业绩改善，智能制造和综合能源表现亮眼

九洲集团2024年半年报显示业绩同比改善，主要得益于富裕生物质项目投运和智能制造产品收入增长。具体数据如下：

• 整体业绩：2024H1公司实现营收7.42亿元，同比+42.68%；归母净利润0.80亿元，同比+38.56%。扣非归母净利润0.26亿元，同比-41.82%。毛利率32.83%，同比-6.60pcts；净利率11.32%，同比-0.52pcts。费用率下降，主要是财务费用率大幅压降，上半年费用率22.54%，同比-11.40pcts。
• Q2业绩：2024Q2营收4.24亿元，同比+80.92%，环比+33.30%；归母净利润0.56亿元，同比+137.48%，环比+132.73%。Q2毛利率40.63%，同比-3.01pcts、环比+18.19pcts；Q2净利率13.71%，同比+2.75pcts、环比+5.57pcts。

业务板块表现：

• 智能装配制造：营收2.08亿元，同比+66.5%；毛利率23.27%，同比+2.08pcts。全资子公司沈阳昊诚电气中标多个国网项目，推动业务提升。预计该业务将维持较高增速。
• 综合智慧能源：营收2.66亿元，同比+116.72%；毛利率-2.8%，同比-4.96pcts。上半年营收大幅增长主要因富裕九洲生物质项目投产，但该项目原料成本高昂，导致毛利率由正转负。后续项目多为风电，预计盈利能力将改善。
• 新能源发电：收入1.93亿，同比下降19%；毛利率68.9%，同比+5.97pcts。风电、光伏发电量分别下滑20.4%和8.7%，电价分别下降0.18元/kwh和0.06元/kwh，推测主要受电力市场化交易影响。

研究结论：

• 公司智能装配制造业务将持续受益于电力行业高景气度，综合智慧能源业务后续盈利能力将改善。
• 公司积极推进东北区域独立储能项目合作开发，加快储能产业布局，拓展虚拟电厂项目建设。
• 预计公司2024-2026年营收14/15.5/17亿元，归母净利润1.21/1.57/2.00亿元，EPS为0.21/0.27/0.34元，对应PE为25.74/19.88/15.54倍。
• 给予25年20-25倍PE，目标价格区间5.4-6.75元，首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示：生物质原材料价格波动，风电和光伏利用小时波动，新项目投产不及预期，下游需求不及预期。