招财日报2024.9.4 金茂服务、海底捞业绩点评

公司点评 评级至买入 金茂服务（816HK，上调至买入，目标价：4.91港元）-独立性大幅提高+央企母公司风险大幅释放，上调 公司1H24业绩超出彭博一致预期，主要得益于有效的费用管控。收入同比增长10.2%至人民币15亿元，基础物管业务稳定增长，其收入同比增34.6%至10亿元；非业主增值服务受开发商业务收缩同比降20.8%至1.8亿元，社区增值服务受消费情绪低迷影响同比降19.6%至3.1亿元。毛利率受到非业主增值业务拖累同比下降1.8个百分点到24.6%，而基础物管毛利率因项目密度提升录得1.3个百分点的改善，社区增值毛利率提升3.6个百分点到42.3%，主要因为车位销售占比提高。净利润增速扩大到18.9%，主要由于公司有效的费用管控，其销管费用率同比降低4.8个百分点到6.9%。 全年指引维持不变，期待净利增长20%。即使面临具有挑战的2H24，管理层维持2024年全年指引不变，希望实现20%的净利润增速，我们认为实现该目标难度不大，基于：1）公司对润物嘉业的收购将在2H完成并表，带来约800万平米的在管面积，我们估计可能占到全年在管面积的27%；2）管理费用压降效果可能在2H延续；3）公司2H基数不高，只需2H24利润增长12%即可达到目标。 独立性提升较快，母公司交付稳健。我们看到公司的独立性提升速度快于预期，公司在管面积中，来自三方的占比从上市之初2022年的33%提升至1H24的50.5%。其合约面积中三方占比已高达54%。非业主增值的毛利润贡献占比从22年的36.9%降低到1H24的15.1%。同时其母公司中国金茂的减值风险已释放较充分并在1H24报出利润层面扭亏为盈，公司预计全年母公司将交付600万平米在管面积。 将评级从“持有”上调至“买入”。市场曾因金茂服务内生增长能力较弱而给予其较同业更低的估值，基于上述提到的原因我们认为公司的内生能力已追平行业平均。且在三方拓展竞争加剧的背景下，其重回稳定的母公司及中国中化将为其唯一的物业板块提供稳定的支撑。我们将评级上调至“买入”，目标价4.91港元，基于10x的2024EPE。风险提示：三方拓展不及预期，应收账款质量恶化。 期待新增长点的发芽成长，股息率不俗 海底捞（6862HK，买入，目标价：15.94港元）- 海底捞2024年上半年业绩基本符合预期，销售额增长14%，但净利润下降10%。毛利率改善，但员工成本高于预期，尽管同店销售增长强劲，但经营杠杆有限。下半年仍然面临各种挑战，包括大环境较疲软、高基数和高员工成本等。然而，公司新开店加速，新CEO的各种效率提升计划、以及多品牌战略的推行都有可能为未来带来更多的增长和额外的上行空间。 维持“买入”评级，但将目标价下调至15.94港元（前值：21.52港元），基于16倍24财年预测市盈率，现价在 15倍，但股息率高达6%。 免重 责要 本档仅供参考，投资者应仅依赖此发售之发行通函所载资料作出投资决定。版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站：http://www.cmbi.com.hk。 声披 明露