2024年中报点评：Q2单季扭亏为盈，骨料贡献增量

冀东水泥（000401） 证券研究报告·公司点评报告·水泥 2024年中报点评：Q2单季扭亏为盈，骨料贡献增量 增持（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 34544 28235 25562 25223 25146 同比（%） (4.94) (18.26) (9.47) (1.33) (0.31) 归母净利润（百万元） 1,357.69 (1,498.37) 14.00 356.97 692.66 同比（%） (51.69) (210.36) 100.93 2,449.33 94.04 EPS-最新摊薄（元/股） 0.51 (0.56) 0.01 0.13 0.26 P/E（现价&最新摊薄） 8.69 (7.88) 842.88 33.06 17.04 2024年09月04日 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 股价走势 投资要点 事件：公司披露2024年中报，上半年实现营业总收入112.20亿元，同比-23%，实现归母净利润-8.06亿元，同比-120%；其中Q2单季实现营业总收入78.79亿元，同比-15%，实现归母净利润2.93亿元，同比-31%。 水泥需求持续承压，骨料贡献增量，Q2毛利率改善明显。（1）公司上半年实现水泥及熟料综合销量3818万吨，同比-13%，主要是国内水泥 -4% -9% -14% -19% -24% -29% -34% -39% -44% -49% 冀东水泥沪深300 需求超预期下行的影响，测算吨均价/吨毛利分别为241元/25元，分别同比-40元/-5元，吨毛利降幅小于同行整体水平，吨成本的下降主要因煤价的下降以及公司成本管控加强，上半年公司熟料单位产品综合能耗 同比下降4.18%。（2）骨料业务随产能释放量增利升，上半年实现营收 7.29亿元，同比+24%，毛利率50.7%，同比+2.8pct。此外危废固废处置 受市场竞争加剧影响收入继续承压，上半年实现营收4.52亿元，同比-5%，但毛利率降幅收窄。（3）公司Q2实现毛利率20.5%，同比+3.2%，环比+22.8pct，预计主要得益于水泥吨毛利的提升，其中东北市场在前 期行业持续亏损的背景下，随着供给侧优化和行业自律强化，价格和盈利明显改善，此外公司产能集中的华北市场价格走势亦优于南方。 费用端整体平稳，资本开支有所收缩，负债率略有下降。（1）公司上半 年单吨水泥及熟料销量对应期间费用61.2元，同比+5.8元，主要是销 量减少导致单位固定费用上升所致，期间费用总额则同比-4%。（2）公司上半年经营活动产生的现金流量净额为8.33亿元，同比-15%，好于盈利表现，上半年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为6.08亿元，同比-34%，资本开支节奏有所放缓。（3）截至二季度末，公司资产负债率/带息债务余额分别为50.26%/209.67亿元，环比下降0.87pct/减少13.61亿元。 北方区域行业自律率先改善，中长期静待格局进一步优化以及政策加速供给侧出清。在今年供需矛盾和行业亏损幅度进一步加剧的背景下，以东北为代表的北方市场行业自律率先改善，错峰生产执行力度大幅强 化，价格明显反弹，下半年区域景气有望保持改善态势。中长期，双碳、环保政策进一步趋严为供给侧带来更强约束，中短期产业政策对行业自律的约束有望强化，有利于行业竞争格局的优化和供给侧的加速出清，需观察落地节奏。以东北为代表的北方区域在行业经历持续亏损后有望迎来格局进一步优化整合的契机。 盈利预测与投资评级：公司作为北方区域水泥龙头，受区域产能过剩加 剧影响，吨盈利受冲击，但公司内部强化降本增效，外部推动行业生态 优化，推动重点市场战略整合、矿山增储、“水泥+”产业布局以及海外产能布局，经营有望底部改善。基于年内水泥需求不及预期，我们预测2024-2025年归母净利润为0.14/3.57亿元（前值为7.12/10.97亿元），新增2026年归母净利润预测为6.93亿元，维持“增持”评级。 风险提示：水泥需求超预期下行的风险，北方市场竞争格局改善不及预 期的风险。 2023/9/42024/1/32024/5/32024/9/1 市场数据 收盘价(元)4.44 一年最低/最高价3.99/7.95 市净率(倍)0.43 流通A股市值(百万元)6,870.01 总市值(百万元)11,802.47 基础数据 每股净资产(元,LF)10.33 资产负债率(%,LF)50.26 总股本(百万股)2,658.21 流通A股(百万股)1,547.30 相关研究 《冀东水泥(000401)：2023年三季报点评：景气承压，中期有望受益于灾后重建和逆周期调节继续发力》 2023-11-01 《冀东水泥(000401)：2022年年报点评：景气筑底，关注东北市场格局优化》 2023-04-01 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 冀东水泥三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 14,002 13,370 14,310 15,557 营业总收入 28,235 25,562 25,223 25,146 货币资金及交易性金融资产 6,219 6,336 7,473 8,900 营业成本(含金融类) 24,909 20,569 19,916 19,497 经营性应收款项 3,501 3,106 3,058 3,041 税金及附加 521 558 541 525 存货 3,134 2,818 2,674 2,511 销售费用 507 537 529 513 合同资产 0 0 0 0 管理费用 3,649 3,666 3,646 3,640 其他流动资产 1,148 1,110 1,105 1,104 研发费用 126 128 126 126 非流动资产 45,921 44,789 43,348 41,868 财务费用 614 588 555 553 长期股权投资 1,495 1,577 1,657 1,757 加:其他收益 385 409 404 402 固定资产及使用权资产 32,811 31,612 30,012 28,280 投资净收益 100 92 112 132 在建工程 1,129 889 745 672 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 6,794 7,019 7,243 7,467 减值损失 (339) (94) (92) (92) 商誉 399 399 399 399 资产处置收益 (23) 0 0 0 长期待摊费用 1,578 1,578 1,578 1,578 营业利润 (1,968) (76) 333 733 其他非流动资产 1,715 1,715 1,715 1,715 营业外净收支 67 85 83 80 资产总计 59,923 58,159 57,658 57,425 利润总额 (1,901) 9 416 814 流动负债 15,540 13,999 13,518 13,103 减:所得税 (153) (6) 23 52 短期借款及一年内到期的非流动负债 8,432 8,099 7,799 7,499 净利润 (1,748) 15 392 761 经营性应付款项 5,157 4,259 4,123 4,037 减:少数股东损益 (250) 1 35 69 合同负债 599 495 479 469 归属母公司净利润 (1,498) 14 357 693 其他流动负债 1,352 1,147 1,117 1,099 非流动负债 13,786 13,486 13,186 12,886 每股收益-最新股本摊薄(元) (0.56) 0.01 0.13 0.26 长期借款 8,478 8,178 7,878 7,578 应付债券 3,649 3,649 3,649 3,649 EBIT (1,317) 104 465 844 租赁负债 129 129 129 129 EBITDA 2,528 3,478 3,895 4,334 其他非流动负债 1,531 1,531 1,531 1,531 负债合计 29,326 27,486 26,704 25,989 毛利率(%) 11.78 19.53 21.04 22.46 归属母公司股东权益 28,719 28,794 29,040 29,453 归母净利率(%) (5.31) 0.05 1.42 2.75 少数股东权益 1,878 1,879 1,914 1,983 所有者权益合计 30,597 30,673 30,954 31,436 收入增长率(%) (18.26) (9.47) (1.33) (0.31) 负债和股东权益 59,923 58,159 57,658 57,425 归母净利润增长率(%) (210.36) 100.93 2,449.33 94.04 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2,990 3,364 4,233 4,672 每股净资产(元) 10.69 10.72 10.81 10.97 投资活动现金流 (1,893) (2,064) (1,795) (1,798) 最新发行在外股份（百万股 2,658 2,658 2,658 2,658 筹资活动现金流 (1,249) (1,183) (1,300) (1,448) ROIC(%) (2.33) 0.35 0.87 1.57 现金净增加额 (152) 117 1,137 1,427 ROE-摊薄(%) (5.22) 0.05 1.23 2.35 折旧和摊销 3,846 3,374 3,431 3,490 资产负债率(%) 48.94 47.26 46.31 45.26 资本开支 (1,858) (2,075) (1,827) (1,830) P/E（现价&最新股本摊薄） (7.88) 842.88 33.06 17.04 营运资本变动 239 (484) (9) 40 P/B（现价） 0.42 0.41 0.41 0.40 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公