机组大修影响消除，业绩保持稳健增长

机组大修影响消除，业绩保持稳健增长 事件：近期，中广核电力公布2022年业绩，全年录得收入人民币828.2亿元，同比上涨2.66%；归母净利润实现人民币99.6亿元，同比上涨2.06%；扣除非经常性损益后，公司归母净利润为人民币97.7亿元，同比上涨0.08%。2022年公司整体经营保持稳健，业绩表现良好；展望今年，台山机组恢复发电压力缓解，叠加新机组并网，预计今年发电量与电价共同上升，推荐投资者持续关注。 报告摘要 2022年公司业绩超预期公司2022年营收共录得828.2亿元，与我们先前预测的 783.8亿元，高约5.66%。营业收入实际与预估之间存在差异的主要原因为：（1）公司建筑安装与设计服务业务的收入上涨超预期。原预计由于2022年疫情的管控措施将拖慢核电项目施工进度以及表观在建项目数量未有增加，预估该项收入将同比持平；然而公司工程进度推进良好，该项业务收入超预期；（2）由于台山机组大修影响，公司2022年发电量有所下滑，因此原预测电力销售业务将实现营收569.94亿元，而由于新机组并网以及多机组共同发电，该业务实际营收为581.05亿元。 中国广核集团有限公司 58.82% 运前调试阶段，预计将在近期正式并网投产。届时，公司核能发电能力进一步得到 广东恒健投资控股有限公司 6.79% 增强，行业龙头地位稳固。此外，防3机组作为中广核集团的“华龙一号”首堆， 中国核工业集团有限公司 3.32% 其顺利并网也为后续中广核“华龙一号”机组并网起到示范作用。公司准备厂址储 BlackRock,Inc. 1.33% 备充裕，陆丰一、二号机组已基本具备上报条件，计划今年上报。 中国人寿保险股份有限公司 1.32% 深化电力市场改革，占比与电价协同上升公司2022年市场化电力占比提升较大，达到55.31%，较21年上涨约16%，市场化交易比例大幅提升。同时，市场化交易平均电价为0.4017元，较21年的0.3574元上涨12.4%。在市场化交易占比与电价协同上升下，2023年此趋势将保持，机组多发满发将兑现更多收益。 股价表现 股价及恒指相对走势 成交额(百万港元) 新机组并网公司发电能力增强“防城港3号”机组于1月份成功并网，目前处于商 公司动态分析 T 2023年3月27日 中广核电力（1816.HK） 证券研究报告 电力运营 投资评级：买入 目标价格：2.23 现价(2023-3-24)：1.89港元 总市值（百万港元） 95,442.37 H股市值(百万港元) 21,099.26 总股本（百万股） 50,498.61 H股股本(百万股) 11,163.63 12个月低/高(港元) 1.8/2 平均成交(百万港元) 60.97 重要股东(6/30/22) 债务结构好，偿债能力增强，派息保持上涨公司主要债务为银行中长期债务为主。在2022年公司积极开展长期银行借款利率重组工作，进一步降低了公司融资成本，平均融资成本较21年同期下降24BP。此外，公司资产负债率略微下降0.9%至61.4%，利息保障倍数上升至3倍。公司负债水平略微下降，偿债能力进一步增强，运营情况良好。公司派息率保持上升期末现金股息每股人民币0.087元，派息率为44.09%。 维持“买入”评级:展望2023年，新机组并网投运以及台山机组恢复正常发电，预计发电量较去年有所提升；此外，电价在我国电力需求持续上升的背景下保持增长。按照DCF模型估值以及综合考虑，我们认为公司合理市值为1,128亿元，对应目标股价为2.23港元，较最近收市价有18.14%的上升空间。 风险提示：机组发电量不及预期；电力价格涨幅不及预期；核电站建设进度不及预期；核燃料价格超预期；核电行业政策收紧 财务及估值摘要 2.8 2.4 2.0 1.6 1.2 0.8 0.4 0.0 9/29/22 10/13/22 10/27/22 11/10/22 11/24/22 12/8/22 12/22/22 1/5/23 1/19/23 2/2/23 2/16/23 3/2/23 3/16/23 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 6.03 2.75 6.26 绝对收益 5.56 4.40 -0.70 成交额（百万港元）1816.HK恒指相对走势 350 300 250 200 150 100 50 0 数据来源：公司资料，安信国际预测 数据来源：WIND、港交所 (年结31/12；RMB000) FY2021A FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E 销售收入 80,678.74 82,822.40 91,515.72 98,174.38 103,279.44 增长率（%） 14.30% 2.66% 10.50% 7.28% 5.20% 净利润 9,732.59 9,964.85 10,560.82 10,898.54 11,627.88 增长率（%） 1.78% 2.39% 5.98% 3.20% 6.69% 毛利率（%） 33.20% 33.25% 32.78% 31.48% 31.48% 净利润率（%） 12.06% 12.03% 11.54% 11.10% 11.26% ROE,平均（%） 10.72% 9.87% 10.32% 9.82% 9.70% 每股盈利（元） 0.19 0.20 0.21 0.22 0.23 每股净资产（元） 2.99 3.13 3.40 3.68 3.97 市盈率（x） 8.66 8.45 7.98 7.73 7.28 市净率（x） 0.56 0.53 0.49 0.45 0.42 股息收益率（%） 5.04% 5.22% 5.80% 6.29% 6.74% 朱睿泽行业分析师 +860755-81682607 zhurz1@essence.com.cn 图表12022年业绩预测与实际对比 年结：12月31日（百万人民币） FY2021 FY2022（实际） FY2022（预测） 误差（%） 营业收入 80,068.5 82,822.4 78,380.19 -5.4% 其中：电力销售 58,709.22 58,104.82 56,993.6 -1.9% 建筑安装与设计 19,948.73 22,697.43 19,948.73 -12.1% 销售成本 53,895.34 55,280.97 52,273.61 -5.4% 毛利 26,173.16 27,541.43 26,106.58 -5.2% 经营利润 24,980.95 26,332.34 25,594.88 -2.8% 税前利润 18,126.12 18,699.18 18,749.33 0.3% 所得税 2,442.18 3,456.42 2,941.17 -14.9% 净利润 15,683.94 15,242.75 16,223.19 6.4% 归母净利润 9,732.59 9,964.85 10,067.21 1.0% 每股盈利 0.1927 0.1973 0.1994 1.1% 每股股息 0.084 0.087 0.0912 4.8% 数据来源：公司资料，安信国际 图表2公司自由现金流折让模型 (年结31/12；RMB000) FY2023 预测 FY2024 预测 FY2025 预测 FY2026 预测 FY2027 预测 FY2028 预测 FY2029 预测 FY2030 预测 FY2031 预测 FY2032 预测 FY2033 预测 营业额 915 982 1,033 1,086 1,143 1,202 1,251 1,301 1,353 1,407 1,463 增長率% 13.4% 7.3% 5.2% 5.2% 5.2% 5.2% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% EBIT 285 292 306 321 337 354 368 382 397 412 428 增長率% 11.4% 2.3% 4.9% 5.0% 5.0% 5.0% 3.8% 3.8% 3.8% 3.9% 3.9% EBIT率% 31.2% 29.7% 29.6% 29.6% 29.5% 29.4% 29.4% 29.4% 29.3% 29.3% 29.2% 有效稅率% 18.5% 18.5% 18.5% 18.5% 18.5% 18.5% 18.5% 18.5% 18.5% 18.5% 18.5% EBITx(1-有效稅率) 232 238 250 262 275 289 300 311 323 336 349 +折旧 97 105 110 116 122 128 134 139 144 150 156 +摊销 16 17 18 17 17 18 17 17 17 17 17 +营运资金变动 -14 -5 -6 -6 -6 -6 -6 -6 -6 -6 -6 -资本支出 -117 -106 -101 -101 -101 -101 -101 -101 -101 -101 -101 自由现金流,FCF 216 249 271 288 308 328 344 361 378 396 415 折现年份 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 折现因子 1.0000 0.8992 0.8086 0.7271 0.6538 0.5879 0.5286 0.4753 0.4274 0.3843 0.3456 FCF现值 216 224 219 210 201 193 182 171 162 152 144 FY2019-29FCF现值总额 2,073 永续期价值现值 1,590 企业价值 3,663 -净负债 -1,961 -少数股东权益 -574 DCF估值 1,128 假设：WACC 11.2% 永续增长率 2.0% 资料来源：安信国际预测 (年结31/12；百万人民币) FY2021A FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 综合损益表营业额 80,679 82,822 91,516 98,174 103,279 销售成本 53,895 55,281 61,514 67,268 70,766 毛利 26,783 27,541 30,001 30,906 32,513 其他营运收入 1,699 1,451 1,451 1,451 1,451 销售费用 79 47 90 96 101 管理费用 2,426 2,420 2,674 2,868 3,017 研發費用 1,753 1,870 2,066 2,216 2,332 投資收益 1,367 1,677 1,888 2,003 2,107 经营溢利 25,591 26,332 28,511 29,179 30,620 融资收入 154 195 195 195 195 融资费用（财务费用） 7,132 6,466 6,466 6,466 6,466 其他非经营溢利 -487 -1,362 -1,362 -1,362 -1,362 除税前溢利 18,126 18,699 20,878 21,545 22,987 所得税 2,442 3,456 3,859 3,983 4,249 期内持续经营净溢利 15,684 15,243 17,019 17,563 18,738 期内净溢利 15,684 15,243 17,019 17,563 18,738 (年结31/12；百万人民币) FY2021A FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 综合资产负债表流动资产 现金及现金等值项目 15,828 14,841 16,910 17,476 18,634 贸易及其他应收款项 12,612 15,276 16,316 17,306 18,630 存货 15,248 17,775 19,302 20,138 20,965 預付款項 17,372 17,507 17,507 17,507 17,5