运维业务保持高增，现金流改善明显

证券研究报告：建筑装饰|公司点评报告 2024年8月26日 股票投资评级 中材国际(600970) 买入|维持 运维业务保持高增，现金流改善明显 18% 14% 10% 6% 2% -2% -6% -10% -14% -18% -22% 中材国际建筑装饰 事件 个股表现 公司发布24年中报，实现收入208.95亿元，同比+1.7%，归母 净利润13.99亿元，同比+2.3%；其中2Q24单季度实现收入106.07 亿元，同比+0.7%，归母净利润7.63亿元，同比+1.6%。 点评 分业务板块看，上半年公司工程技术服务/生产运营服务/高端装 备制造收入为121.0/56.7/29.2亿元，同比+4.8%/+22.2%/-23.1%；收入占比为60.7%/26.3%/13.3%，毛利率分别为15.5%/21.9%/23.3% 2023-082023-112024-012024-032024-062024-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）9.55 总股本/流通股本（亿股）26.42/17.58 总市值/流通市值（亿元）252/168 52周内最高/最低价13.38/8.90 资产负债率(%)62.1% 市盈率8.53 第一大股东中国建材股份有限公司 分析师:赵洋 SAC登记编号:S1340524050002 Email:zhaoyang@cnpsec.com 同比+0.6/+3.2/-0.5pct；装备板块下滑主要受境内水泥行业有效需 公司基本情况 求不足影响；运营板块方面，截止上半年末，在执行矿山运维服务项目348个，其中境外项目6个；上半年完成供矿量3.06亿吨，同比增长9%，水泥供矿市场占有率进一步提升；在执行水泥运维服务生产线62条，年提供产能超过1亿吨。 新签订单情况看，上半年整体新签订单370.9亿元，同比-9%；分区域看，国内/海外新签136.3/234.6亿元同比-28%/+9%，分业务板块，2024H1工程/装备/运维新签241.5/33.4/89.0亿元、同比 -18%/-15%/+41%，占总体新签比例为65%/9%/24%，运维订单量及占比提升主要得益于矿山运维以及海外订单增长。2024H1公司矿山运维/海外运维新签55.3/23.2亿元，同比+47%/+37%。 研究所 汇率波动影响费用率，现金流改善明显：上半年公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.07pct/+0.59pct/-0.33pct/+0.73pct，费用率有所提升，主要系上半年因小币种汇率波动，确认了2.17亿元的 汇兑损失。上半年经营活动净现金流8.86亿元，去年同期为-9.40亿元。 盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为479亿、517亿， 同比+4.63%、7.98%，预计24-25年归母净利润分别为32.73亿、35.00亿，同比+12.24%、6.94%；对应24-25年PE分别为7.7X、7.2X。 风险提示： 国内水泥景气下行超预期、海外水泥竞争加剧，汇率波动影响。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 458 479 517 551 增长率(%) 6.94 4.63 7.98 6.54 EBITDA（亿元） 45.72 50.41 54.65 58.15 归属母公司净利润（亿元） 29.16 32.73 35.00 36.68 增长率(%) 14.74 12.24 6.94 4.80 EPS(元/股) 1.10 1.24 1.32 1.39 市盈率（P/E） 8.65 7.71 7.21 6.88 市净率（P/B） 1.32 1.19 1.08 0.98 EV/EBITDA 4.75 4.21 3.69 3.24 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(亿元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 458 479 517 551 营业收入 6.9% 4.6% 8.0% 6.5% 营业成本 369 391 422 450 营业利润 14.4% 12.5% 7.1% 4.9% 税金及附加 2 2 2 3 归属于母公司净利润 14.7% 12.2% 6.9% 4.8% 销售费用 6 6 6 7 获利能力 管理费用 22 23 24 26 毛利率 19.4% 18.5% 18.4% 18.3% 研发费用 18 19 21 22 净利率 6.4% 6.8% 6.8% 6.7% 财务费用 3 2 2 2 ROE 15.3% 15.5% 14.9% 14.2% 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 ROIC 12.7% 12.1% 11.9% 11.5% 营业利润 36 41 44 46偿债能力 营业外收入 1 1 1 1 资产负债率 62.1% 60.5% 59.4% 58.2% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 1.32 1.34 1.35 1.37 利润总额 37 42 44 47 营运能力 所得税 5 6 6 6 应收账款周转率 5.01 4.64 4.71 4.68 净利润 32 36 38 40 存货周转率 15.43 16.17 16.32 16.20 归母净利润 29 33 35 37 总资产周转率 0.88 0.85 0.85 0.84 每股收益（元） 1.10 1.24 1.32 1.39 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.10 1.24 1.32 1.39 货币资金 96 107 117 130 每股净资产 7.23 8.02 8.86 9.75 交易性金融资产 3 3 3 3 估值比率 应收票据及应收账款 102 106 115 122 PE 8.65 7.71 7.21 6.88 预付款项 51 54 58 62 PB 1.32 1.19 1.08 0.98 存货 29 30 33 35 流动资产合计 395 418 452 486现金流量表 固定资产 51 63 74 84 净利润 32 36 38 40 在建工程 6 6 6 6 折旧和摊销 6 9 10 12 无形资产 11 14 16 19 营运资本变动 -8 0 -1 -1 非流动资产合计 149 164 178 190 其他 6 -1 -1 -1 资产总计 544 582 630 676 经营活动现金流净额 35 44 46 50 短期借款 20 20 20 20 资本开支 -9 -23 -23 -23 应付票据及应付账款 143 152 164 175 其他 0 2 0 0 其他流动负债 135 141 150 159 投资活动现金流净额 -9 -22 -23 -23 流动负债合计 299 313 335 354 股权融资 1 0 0 0 其他 39 39 39 39 债务融资 3 0 0 0 非流动负债合计 39 39 39 39 其他 -20 -11 -13 -13 负债合计 338 352 374 394 筹资活动现金流净额 -17 -11 -13 -13 股本 26 26 26 26 现金及现金等价物净增加额 8 10 10 13 资本公积金 4 4 4 4 未分配利润 151 167 184 202 少数股东权益 15 18 21 25 其他 9 14 19 25 所有者权益合计 206 230 256 282 负债和所有者权益总计 544 582 630 676 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方