2024年中报点评：经营持续改善，新品周期驱动公司成长

小鹏汽车-W（09868.HK）2024年中报点评 / 经营持续改善，新品周期驱动公司成长 / 2024年08月23日 挖掘价值投资成长 增持（维持） 【投资要点】 营收持续增长，亏损逐步收窄。24Q2公司实现营收81.1亿元，同比/环比+60.2%/+23.9%，其中汽车销售收入为68.2亿元，同比/环比 +54.1%/+23.0%。2024Q2净亏损12.8亿元，相较2023Q2（-28.0亿元） 和2024Q1（-13.7亿元）实现减亏。24Q2公司交付新车3.02万辆，同比/环比+30.2%/+38.4%，公司预计24Q3将实现新车交付4.1-4.5万辆，年化增长2.5%-12.5%；总营收约91-98亿人民币，年化增长6.7%-14.9%。 与大众深化合作，毛利率有望持续改善。2024Q2毛利率为14.0%，同比/环比+17.9/+1.1pct。其中汽车毛利率为6.4%，同比/环比 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：贾国琛 电话：021-23586740 相对指数表现 21.45% 5.56% -10.32% -26.21%8/2310/2312/232/234/236/23 -42.10% -57.98% 小鹏汽车-W恒生指数 +15/+0.9pct，主要原因系成本降低及车型产品组合改善；服务及其 基本数据 他毛利率为54.3%，同比/环比+25.7/+0.4pct，主要原因系大众战略 总市值（百万港元） 52361.30 合作的技术收入毛利率较高。2024年7月，公司与大众汽车集团签订 流通市值（百万港元） 42736.95 电子电气架构技术战略合作联合开发协议，为大众在华生产的CMP和 52周最高/最低（港元） 76.95/25.50 MEB平台开发电子电气架构。随着双方合作进一步加深，在相关收入 52周最高/最低（PE） -4.37/-12.23 的增长带动下，叠加公司产品销量和效率的提升，公司毛利率有望持 52周最高/最低（PB） 4.15/1.25 续改善。 52周涨幅（%） -57.60 52周换手率（%） 219.73 开启强劲产品周期，海外布局持续发力。MONAM03于8月上市；Q4 相关研究 将正式推出P7+，P7+将是小鹏新一代自动驾驶硬件平台的首发车型。未来三年，公司将进入强劲的产品周期，有大量的新车型和改款车型上市。MONAM03和P7+交付爬坡完成后有望扩大小鹏的市场份额。2024Q2，公司海外销量贡献首次超过10%。公司的海外销售网络计划从原先的北欧国家扩展至超过20个国家。上半年已与西欧、东南亚、中东、澳大利亚等地的多家头部经销商集团建立合作关系，并陆续开出新的销售门店。公司在国际化车型和海外市场的长线布局进入快速发展期，未来有望成为销量和盈利增长的重要驱动力。 《开启强劲产品周期，技术领先有望兑现》 2024.07.30 公司研究 汽车行业 证券研究报告 【投资建议】 公司盈利预测及投资评级：短期，公司新车周期开启，产品矩阵不断丰富，渠道改革逐步落地，有望迎来销量增长；中长期，公司坚持全栈自研，技术积淀深厚，同时与大众合作持续深入，技术服务收入有望持续增长，同时积极推进飞行汽车、人形机器人等业务布局，拓展更大成长空间。我们维持预计公司2024-2026年营业收入分别为502.32、737.01、994.29亿元，归母净利润分别为-65.80、-30.69、11.88亿元，对应PS分别为1.11、 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 30676.07 50232.14 73700.76 99428.94 增长率(%) 14.23% 63.75% 46.72% 34.91% EBITDA（百万元） -9278.00 -5627.00 -2454.00 1834.00 归母净利润（百万元） -10375.78 -6579.62 -3069.07 1187.68 增长率(%) -13.53% 36.59% 53.35% 138.70% EPS(元/股) -5.96 -3.48 -1.62 0.63 市盈率（P/E） -9.51 -7.82 -16.73 42.70 市销率（P/S） 1.81 0.93 0.64 0.47 EV/EBITDA -10.52 -6.32 -12.32 34.31 0.75和0.56倍，维持“增持”评级。盈利预测 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 智能化技术落地和智驾开城速度不及预期 新车型销量不及预期 行业竞争进一步加剧 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023 2024E 2025 2026 流动资产54,522 60,274 79,436 101,999 现金21,127 24,868 29,317 37,957 应收账款及票据2,716 4,326 6,142 8,010 存货5,526 7,717 10,641 13,593 其他25,152 23,364 33,337 42,440 非流动资产29,641 31,028 28,646 27,481 固定资产10,954 10,894 10,155 9,354 无形资产6,405 5,570 4,262 3,277 其他12,282 14,564 14,230 14,850 资产总计84,163 91,302 108,083 129,480 流动负债36,112 50,040 69,876 90,076 短期借款5,287 7,351 9,593 11,732 应付账款及票据22,210 29,278 40,535 51,522 其他8,614 13,411 19,747 26,822 非流动负债11,722 11,470 11,470 11,470 长期债务6,428 6,428 6,428 6,428 其他5,294 5,041 5,041 5,041 负债合计47,834 61,509 81,346 101,545 普通股股本0 0 0 0 储备34,498 27,962 24,906 26,103 归属母公司股东36,329 29,792 26,737 27,934 少数股东权益0 0 0 0 股东权益合计36,329 29,792 26,737 27,934 负债和股东权益84,163 91,302 108,083 129,480 利润表（百万元）至12月31日 2023 2024E 2025 2026 营业收入 30,676 50,232 73,701 99,429 其他收入 0 0 0 0 营业成本 30,225 43,114 60,803 78,927 销售费用 0 5,274 6,170 7,642 管理费用 0 1,758 2,049 2,542 研发费用 5,277 7,535 8,844 10,440 财务费用 -991 -674 -796 -953 除税前溢利 -10,39 -6,533 -3,066 1,173 所得税 37 23 10 -4 净利润 -10,43 -6,557 -3,076 1,177 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利 -10,37 -6,536 -3,056 1,197 EBIT -11,38 -7,207 -3,862 220 EBITDA -9,278 -6,340 -3,071 913 EPS（元） -5.96 -3.45 -1.61 0.63 至12月31日 2023 2024E 2025 2026 经营活动现金流 9561,325 1,261 5,201 净利润 -10,376 -6,536 -3,056 1,197 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 2,107 867 792 694 营运资金变动及其他 9,225 6,993 3,525 3,310 投资活动现金流 631 735 1,392 1,813 资本支出 -2,312 28 1,256 1,092 其他投资 2,943 707 136 721 筹资活动现金流 8,015 1,681 1,796 1,626 借款增加 2,996 2,063 2,243 2,139 普通股增加 5,020 0 0 0 已付股利 0 -382 -447 -513 其他 0 0 0 0 现金净增加额 9,588 3,741 4,449 8,640 主要财务比率至12月31日 2023 2024E 2025 2026 成长能力营业收入 14.23% 63.75% 46.72% 34.91% 归属母公司净利润 -13.53% 37.01% 53.25% 139.19% 获利能力毛利率 1.47% 14.17% 17.50% 20.62% 销售净利率 -33.82% -13.01% -4.15% 1.20% ROE -28.56% -21.94% -11.43% 4.29% ROIC -23.78% -16.60% -9.06% 0.48% 偿债能力资产负债率 56.84% 67.37% 75.26% 78.43% 净负债比率 -25.91% -37.22% -49.73% -70.87% 流动比率 1.51 1.20 1.14 1.13 速动比率 1.07 0.87 0.77 0.74 营运能力总资产周转率 0.39 0.57 0.74 0.84 应收账款周转率 9.31 14.27 14.08 14.05 应付账款周转率 1.66 1.67 1.74 1.71 每股指标（元）每股收益 -5.96 -3.45 -1.61 0.63 每股经营现金流 0.51 0.70 0.66 2.74 每股净资产 19.25 15.70 14.09 14.72 估值比率P/E -9.51 -7.82 -16.73 42.70 P/B 2.94 1.72 1.91 1.83 EV/EBITDA -10.52 -6.32 -12.32 34.31 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且