半年报点评：龙头地位稳固，海外市场拓展顺利

公司研 究 半年报点 评 申港证券股份有限公司证券研究报 告 龙头地位稳固，海外市场拓展顺利 ——比亚迪（002594.SZ）半年报点评汽车/汽车整车 事件： 公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入3011亿元，同比增长16%，归母净利润136亿元，同比增长24%。其中2024Q2实现营业收入1762亿元，同比增长26%，环比增长41%，归母净利润91亿元，同比增长33%，环比增长98%。 投资摘要： 龙头地位稳固，海外市场拓展顺利。2024H1全国新能源汽车销量494万辆，公司新能源汽车销量161万辆，同比增长28%，2024H1公司新能源汽车市占率 32.6%，行业龙头地位稳固。公司通过完善产品矩阵的方式积极抢占市场份额，我们预计公司2024年销量将继续保持快速增长，全年销量有望超过395万辆。公司积极布局海外市场，加速开拓欧洲、亚太、美洲、中东等市场，2024H1公司海外销售新能源乘用车20.3万辆，同比增长174%，我们预计2024年海外销 量有望超过41万辆。 韧性强劲，毛利率稳步提升。2024H1公司毛利率20.01%，同比上升1.68pct，其中汽车相关业务毛利率23.94%，同比上升3.27pct。在补贴退出和价格战的大背景下，公司通过精准的战略布局、领先的技术实力及完善的产业体系来保证盈 利韧性十足。上游电池原材料大幅降价，汽车业务盈利能力有望继续提升。 稳步提升品牌力，高端化可期。公司掌握刀片电池、第五代DM技术、e平台3.0、CTB技术、易四方、云辇等核心技术，构建了“方程豹”、“腾势”及“仰望” 等高端豪华品牌，随着高端车型上市以及销量提升，公司总体业绩有望迎来量利齐升。 投资建议： 我们预测公司2024-2026年营业收入为7293/8729/10256亿元，同比增长 21.1%/19.7%/17.5%，归母净利润为379/467/568亿元，同比增长 26.2%/23.3%/21.6%，对应PE为18.2/14.7/12.1倍。考虑公司汽车业务出海全面提速，品牌力稳步提升，领先的技术实力，优秀的垂直整合能力，丰富的产品 矩阵，显著的规模化优势，给予公司2024年25倍PE的估值，对应股价约为 326元，市值9481亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，原材料价格上涨。 指标2022A2023A2024E2025E2026E 财务指标预测 营业收入（百万元）424,061602,315729,328872,9081,025,589 增长率（%）96.2%42.0%21.1%19.7%17.5% 归母净利润(百万元)16,62230,04137,92246,74456,832 增长率（%）446%81%26.2%23.3%21.6% 净资产收益率（%）15.0%21.6%21.9%21.8%21.5% 每股收益(元)5.7110.3213.0316.0719.53 PE4323.919.015.412.6 PB6.55.24.23.42.7 资料来源：Wind，申港证券研究所 评级买入（维持） 2024年09月03日 徐广福分析师 SAC执业证书编号：S1660524030001 刘宁研究助理 SAC执业证书编号：S1660122090007 交易数据时间2024.9.3 总市值/流通市值（亿元）7,188.21/2,872.2 总股本（万股）290,926.59 资产负债率（%）77.47 每股净资产（元）49.08 收盘价（元）247.08 一年内最低价/最高价（元）162.77/270.1 公司股价表现走势图 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-092023-122024-032024-062024-09 比亚迪 沪深300 资料来源：wind，申港证券研究所 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 424061 602315 729328 8729081025589流动资产合计240804302121370921479403598319 营业成本 351816 480558 581865 700353823045货币资金51471109094162357242508332881 营业税金及附加 7267 10350 12515 14979 17599 应收账款 38828 61866 74912 89660 105342 营业费用 15061 25211 31361 36662 42049 其他应收款 1910 2758 3339 3997 4696 管理费用 10007 13462 17504 20513 23589 预付款项 8224 2215 -5059 -13815 -24106 研发费用 18654 39575 40842 43645 50254 存货 79107 87677 106160 127778 150163 财务费用 -1618 -1475 0 0 0 其他流动资产 13136 13215 13271 13334 13401 资产减值损失-1386.46-2188.22500.00300.00200.00非流动资产合计253057 377426 361001 343362 325904 公允价值变动收益 126.10 257.74 700.00 300.00 100.00 长期股权投资 15485 17647 17647 17647 17647 投资净收益 -791.90 1635.14 2000.00 1000.00 500.00 固定资产 131880.4 230903.8 232175.5 225543.9 215076.2 营业利润21542 38103 46860 57355 69354 无形资产 23223 37236 33513 30161 27145 营业外收入 526.97 711.37 900.00 900.00 900.00 商誉 66 4428 4428 4428 4428 营业外支出 989.06 1545.83 1100.00 1100.00 1100.00 其他非流动资产 21045 15274 15274 15274 15274 利润总额21080 37269 46660 57155 69154 资产总计 493861 679548 731922 822765 924223 所得税3367 5925 7435 9107 11019 流动负债合计 333345 453667 473953 522235 572230 净利润17713 31344 39225 48048 58135 短期借款 5153 18323 0 0 0 少数股东损益1091 1303 1303 1303 1303 应付账款 140437 194430 232193 279475 328435 归属母公司净利润16622 30041 37922 46744 56832 预收款项 0 0 0 0 0 EBITDA57752 111582 66282 77018 88873 一年内到期的非流动负债 6465 7740 7740 7740 7740 EPS（元）5.71 10.32 13.03 16.07 19.53 非流动负债合计 39126 75419 71468 71468 71468 主要财务比率 长期借款 7594 11975 11975 11975 11975 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 0 0 0 0 0 成长能力负债合计372471 529086 545421 593703 643698 营业收入增长 96.2% 42.0% 21.1% 19.7% 17.5% 少数股东权益 10361 11652 12955 14259 15562 营业利润增长 365% 77% 23.0% 22.4% 20.9% 实收资本（或股本） 2911 2911 2909 2909 2909 归属于母公司净利润增长 446% 81% 26.2% 23.3% 21.6% 资本公积 61706 62042 62042 62042 62042 获利能力未分配利润40943 67124 88140 114044 145539 毛利率(%) 17.0% 20.2% 20.2% 19.8% 19.7%归属母公司股东权益合计 111029 138810 172920 214177 264337 净利率(%) 4.2% 5.2% 5.4% 5.5% 5.7%负债和所有者权益 493861 679548 731922 822765 924223 总资产净利润(%) 3.4% 4.4% 5.2% 5.7% 6.1% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 15.0% 21.6% 21.9% 21.8% 21.5% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力经营活动现金流140838 169725 66629 87028 99034 资产负债率(%) 75% 78% 75% 72% 70% 净利润 17713 31344 39225 48048 58135 流动比率 0.72 0.67 0.78 0.92 1.05 折旧摊销 37828 74954 19829 16312 16503 速动比率 0.49 0.47 0.56 0.67 0.78 财务费用 -1618 -1475 0 0 0 营运能力 应付帐款减少 0 0 -13046 -14748 -15682 总资产周转率1.07 1.03 1.03 1.12 1.17 预收帐款增加 0 0 0 0 0 应收账款周转率11.3011.9610.6610.6110.52投资活动现金流-120596 -125664 8151 -1390 -1990 应付账款周转率3.97 3.60 3.42 3.41 3.37 公允价值变动收益 126 258 700 300 100 每股指标（元） 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄)5.71 10.32 13.03 16.07 19.53 投资收益 -792 1635 2000 1000 500 每股净现金流(最新摊薄) 0.26 19.54 18.31 27.5531.06筹资活动现金流-1948912817-21517-5487-6671 每股净资产(最新摊薄) 38.14 47.68 59.44 73.62 90.86 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 0 0 0 0 0 P/E 43.27 23.94 18.96 15.38 12.65 普通股增加 0 0 -2 0 0 P/B 6.48 5.18 4.16 3.36 2.72 资本公积增加 899 336 0 0 0 EV/EBITDA11.905.814.826.444.56现金净增加额753 56879 53263 80151 90373 资料来源：Wind，申港证券研究所 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书