海运扰动小，业绩增长稳健

2024年09月04日 玉马遮阳（300993）证券研究报告 海运扰动小，业绩增长稳健 公司发布24年中报 24Q2收入2.02亿元，同比+16.39%，归母净利润0.50亿元，同比8.32%，扣非净利润0.47亿元，同比+7.37%； 投资评级 行业轻工制造/家居用品 6个月评级买入（维持评级） 当前价格8.31元 目标价格元 基本数据 24H1收入3.6亿元，同比+18.64%，归母净利润0.86亿元，同比+18.41%， A股总股本(百万股) 308.13 扣非净利润0.83亿元，同比+18.66%。 流通A股股本(百万股) 241.27 上半年海外运费上涨幅度较大，海运舱位紧张，订柜困难，个别客户出现延迟发货的现象，客户的收货时间预计延长20多天，因为属于定制产品，不会出现取消订单的情况，公司业绩增长仍然稳健。预计海运紧张的状况下半年会逐步缓解，对公司全年的业绩不会产生影响。 分产品，遮光面料/可调光面料/阳光面料收入分别为1.01亿/0.82亿/1.23亿，同比+7.9%/+9.8%/+34.6%，毛利率41.5%/49.0%/45.3%，分别同比 +3.5pct/-2.3pct/+0.1pct。 24年中期公司拟分红0.30亿元，分红比例35.01%。海内外替代需求增加，公司市场份额稳步提升 功能性遮阳产品在欧美经济发达国家是建筑遮阳的主流，普及率和更换率很高，因此市场需求持续旺盛；在亚洲市场处于高速成长阶段，目前普遍应用于办公楼、酒店等商用场景，另外随着小户型的普及、消费偏好的升级，家用的需求也在迅速增长。 海外发达国家功能性遮阳发展较早，市场较为成熟，渗透率已达70%，也涌现出HunterDouglasGroup、SergeFerrari等知名企业。国内由于功能性遮阳起步较晚，市场尚处于导入期，市场渗透率较低，根据中国建筑遮阳协会遮阳材料分会的统计，目前功能性遮阳产值占整个遮阳产值的比重还低于5%。 A股总市值(百万元)2,560.57 流通A股市值(百万元)2,004.92 每股净资产(元)4.43 资产负债率(%)6.70 一年内最高/最低(元)13.14/7.79 作者孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 张彤联系人 zhangtong@tfzq.com 股价走势 玉马遮阳创业板指 10% 4% -2% -8% -14% -20% -26% 公司作为我国功能性建筑遮阳行业的龙头企业，随着近几年规模的不断扩 -32% 2023-09 2024-012024-05 张，规模优势凸显。公司将坚持走高端发展战略，尽量避免低层次竞争。 产品结构优化，加大费用投放拓展市场 24Q2公司毛利率41.05%，同比+1pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.1%/5.3%/3.2%/3.4%，同比+1.8pct/-0.3pct/+0.6pct/+0.7pct，归母净利率实现24.5%，同比-1.8pct。 24年上半年国内外遮阳市场持续需求旺盛的影响，公司产品产销两旺，盈利能力提升主要系汇率、产品结构变化及部分新品的陆续推出。此外，销售费用率提升主要系职工人数增加，同时国外子公司销售规模扩大，清关费用提高所致。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司掌握优质大客户资源，海外渠道有望持续提升市场份额，国内有望受益于行业渗透率提升，高度定制化生产有望持续享受较高利润率水平，我们预计24-26年归母净利润分别为2.05/2.48/3.01亿元，对应PE分别为13/10/9X。 风险提示：产能利用率不及预期，外销占比较高风险，市场竞争风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险 资料来源：聚源数据 相关报告 1《玉马遮阳-年报点评报告:24Q1增长 靓丽，期待全年表现》2024-04-26 2《玉马遮阳-首次覆盖报告:功能遮阳材料龙头，品质为先、扩产稳健》2024-03-08 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 546.62 663.02 795.82 968.83 1,182.46 增长率(%) 5.04 21.30 20.03 21.74 22.05 EBITDA(百万元) 211.53 249.10 269.76 326.97 395.54 归属母公司净利润(百万元) 156.65 165.04 204.91 247.94 301.09 增长率(%) 11.64 5.36 24.15 21.00 21.44 EPS(元/股) 0.51 0.54 0.66 0.80 0.98 市盈率(P/E) 16.35 15.51 12.50 10.33 8.50 市净率(P/B) 2.01 1.84 1.66 1.49 1.33 市销率(P/S) 4.68 3.86 3.22 2.64 2.17 EV/EBITDA 11.97 11.03 6.71 5.41 4.02 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 475.66 545.77 698.85 733.12 905.48 营业收入 546.62 663.02 795.82 968.83 1,182.46 应收票据及应收账款 48.20 63.58 73.47 88.00 102.51 营业成本 318.92 394.18 469.53 566.77 685.24 预付账款 11.46 9.18 18.62 14.34 24.42 营业税金及附加 4.09 7.79 5.81 7.07 8.63 存货 166.69 173.75 208.31 277.29 301.54 销售费用 21.45 29.17 38.60 46.12 55.69 其他 64.56 52.29 7.36 11.41 12.92 管理费用 28.04 34.15 41.22 49.89 60.66 流动资产合计 766.57 844.57 1,006.61 1,124.15 1,346.88 研发费用 18.00 20.22 28.49 34.20 41.39 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (24.56) (11.45) (26.06) (23.07) (17.52) 固定资产 344.44 430.17 476.94 501.78 503.86 资产/信用减值损失 (5.67) (5.01) (4.93) (5.39) (5.02) 在建工程 85.45 10.74 25.74 52.44 77.87 公允价值变动收益 0.04 1.40 0.00 0.00 0.00 无形资产 105.28 102.94 100.61 98.28 95.95 投资净收益 3.01 4.39 3.30 3.85 3.58 其他 54.47 92.94 54.27 59.89 65.34 其他 4.60 (2.32) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 589.65 636.80 657.57 712.39 743.04 营业利润 178.71 190.50 236.60 286.31 346.93 资产总计 1,356.22 1,481.36 1,664.18 1,836.55 2,089.91 营业外收入 1.73 0.07 0.90 0.48 0.69 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.41 0.60 0.53 0.45 0.50 应付票据及应付账款 45.74 37.32 67.40 60.88 89.89 利润总额 180.03 189.97 236.96 286.35 347.13 其他 23.17 30.99 50.34 51.80 62.93 所得税 23.38 24.92 32.05 38.41 46.03 流动负债合计 68.90 68.31 117.74 112.68 152.82 净利润 156.65 165.04 204.91 247.94 301.09 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 156.65 165.04 204.91 247.94 301.09 其他 1.57 7.20 3.00 3.92 4.70 每股收益（元） 0.51 0.54 0.66 0.80 0.98 非流动负债合计 1.57 7.20 3.00 3.92 4.70 负债合计 85.39 89.48 120.74 116.60 157.52 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 237.02 308.13 308.13 308.13 308.13 成长能力 资本公积 548.70 477.59 477.59 477.59 477.59 营业收入 5.04% 21.30% 20.03% 21.74% 22.05% 留存收益 484.74 607.12 758.10 934.55 1,147.23 营业利润 10.10% 6.59% 24.20% 21.01% 21.17% 其他 0.36 (0.96) (0.39) (0.33) (0.56) 归属于母公司净利润 11.64% 5.36% 24.15% 21.00% 21.44% 股东权益合计 1,270.83 1,391.89 1,543.44 1,719.95 1,932.39 获利能力 负债和股东权益总计 1,356.22 1,481.36 1,664.18 1,836.55 2,089.91 毛利率 41.66% 40.55% 41.00% 41.50% 42.05% 净利率 28.66% 24.89% 25.75% 25.59% 25.46% ROE 12.33% 11.86% 13.28% 14.42% 15.58% ROIC 25.98% 21.58% 24.08% 28.78% 30.78% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 156.65 165.04 204.91 247.94 301.09 资产负债率 6.30% 6.04% 7.26% 6.35% 7.54% 折旧摊销 35.75 47.29 50.86 54.72 57.59 净负债率 -37.43% -39.01% -45.17% -42.54% -46.75% 财务费用 (10.38) 1.22 (26.06) (23.07) (17.52) 流动比率 9.14 10.26 8.55 9.98 8.81 投资损失 (3.01) (4.39) (3.30) (3.85) (3.58) 速动比率 7.16 8.15 6.78 7.52 6.84 营运资金变动 (61.93) (36.60) 62.17 (92.89) (15.39) 营运能力 其它 27.64 37.60 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 12.11 11.86 11.61 12.00 12.41 经营活动现金流 144.72 210.16 288.57 182.85 322.20 存货周转率 3.84 3.90 4.17 3.99 4.09 资本支出 155.68 44.80 114.50 103.01 82.00 总资产周转率 0.43 0.47 0.51 0.55 0.60 长期投资 0.00