台山1号机组大修结束，业绩弹性释放

台山1号机组大修结束，业绩弹性释放 事件：11月28日，中广核电力发布公告台山1号机组年换料大修结束， 并于27日重新并网发电。自6月9日，公司据台山核电站的设计要求，于 2023年第一季度开始台山1号机组的年度换料大修，并调整增加了部分检 查和试验等相关工作；台山1号已完成上述工作，重新并网发电。我们预 计公司盈利保持稳健增长，叠加派息水平逐步提升，维持目标价2.58港元，“买入”评级。 报告摘要 台山1号机组重新并网，业积弹性释放台山1号机组于6月9日公司公 告起进行年度换料大修，到11月28日大修结束，共耗时将近半年时间。为保证今后机组安全以及高质量运行，期间增加了部分检查以及试验等工作。目前，所有工作已全部圆满完成。今年前三季度，台山核电站机组利用小时数仅约为3600小时，远低于公司其他运营机组。我们认为台山1号机组重新并网，将拓宽公司发电量上升空间，业绩弹性将持续释放。 公司机组运营稳健，上网电量同比增长前三季度公司总发电量为1697.07亿千瓦时，较去年同比增长11.39%；实现上网电量约1589.89亿千瓦时，较去年同比上涨约11.31%。公司前三季度市场化交易平均电价为0.4025 元/千瓦时，较同期0.3995元/千瓦时，上涨3厘，基本持平。今年预计总上网电量维持稳健增长，全年盈利预计保持同频上涨。 核电行业发展加快自2019年我国核电审批重启，行业开始加速发展。今 公司动态分析 2023年12月1日 中广核电力（1816.HK） 证券研究报告 电力 投资评级：买入 目标价格：2.58港元 现价(2023-11-30)：1.88港元 总市值(百万港元)94,937.39 H股市值(百万港元)20,987.62 总股本(百万股)50,498.61 H股股本(百万股)11,163.63 12个月低/高(港元)1.8/2.2 平均成交(百万港元)59.21 主要股东 中国广核集团有限公司59.1% 广东恒健投资控股有限公司6.79% 中国核工业集团有限公司3.32% BlackRock,Inc.1.33% 股价表现 年国务院于7月底时，共审批核准6台核电机组；同时，在今年剩余时间 中不排除会有新增机组审批的可能性。公司截止9月底共有7台在建机组，后续新并网以及新开工项目准备充裕，为公司未来中长期发展提供有力的支持，看好公司未来增长潜力。 维持目标价2.58港元，维持“买入”评级我们预测公司2023-2025年的营收分别为868亿元/959亿元/1056亿元，增速为4.8%/10.5%/10.1%；归 股价及恒指相对走势 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 6/7/23 6/21/23 7/5/23 7/19/23 0.0 成交额(百万港元) 750 600 450 300 150 9/27/23 10/11/23 10/25/23 11/8/23 11/22/23 0 8/2/23 母净利润分别为110亿元/124亿元/149亿元，增速为10.9%/12%/20.1%。23年公司发电量预计同比稳健提升，叠加派息比例保持上涨趋势，预计公 司今年整体表现稳健上升，维持目标价2.58港元，对应2022年盈利估值 13倍，维持“买入”评级。 (年结31/12；RMB000) FY2021A FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 销售收入 80,678.74 82,822.40 86,788.99 95,933.39 105,622.66 风险提示：机组发电量不及预期;机组大修时间超预期；电力价格波动超预期；核电站建设进度不及预期；核燃料价格超预期；核电行业政策收紧。财务及估值摘要 8/16/23 8/30/23 9/13/23 成交额（百万港元）1816.HK恒指相对走势 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 0.41 3.20 12.90 绝对收益 0.00 -4.08 4.54 数据来源：WIND、港交所 朱睿泽行业分析师 增长率（%） 14.30% 2.66% 4.79% 10.54% 10.10% +860755-81682607 归母净利润 9,732.59 9,964.85 11,049.99 12,375.06 14,857.40 zhurz1@essence.com.cn 增长率（%） 1.78% 2.39% 10.89% 11.99% 20.06% 毛利率（%） 33.20% 33.25% 34.43% 34.38% 35.93% 归母净利率（%） 12.06% 12.03% 12.73% 12.90% 14.07% ROE,平均（%） 10.72% 9.87% 10.25% 10.53% 11.43% 每股盈利（元） 0.19 0.20 0.22 0.25 0.29 每股净资产（元） 2.99 3.13 3.40 3.70 4.06 市盈率（x） 9.20 8.99 8.10 7.24 6.03 市净率（x） 0.59 0.57 0.52 0.48 0.44 股息收益率（%） 4.74% 4.91% 5.50% 6.22% 7.54% 数据来源：公司资料，安信国际预测 图表1公司自由现金流折让模型 自由现金流折让模型估值（DCFValuation） (年结31/12；RMB000) FY2023 预测 FY2024 预测 FY2025 预测 FY2026 预测 FY2027 预测 FY2028 预测 FY2029 预测 FY2030 预测 FY2031 预测 FY2032 预测 FY2033 预测 营业额 868 959 1,056 1,111 1,169 1,230 1,279 1,330 1,383 1,439 1,496 增長率% 4.8% 10.5% 10.1% 5.2% 5.2% 5.2% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% EBIT 286 314 359 377 396 416 432 449 466 484 503 增長率% 8.8% 9.5% 14.5% 5.0% 5.0% 5.0% 3.9% 3.9% 3.9% 3.9% 3.9% EBIT率% 33.0% 32.7% 34.0% 34.0% 33.9% 33.8% 33.8% 33.7% 33.7% 33.7% 33.6% 有效稅率% 18.5% 18.5% 18.5% 18.5% 18.5% 18.5% 18.5% 18.5% 18.5% 18.5% 18.5% EBITx(1-有效稅率) 233 256 293 308 323 339 352 366 380 395 410 +折旧 97 106 111 117 123 129 135 140 146 151 157 +摊销 16 17 18 17 17 18 17 17 17 17 17 +营运资金变动 6 -26 11 11 11 11 11 11 11 11 11 -资本支出 -118 -106 -101 -101 -101 -101 -101 -101 -101 -101 -101 自由现金流,FCF 236 246 332 351 373 396 414 433 453 473 495 折现年份 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 折现因子 1.0000 0.8865 0.7859 0.6967 0.6177 0.5476 0.4855 0.4304 0.3815 0.3382 0.2999 FCF现值 236 218 261 245 231 217 201 186 173 160 148 FY2019-29FCF现值总额 2,276 永续期价值现值 1,401 企业价值 3,677 -净负债 -1,968 -少数股东权益 -568 DCF估值 1,142 假设：WACC 12.8% 永续增长率 2.0% 资料来源：安信国际预测 附表：财务报表预测 (年结31/12；百万人民币)FY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025E 综合损益表 营业额 80,679 82,822 86,789 95,933 105 销售成本 53,895 55,281 56,905 62,954 毛利 26,783 27,541 29,884 32,980 其他营运收入 1,699 1,451 1,451 1,451 销售费用 79 47 85 94 管理费用 2,426 2,420 2,536 2,80 研發費用 1,753 1,870 1,959 2, 投資收益 1,367 1,677 1,888 经营溢利 25,591 26,332 28,643 融资收入 154 195 174 融资费用（财务费用） 7,132 6,466 6,719 其他非经营溢利 -487 -1,362 -1,36 除税前溢利 18,126 18,699 20, 所得税 2,442 3,456 期内持续经营净溢利 15,684 15,243 期内净溢利 15,684 15,243 股东应占溢利 15,684 15,243 母公司股东权益 9,733 9,96 少数股东权益 5,951 5 每股盈利（EPS），元 0.1927 每股股利（DPS），元 0.0840 其他参考项目： 经营活动溢利 24,27 经营活动税前盈利 17 EBIT +折旧+分摊 EBITDA股息宣布期末股数平均股数，基本 同比增长率： 营收毛利经营溢利EBITDA除税前溢利股东应占溢利 重要财务比率： 毛利率%经营溢利率%利息覆盖倍数税前溢利率净利率(销售管 (年结31/12；百万人民币)FY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025E 非流动资产 净固定资产 240,823 233,805 245,572 256,159 266,236 长期股权投资 12,418 13,658 13,658 13,658 13,658 无形资产 5,203 5,205 5,368 5,539 5,716 開發支出 3,575 5,031 5,272 5,828 6,416 長期待攤費用 1,527 1,564 1,564 1,564 1,564 遞延所得稅資產 2,312 2,408 2,200 2,274 2,299 其他 66,169 76,840 83,755 91,293 99,510 非流动资产总额 332,027 338,511 357,389 376,315 395,397 总资产 399,993 409,016 425,890 454,787 477,868 流动负债 贸易及其他应付款项 26,443 34,819 30,662 39,019 36,259 短期银行贷款 16,375 11,930 11,930 11,930 11,930 一年內到期的非流動負債 22,720 21,370 21,937 21,734 21,940 应付即期税项 1,561 2,099 2,099 2,099 2,099 合同負債 4,125 2,714 2,714 2,714 2,714 其他 6,097 3,200 3,200 3,200 3,200 流动负债总额77,320 76,132 72,542 80,696 78,142 非流动负债 长期银行贷款 155,922 160,075 164,877 169,824 173,220 應付債券 5,988 4,492 6,739 6,177 5,849 租賃負債 692 651 654 644 660 預計負債 5,335 5,960 5,309 5,409 5,503 遞延收益 2,361 2,325 2,646 2,965 3,323 遞延所得稅負債 1,269 1,389 1,270 1,283 1,303 其他 195 61 61 61 61 非流动负债总额171,762 174,953