16495 10739 12290 13635 流动比率 0.9 0.7 0.7 0.6 0.6 财务费用 8145 7302 9687 10571 11208 速动比率 0.5 0.3 0.3 0.3 0.3 存货减少（增加为“-”） -2054 -1613 -1847 -2294 -2304 营运能力 营运资金变动 6079 -569 1535 2718 2853 应收账款周转率 4.1 3.5 3.7 3.8 4.1 其它 2337 1809 1915 2340 2321 存货周转率 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 经营活动现金流 46385 42835 42094 47741 52023 总资产周转率 0.2 0.1 0.1 0.1 0.1 资本支出 -53481 -67621 -50000 -50000 -50000 每股指标（元） 长期投资 -3062 -5199 0 0 0 每股收益 0.5 0.6 0.6 0.6 0.7 其他 3534 1109 -492 -496 -502 每股经营现金流 2.5 2.3 2.2 2.5 2.8 投资活动现金流 -53008 -71712 -50492 -50496 -50502 每股净资产 4.4 4.8 5.1 5.6 6.0 债权融资 34849 41078 28296 19032 15795 估值比率 股权融资 1338 23 0 0 0 市盈率 21.5