海外市场和分布式双向拓展，国内储能PCS龙头地位稳固

公司2022年实现净利润0.82亿元，同比+38%；2023Q1实现净利润0.36亿元，同比+152%，环比+61%。公司2022年实现营业收入23.4亿元，同比+114%；归母净利润0.82亿元，同比+38%；毛利率17.3%，同比-7.3pct。 公司2023Q1实现营业收入6.2亿元，同比+184%，环比-51%；归母净利润0.37亿元，同比+127%，环比+1%；毛利率5.89%，同比-1.50pct，环比+3.05pct。 光伏逆变器出货量稳步增长，海外市场和分布式双向拓展。公司2018-2022年光伏逆变器出货量从4.2GW稳步增长至10.0GW。在国内市场，公司在集中式地面电站光伏逆变器的招中标稳居前三，现有地面电站在手订单超过12GW。在海外市场，公司2022年在印度市场逆变器并网量排名第二，占比约23.39%。未来公司重点拓展欧洲、中东、北美、东南亚、巴西等市场的光储业务，目前公司在海外重点拓展区域已完成超过1.4GW的百兆瓦级订单签订。公司已完成3~125kW的全功率段户用及工商业光伏逆变器的产品开发及认证工作，2023年有望实现国内销售额稳步增长，欧洲、东南亚等海外市场实现规模化销售。 公司储能业务快速增长，延续国内PCS龙头强势地位。2022年公司储能业务实现销售收入10.2亿元，同比增长620%，估计储能变流器出货量2.1GW（国内2.0GW+海外0.1GW）、储能系统集成出货量0.4GWh。根据CNESA统计，公司在中国储能PCS提供商2022年度储能PCS国内出货量排名第一，全球出货量排名第三。依托公司与国内大型央企集团及核心系统集成商的合作基础及产品示范应用经验，2023年公司有望稳固国内领先的中大功率储能PCS市场地位，并完成户用储能和工商业储能系统的产品开发及市场导入工作，同时，将在海外储能市场拓展上预期取得规模化业绩突破，特别是北美大储及欧洲户储市场。 风险提示：光储需求不及预期；客户开拓不及预期；新品开发不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑全球光伏和储能市场均进入爆发期，公司有望实现海外出货占比上升，及分布式及户用逆变器、储能变流器等产品规模化销售，我们上调2023-2025年盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润为4.1/6.6/9.2亿元（原预测为3.5/5.7/7.5亿元），同比增速397%/63%/40%，EPS分别为1.71/2.77/3.87元，对应当前动态PE为31/19/14倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司2022年实现营业收入23.4亿元，同比+114%，对应22Q4营业收入12.7亿元，同比+186%，环比+97%；实现归母净利润0.82亿元，同比+38%，对应22Q4归母净利润0.36亿元，同比+152%，环比+61%；实现毛利率17.3%，同比-5.9pct，对应22Q4毛利率17.6%，同比-8.9pct，环比+4.8pct。 公司2023Q1实现营业收入6.2亿元，同比+184%，环比-51%；实现归母净利润0.37亿元，同比+127%，环比+1%；实现毛利率19.1%，同比-6.2pct，环比+1.6pct。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司期间费用率摊薄效应明显。公司2022年期间费用率为13.88%，同比-5.59pct，其中，销售/管理/研发/财务费率分别为4.72%（-1.69pct）、2.18%（-1.36pct）、6.17%（-2.33pct）、0.80%（-0.21pct）。公司2023Q1期间费用率为12.71%，同比-7.93pct，其中，销售/管理/研发/财务费率分别为5.25%（-0.76pct）、2.38%（-0.91pct）、5.49%（-3.01pct）、-0.41%（-3.25pct）。 公司2022年底存货为13.37亿元，其中原材料/在产品/库存商品/发出商品分别为6.20/1.43/2.24/3.49亿元。公司2023Q1存货为15.32亿元，较2022年末下增长15%。 图5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司费用率变化情况 光伏逆变器出货量稳步增长，海外市场拓展加速放量可期。2018-2022年公司光伏逆变器出货量从4.2GW增长至10.0GW，同比增速从18%提升至34%。其中，境外出货量从0.1GW增长至3.0GW，境外出货占比从3%提升至30%，海外出货呈加速放量趋势。在国内市场，目前公司在集中式地面电站光伏逆变器的招中标稳居前三，现有地面电站在手订单超过12GW。在海外市场，公司2022年在印度市场逆变器并网量排名第二，占比约23.39%，较上年提升约5pct，市场竞争力较强。 此外，公司在完成印度、东南亚、中东、欧洲等地面光伏电站市场业务布局的基础上，逐步建立覆盖全球主要市场的海外销售服务网络。未来公司将在中国、印度市场保持增长的基础上，重点拓展欧洲、中东、北美、东南亚、巴西等市场的光储业务。目前公司在海外重点拓展区域已完成超过1.4GW的百兆瓦级订单签订。 公司战略性切入分布式业务赛道，有望打造业绩新的增长点。2022年公司已发布了“上能悦家”系列分布式光伏逆变器新品。目前公司已完成3~125kW的全功率段户用及工商业光伏逆变器的产品开发及认证工作，2023年国内市场销售额有望实现稳步增长；欧洲能源危机为分布式业务带来了新的发展机遇，公司将把握住海外分布式的发展风口，预计2023年将在欧洲、东南亚、巴西、印度、韩国等市场实现规模化销售，为公司业绩创造新的增长点。 图7：公司光伏逆变器业务收入及其增速（单位：亿元、%） 图8：公司2018-2022年光伏逆变器出货量（单位:GW） 公司储能业务快速增长，延续国内PCS龙头强势地位。2022年公司储能业务实现销售收入10.2亿元，同比增长620%，估计储能变流器出货量2.1GW（国内2.0GW+海外0.1GW）、储能系统集成出货量0.4GWh。根据中关村储能产业技术联盟（CNESA）的统计，公司在中国储能PCS提供商2022年度储能PCS国内出货量排名第一，全球出货量排名第三。依托公司与国内大型央企集团及核心系统集成商的合作基础及产品示范应用经验，2023年公司有望稳固国内领先的中大功率储能PCS市场地位，并完成户用储能和工商业储能系统的产品开发及市场导入工作，同时，将在海外储能市场拓展上预期取得规模化业绩突破，特别是北美大储及欧洲户储市场。 图9：公司储能业务收入及其增速（单位：亿元、%） 图10：公司2018-2022年储能变流器出货量（单位:GW） 加大研发费用投入，保持领先研发优势。2022年，公司研发费用投入1.44亿元，同比增长55.40%，占营业收入的6.17%。截至目前，公司拥有研发人员269人，占公司总人数的26.48%，累计获得授权专利188项。同时，公司已建设深圳、无锡、成都、苏州四大研发中心，为保持公司领先的研发优势提供了有力的支撑。 优质大客户资源保障公司地位稳固。经过多年的市场耕耘和积累，公司在国内已经与以中核集团、华电集团等国内发电集团为代表的高端发电市场建立起了稳固的合作关系，同时深耕省属大型国有企业、大型民营能源投资集团以及国内主要光伏EPC企业，优质的客户资源有望保障公司长期稳居国内一线供应商地位。随着公司海外拓展的加速，已经与TATA、ACWA、SOFTBANK等著名世界级企业集团取得战略性合作关系，产品出货覆盖印度、越南、韩国、西班牙、德国、法国、希腊、瑞典、巴西、沙特、迪拜等全球多个国家和地区。 投资建议：考虑全球光伏和储能市场均进入爆发期，公司有望实现海外出货占比上升 ， 及分布式及户用逆变器 、 储能变流器等产品规模化销售 ， 我们上调2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为4.1/6.6/9.2亿元（ 原预测为3.5/5.7/7.5亿元 ） ，同比增速397%/63%/45%，EPS分别为1.71/2.77/3.87元，对应当前动态PE为31/19/14倍，维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明