海运成本压力缓解，2022Q4扣非业绩增长稳健

2022Q4业绩增长稳健，建议关注新品上市及业绩改善，维持“买入”评级 2022年公司实现收入142.51亿元（+13.33%），归母净利润11.43亿元（+16.43%），扣非归母净利润7.81亿元（+10.39%）。2022Q4实现收入47.14亿元（+13.62%），归母净利润3.13亿元（-6.95%），扣非归母净利润2.47亿元（+17.37%），单季度非经常性损益差异主要来自于投资净收益和公允价值变动净收益。考虑阶段性费用投入增加，不考虑南芯上市带来的股权投资收益，我们下调2023-2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润13.61/15.61/18.26亿元（2023-2024年原值为14.49/17.99亿元），对应EPS为3.35/3.84/4.49元，当前股价对应PE为20.3/17.7/15.1倍，公司海外品牌力、渠道力稳固，伴随外需改善以及费用持续投放下新品上市，长期盈利有望边际改善，维持“买入”评级。 充电品类增长稳健，2022H2欧洲及日本增速环比改善 分业务看，2022年充电类/无线音频类/智能创新类/其他产品营收同比分别+23.84%/-1.06%/+7.02%/+143.5%，充电类产品增长稳健。分渠道看，2022年线下渠道营收同比+4.88%，2022 H2 同比-0.3%。线上方面，2022年亚马逊/其他第三方平台/独立站营收同比分别+16.01%/+9.62%/+71.66%，亚马逊和独立站实现较好增长。分地区看，2022年北美/欧洲/日本/中东/中国大陆/其他地区营收同比分别+14.39%/+11.29%/+3.67%/+35.8%/+24.08%/+11.43%，2022H2同比分别+15.3%/+19.4%/+12.79%/+30.16%/+29.22%/+5.08%，中东区域保持较快增长。 受益海运成本回落，2022Q4公司毛利率及扣非净利率有所提升 2022年公司整体毛利率38.73%（+3.01pct），2022Q4毛利率38.44%（+3.5pct），毛利率较大幅度提升主要系海运成本较大幅度回落以及产品均价提升。费用端，2022年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.17pct/+0.29pct/+1.39pct/+0.11pct，费用率增加主系公司扩大人员规模及品牌建设投入。综合影响下公司2022年扣非净利率5.48%（-0.15pct），2022Q4扣非净利率5.24%（+0.17pct）。 风险提示：新品销售不及预期；原材料价格上涨；海运价格上涨等。 财务摘要和估值指标 1、受益海运成本回落，2022Q4扣非业绩表现稳健 2022年公司实现收入142.51亿元（+13.33%），归母净利润11.43亿元（+16.43%），扣非归母净利润7.81亿元（+10.39%）。2022Q4实现收入47.14亿元（+13.62%），归母净利润3.13亿元（-6.95%），扣非归母净利润2.47亿元（+17.37%），单季度非经常性损益差异主要来自于投资净收益和公允价值变动净收益，2022Q4投资净收益较同期减少1.2亿元，公允价值变动净收益较同期增加0.38亿元。 图1：2022年公司实现营收142.51亿元（+13.33%），营收增长相对稳健 图2：2022Q4公司实现营收47.14亿元（+13.62%），增长稳健 图3：2022年公司实现扣非净利润7.81亿元（+10.39%）图4：2022Q4公司实现营收2.47亿元（+17.37%），海运 1.1、按品类拆分：充电品类增长稳健，音频品类受行业需求影响有所承压，智能创新品类在安防品类拉动下保持正增长 2022年公司充电类产品/无线音频类产品/智能创新类产品/其他产品营收分别为68.76/28.22/43.91/1.61亿元，同比分别+23.84%/-1.06%/+7.02%/+143.5%，2022H2同比分别+23.59%/+2.48%/+11.27%/+157.16%。具体细分品类上看 （1）充电类产品，2022H2充电品类保持双位数稳健增长，其中预计移动电源在海外出行需求恢复背景下实现较高恢复性增长，便携储能产品贡献一定增量。新品方面预计2023H2逐步推出户用储能产品形态。 （2）无线音频类产品：2022 H2 营收增速恢复低单位数增长。新品方面，2022年针对运动场景公司推出全球首款可旋转耳挂类运动耳机soundcore Sport X10，针对户外场景推出Motion Boom Plus户外音箱。2022 H2 公司推出Liberty 4旗舰降噪耳机等新品。 （3）智能创新类产品：2022H2营收增速环比2022H1提升，其中预计安防产品保持较好增长，扫地机受内部团队调整仍有所承压。新品方面，2022 H2 公司推出Capsule便携激光产品、无线蒸汽洗地机等新品，2023Q1 CES展出X9pro全新升级款扫地机新品，安防方面推出智能双摄门铃及新一代安防摄像头。此外2022年4月全新推出消费级3D打印设备品牌AnkerMake，主打智能高速打印，目前已正式推向市场。 表1：2022年充电类产品/无线音频类产品/智能创新类产品/其他产品营收分别为68.76/28.22/43.91/1.61亿元，同比分别+23.84%/-1.06%/+7.02%/+143.5% 1.2、按区域拆分：2022H2欧洲和日本增速环比提升，中东市场保持较高增长 2022年北美/欧洲/日本/中东/中国大陆/其他地区营收分别为72.53/28.29/17.96/7.62/5.21/10.9亿元，同比分别+14.39%/+11.29%/+3.67%/+35.8%/+24.08%/+11.43%，全年来看欧洲和日本市场在本币贬值的情况下仍实现正向增长，中东受益于线下渠道开拓实现较高增长。半年度来看，2022H2同比分别+15.3%/+19.4%/+12.79%/+30.16%/+29.22%/+5.08%，其中欧洲和日本市场增速环比2022H1较大改善，中东区域继续保持较高双位数增长，中国大陆增速环比2022H1提升明显或系抖音等渠道贡献。 表2：2022年北美/欧洲/日本/中东/中国大陆/其他地区营收分别为72.53/28.29/17.96/7.62/5.21/10.9亿元，同比分别+14.39%/+11.29%/+3.67%/+35.8%/+24.08%/+11.43% 1.3、按渠道拆分：独立站保持快速增长，2022H2线下受去库存影响增速放缓 2022年公司线上/线下渠道营收分别为94.53/47.97亿元 ， 同比分别+18.17%/+4.88%，2022 H2 同比分别+25.97%/-0.3%。线上渠道方面，2022年亚马逊/其他第三方平台/独立站营收分别为79.73/8.04/6.76亿元 ， 同比分别+16.01%/+9.62%/+71.66%，2022 H2 同比分别+23.47%/+8.06%/+101.65%，亚马逊和独立站增速环比提升明显一方面系大促错期影响，另一方面系公司加强独立站建设。 线下渠道方面，2022H2营收增速放缓或主要系渠道去库存。 表3：2022年公司线上/线下渠道营收分别为94.53/47.97亿元，同比分别+18.17%/+4.88%，2022H2同比分别+25.97%/-0.3%。 2、海运成本回落支撑2022Q4扣非净利率保持平稳 2.1、盈利能力：2022Q4海运成本同比较大幅度回落带动毛利率提升 （1）毛利率：2022年公司整体毛利率38.73%（+3.01pct），单季度来看2022Q4毛利率38.44%（+3.5pct）。毛利率较大幅度提升主要系海运成本较大幅度回落以及产品均价提升，2022年公司运输成本15.1亿元（-9.93%），产品整体均价198元（+12.65%）。分品类来看，2022年公司充电类/智能创新类/无线音频类产品毛利率同比分别+4.15pct/+1.46pct/+2.94pct，线上/线下毛利率同比分别+1.12pct/+5.31pct。 （2）净利率：2022年公司净利率8.02%（+0.21pct），扣非净利率5.48%（-0.15pct），2022Q4公司净利率6.64%（-1.47pct），扣非净利率5.24%（+0.17pct）。2022Q4扣非净利率同比增长主要系海运成本同比较大幅度回落。 图5：2022年公司整体毛利率同比+3.01pct，扣非净利率同比-0.15pct 图6：2022Q4公司整体毛利率同比+3.5pct，扣非净利率同比+0.17pct （2）费用端：2022年公司期间费用率为31.93%（+2.96pct）。其中销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为20.62%/3.26%/7.58%/0.47%， 同比分别+1.17pct/+0.29pct/+1.39pct/+0.11pct，2022Q4同比分别 +0.3pct/+0.49pct/+1.36pct/+0.72pct，销售费用率增加主系品牌建设投入及工资薪酬增长；研发费用率提升主要系研发人员数量及平均工资增加，2022年公司研发人员数量同比+13.4%；财务费用增加主系交易手续费及汇兑损失增加所致。 图7：受人员规模扩张等影响2022年公司期间费用率同比+2.96pct 图8：2022Q4销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率同比分别+0.3pct/+0.49pct/+1.36pct/+0.72pct 2.2、营运能力：存货/应收账款周转效率保持相对健康水平，现金流状况良好 （1）存货：截至2022年年末，公司存货为14.8亿元（-28.21%），主要系减少2022年备货、下游去库存所致，存货周转天数73天（-8天），库存水平相对良好。 （2）应收账款：截至2022年年末，公司应收账款为12.2亿元（+11.97%），主要系销售规模正常扩大所致，应收账款周转天数29天（+1天），回款能力处于相对健康状态。 图9：2022年公司存货周转天数下降或系去库效果良好 图10：2022年公司回款能力保持相对健康状况 （3）现金流：2022年经营性现金净额为14.24亿元（+217.1%），主要系公司优化经营活动现金流管理所致。投资性现金净额为-18.92亿元（-584.07%），主要系本期购买理财产品以及支付购建固定资产、无形资产等现金所致。筹资性现金净额为1.97亿元（+154.54%），主要系本期增加银行借款所致。 3、盈利预测与投资建议 2022年公司实现收入142.51亿元（+13.33%），归母净利润11.43亿元（+16.43%），扣非归母净利润7.81亿元（+10.39%）。2022Q4实现收入47.14亿元（+13.62%），归母净利润3.13亿元（-6.95%），扣非归母净利润2.47亿元（+17.37%），单季度非经常性损益差异主要来自于投资净收益和公允价值变动净收益。考虑阶段性费用投入增加，不考虑南芯上市带来的股权投资收益，我们下调2023-2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润13.61/15.61/18.26亿元（2023-2024原值为14.49/17.99亿元），对应EPS为3.35/3.84/4.49元，当前股价对应PE为20.3/17.7/15.1倍，公司海外品牌力、渠道力稳固，伴随外需改善以及费用持续投放下新品上市，长期盈利有望边际改善，维持“买入”评级。 4、风险提示 新品销售不及预期；原材料价格上涨；海运价格上涨等。 附：财务预测摘要