年报点评：盈利水平明显改善，车载业务稳健发力

分析师：欧洋君 登记编码：S0730522100001 ouyj@ccnew.com021-50586769 盈利水平明显改善，车载业务稳健发力 ——得邦照明(603303)年报点评 证券研究报告-年报点评增持(首次) 市场数据(2023-03-28) 收盘价(元)15.21 事件：公司发布2022年年度报告。 发布日期：2023年03月29日 一年内最高/最低(元)20.86/10.45 沪深300指数3,999.51 市净率(倍)2.22 流通市值(亿元)72.54 基础数据(2022-12-31) 每股净资产(元)6.86 每股经营现金流(元)1.95 毛利率(%)16.76 净资产收益率_摊薄(%)10.41 资产负债率(%)33.76 总股本/流通股(万股)47,694.46/47,694.46B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 得邦照明沪深300 75% 62% 49% 36% 24% 11% -2% -15% 2022.032022.072022.112023.03 资料来源：聚源，中原证券 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司2022年共实现营业收入46.57亿元，同比-11.69%；归母净利 润3.40亿元，同比+3.89%；扣非后归母净利润3.05亿元，同比 +30.28%。其中，22Q4实现营收10.70亿元，同比-31.66%；归母净利润1.20亿元，同比+174.07%；扣非后归母净利润0.60亿元，同 比+169.73%。截止报告期末，公司基本每股收益0.71元/股，同比 +2.90%；摊薄ROE为10.41%，同比-0.18pct。 投资要点： 照明承压车载发力，外销收入占比持续提升。从业务拆分来看，公司通用照明及工程施工业务受短期市场需求走弱等影响，报告期内分别同比下滑10.17%和30.99%，而车载业务在新添客户与产能扩增驱动下延续高增态势，销售规模同比增长54.61%。其中，旗下子公司得邦车用照明与上海良勤实业各贡献营收2.15亿元和1.80亿元，分别同比增长66.95%和93.69%。从地区拆分来看，公司国内外营收规模均有所减少，其中内销同比下滑27.21%，外销同比下滑7.34%，但结构占比较上年进一步提升3.83pct至81.73%。考虑到现阶段地产市场及工程需求修复，公司依托行业龙头优势，照明业务或将充分受益并恢复增长，同时随着车载业务的稳健发力，有望持续贡献营收增量。 成本优化存货改善，盈利能力明显提升。受益于原材料成本下行等因素，公司整体毛利率水平同比提升3.01pct至16.76%，其中22Q4单季度同比提升10.54pct至21.36%。各主营业务中，通用照明、车载业务毛利率分别同比提升3.15pct和3.77pct，达到16.68%和17.62%；同时，外销毛利率同比提升4.04pct至16.97%，盈利能力优于内销。另一方面，报告期内公司存货水平明显改善，致使经营活动现金流净额（9.29亿元）较上年（-1.04亿元）显著增加。此外，本期汇兑收益为4513.99万元，亦较上期大幅增长，促使财务费用率同比下降0.92pct至-1.69%。 通用照明需求企稳，内销与工程端有望加快修复。受宏观环境波动影响，2022年我国照明产业规模同比下滑5.4%，约为6435亿元人民币，其中出口在美联储加息致美元升值情况下，仅同比下降0.9%，而内销则受疫情等因素扰动，规模降幅超过13%。基于现阶段海外通胀持续，区域经济体货币紧缩政策以及贸易摩擦等环境考虑，行业出口短期内或仍将面临一定压力，但对于内销而言，随着目前国内扩内需和对行业供给侧结构性改革的实施，市场需求逐步企稳，特别是房地产市场边际修复驱动下，民用照明及工程端需求有望得 到显著改善。 智能汽车渗透加快，车载照明需求长期向好。根据IDC预测数据显示，随着产业技术迭代以及下游需求不断释放，未来5年智能网联车出货量CAGR将达16.8%，其中预计2023年出货量将达7630万台。作为智能汽车主要照明部件的LED大灯，因其具有更高亮度、使用寿命和低能耗的特点，相较传统汽车光源替代效应明显。同时，相应组件LDM（车载前大灯控制器）与BMS（电池管理系统）的技术需求与重要性也逐渐加深。公司目前车载业务聚焦“车载控制器+车用照明”领域，产能充沛且客户资源丰富。随着未来BMS等产品线的稳步放量，公司车载业务增长有望进一步提速。 投资建议： 给予公司“增持”投资评级。预计公司2023-2025年可实现归母净利润分别为4.19亿元、5.57亿元、6.12亿元，同比增速分别为22.92%、33.09%、9.95%，对应EPS分别为0.88、1.17、1.28元/股。公司作为行业龙头，下游需求改善或将有效推动主营照明业务企稳修复，同时享有较高成长性的车载业务，有望随新增项目落地与产能提升而持续增长。 风险提示：原材料价格持续波动；行业竞争加剧；项目进展不急预期风险； 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,273 4,657 5,516 6,519 7,369 增长比率（%） 16.98 -11.69 18.45 18.18 13.04 净利润（百万元） 328 340 419 557 612 增长比率（%） -4.19 3.89 22.92 33.09 9.95 每股收益(元) 0.69 0.71 0.88 1.17 1.28 市盈率(倍) 22.14 21.31 17.33 13.02 11.85 资料来源：聚源，中原证券 图1：公司2016-2022年营业收入与同比增速图2：公司2020-2022年单季度营业收入与同比增速 营业总收入（左：亿元）同比（右：%） 6030% 25% 50 20% 4015% 10% 30 5% 200% -5% 10 -10% 0-15% 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A 营业总收入（左：亿元）同比（右：%） 1850% 1640% 1430% 1220% 1010% 80% 6-10% 4-20% 2-30% 2022AQ4 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 2020AQ1 0-40% 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司2016-2022年归母净利润与同比增速图4：公司2020-2022年单季度归母净利润与同比增速 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 归母净利润（左：亿元）同比（右：%） 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 归母净利润（左：亿元）同比（右：%） 200% 150% 100% 50% 0% 2022AQ4 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 2020AQ1 -50% 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：公司2016-2022年毛利率与净利率水平图6：公司2016-2022年各项费用率水平 毛利率净利率 25 20 15 10 5 0 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A 销售费用率管理费用率 8财务费用率研发费用率 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A 资料来源：Wind，中原证券源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,829 3,779 4,406 5,047 5,815 营业收入 5,273 4,657 5,516 6,519 7,369 现金 1,140 1,712 1,588 1,969 2,356 营业成本 4,548 3,876 4,560 5,317 6,014 应收票据及应收账款 1,593 1,190 1,599 1,827 1,935 营业税金及附加 12 16 22 25 28 其他应收款 14 16 17 19 14 营业费用 151 144 162 189 222 预付账款 28 16 18 21 24 管理费用 162 173 192 219 251 存货 823 654 993 1,016 1,290 研发费用 152 156 190 225 254 其他流动资产 231 191 192 194 197 财务费用 -41 -79 -14 -14 -16 非流动资产 1,180 1,247 1,255 1,263 1,267 资产减值损失 -13 -49 0 0 0 长期投资 49 54 54 54 54 其他收益 0 0 0 0 0 固定资产 747 764 773 780 784 公允价值变动收益 -5 -13 0 0 0 无形资产 207 226 226 226 226 投资净收益 56 5 8 8 8 其他非流动资产 177 203 203 203 203 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 5,008 5,026 5,662 6,310 7,082 营业利润 295 314 412 567 624 流动负债 1,829 1,647 1,865 1,956 2,116 营业外收入 71 56 54 47 51 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 1,440 1,299 1,498 1,604 1,771 利润总额 365 369 465 612 674 其他流动负债 389 348 367 352 345 所得税 37 29 47 55 62 非流动负债 28 49 49 49 49 净利润 328 340 419 557 612 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 28 49 49 49 49 归属母公司净利润 328 340 419 557 612 负债合计 1,857 1,697 1,914 2,005 2,165 EBITDA 289 366 484 646 712 少数股东权益 55 58 58 58 58 EPS（元） 0.69 0.71 0.88 1.17 1.28 股本 477 477 477 477 477 资本公积 715 715 715 715 715 主要财务比率 留存收益 1,901 2,078 2,497 3,054 3,666 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益3,096 3,271 3,690 4,247 4,859成长能力 负债和股东权益 5,008 5,026 5,662 6,310 7,082 营业收入（%） 16.98 -11.69 18.45 18.18 13.04 营业利润（%） -7.73 6.29 31.32 37.50 10.20 归属母公司净利润（%） -4.19 3.89 22.92 33.09 9.95 获利能力毛利率（%） 13.75 16.76 17.33 18.09 18.30 现金流量表（百万元） 净利率（%） 6.22 7.31 7.59 8.58 8.32 会计