跨境电商稳健，海运汇率扰动扣非净利

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李宏鹏轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮箱：lihongpeng@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 乐歌股份(300729) 投资评级上次评级 跨境电商稳健，海运汇率扰动扣非净利 2022年08月30日 事件：公司发布中报，1H22实现收入15.48亿元，同比增长10.8%，实现 归母净利润1.3亿元，同比增长55.3%，扣非归母净利润0.09亿元，同比下降86.21%；公司单Q2实现收入7.85亿元，同比增长6.4%，实现归母净利润1.12亿元，同比增长116%，扣非归母净利润0.12亿元，同比下降46.3%。 点评： 跨境电商稳健，海外仓高速增长。公司1H22实现收入15.48亿元，同比增长10.8%，单Q2实现收收入7.85亿元，同比增长6.4%；上半年公司在高基数与海外需求疲软背景下仍取得稳健增长。分业务看，1）人体工学工作站：1H22实现收入11.20亿元，同比增长6.38%；其中 核心线性驱动产品实现收入9.2亿元，同比增长16.36%，期内实现销售数量68.6万套。2）人体工学大屏支架：上半年实现收入0.81亿元，同比下降30.93%。3）仓储物流服务：上半年实现收入1.81亿元，同 比增长165%；截止1H22公司海外仓面积达27.77万平米，在建工程 4.03万平米；公司海外仓仍在爆发初期，规模逐季快速增长，1Q22海外仓业务实现收入0.67亿元，Q2实现1.14亿元，环比提升70%。分渠道看，公司上半年实现线上收入8.64亿元，同比增长11.74%，线上销售占总体收入比重为56.39%；其中独立站、亚马逊、天猫、京东自营分别实现收入2.8亿元、4.4亿元、0.13亿元、0.45亿元，分别同比增长10.2%、5.7%、60.8%、69.0%，公司跨境电商依托独立站布局，持续保持领先地位，保障新增产能的有效消化；自主品牌方面，公司持 续加大品牌力建设，境内“乐歌”品牌升降桌在天猫、淘宝市占率持续保持第一，截止1H22公司自主品牌销售占比达68.29%。 费用投入爬坡加码及运费高位扰动，扣非净利润承压。1）毛利率：1H22公司实现毛利率38.12%，同比-1.9pct；单Q2实现毛利率36.55%，同比-1.8pct，主要毛利率较低的海外仓业务占比提升所致。2）期间费用：1H22公司销售、管理、研发、财务费用率分别为26.8%、4.3%、4.2%、1.0%，分别同比变化+3.3pct、-0.6pct、+0.3pct、-1.1pct，销售费用率提升较多，主要由于期内海运费上涨较大所致。3）净利润：1H22公司实现归母净利润1.3亿元，同比增长55.3%，扣非归母净利润0.09亿元，同比下降86.21%；单Q2实现归母净利润1.12亿元，同比增长116%，扣非归母净利润0.12亿元，同比下降46.3%；非经常损益主要 为非流动资产处置损益、政府补助、金融资产投资收益；公司上半年扣非净利润下滑较大，主要由于：一方面，公司加大研发与营销投入以打造自主品牌及自主渠道，投入仍在爬坡期；另一方面，公司受到人民币汇率波动、海运费严重高位等外部不利因素的影响净利润约40%。4）运营方面：公司1H22实现经营现金流-0.13亿元，同比-140%，主要由于存货增加与应付账款减少；实现投资活动现金流-4.35亿元，主要为投资理财增加；实现筹资活动现金流2.81亿元，主要为公司增加银行借款所致。 盈利预测：公司为人体工学龙头，线性驱动技术产品力领先，外销跨境 电商依托多年运营经验稳步发展，内销随健康家居办公产品渗透率提升有望加速增长；同时公司衍生布局海外仓业务增长显著，打造跨境电商服务生态圈。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.66亿元、3.44亿元、4.24亿元，分别同比变增长44.0%、29.5%、23.2%，目前股价对应22年PE为14X。 风险因素：新业务扩展不及预期，原材料价格大幅上涨风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A1,941 2021A2,871 2022E3,379 2023E4,193 2024E5,167 增长率YoY% 98.4% 48.0% 17.7% 24.1% 23.2% 归属母公司净利润(百万元) 217 185 266 344 424 增长率YoY% 244.7% -14.9% 44.0% 29.5% 23.2% 毛利率% 46.7% 39.7% 38.8% 39.4% 39.7% 净资产收益率ROE% 21.3% 9.7% 12.5% 14.4% 15.6% EPS(摊薄)(元) 0.98 0.84 1.20 1.56 1.92 市盈率P/E(倍) 17.33 20.38 14.15 10.93 8.87 市净率P/B(倍) 3.69 1.98 1.77 1.57 1.39 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月29日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产1,7152,3833,3863,8514,713营业总收入1,9412,8713,3794,1935,167 货币资金9051,5051,9752,3032,793营业成本1,0341,7312,0682,5403,117 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 附加 11 14 16 20 25 应收账款160199214298333销售费用4696908621,0061,240 预付账款2517212531管理费用92109145164202 存货5265137518011,104研发费用85130142176217 其他99150425422452财务费用3368433835 非流动资产1,1521,6492,0181,9751,929减值损失合 长期股权投 资 43 29 29 29 29 投资净收益 8 26 17 42 52 计 -13-9000 固定资产419836662672676其他24451698478 无形资产103225222219216营业利润237191289374461 其他5875591,1041,0541,008营业外收支-112000 资产总计2,8674,0325,4045,8266,643利润总额236202289374461 流动负债1,4741,5431,8631,9402,356所得税1918233037 短期借款713629629629629净利润217184266344424 益 应付票据118113174178254少数股东损 00000 应付账款 463 413 633 651 924 归属母公司 净利润 217 185 266 344 424 其他 非流动负债 180 388 426 481 548 372 584 1,414 1,494 1,574 EBITDAEPS(当 年)(元) 284 311 328 463 540 1.21 0.85 1.20 1.56 1.92 长期借款254288568568568 其他1182968469261,006现金流量表单位:百万元 负债合计1,8462,1273,2773,4343,930会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 经营活动现 金流 216 265 356 394 569 少数股东权 益00000 负债和股东 权益 2,867 4,032 5,404 5,826 6,643 折旧摊销 37 107 81 93 96 归属母公司股东权益 1,0211,9052,1272,3922,713净利润217184266344424 重要财务指标 会计年度 单位:百万元 2020A2021A2022E2023E2024E 财务费用 投资损失 21 56 58 58 58 -8 -26 -17 -42 -52 营运资金变动 -35-4236-5943 营业总收入1,9412,8713,3794,1935,167 其它-14-13-6800 同比 归属母公司 净利润 217 185 266 344 424 （%） 98.4%48.0%17.7%24.1%23.2%投资活动现 资本支出 -764-311 -382 -50 -50 金流 -873-240-616-82 同比 （%） 244.7 % -14.9%44.0%29.5%23.2%长期投资124-22-25000 毛利率 （%） 46.7%39.7%38.8%39.4%39.7% 其他 -234 93 17 42 52 ROE%21.3%9.7%12.5%14.4%15.6% 筹资活动现 金流775639728-57-81 EPS(摊 薄)(元) 0.98 0.84 1.20 1.56 1.92 吸收投资 6 708 0 0 0 P/B 3.69 1.98 1.77 1.57 1.39 EV/EBITDA 21.38 20.45 12.20 8.11 6.20 P/E17.3320.3814.1510.938.87借款1,43596528000 支付利息或 股息 -40 -42 -102 -137 -161 现金流净增 加额116627469329490 研究团队简介 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，2015年8月入职招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售