半年报业绩符合预期，自主打印领军拐点加速验证

纳思达（002180.SZ） 半年报业绩符合预期，自主打印领军拐点加速验证 证券研究报告|半年报点评 2024年09月04日 事件：8月31日，公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业总收入127.94 亿元，较去年同期增长4%；归属于上市公司股东的净利润9.74亿元，较去年同 买入（维持） 股票信息 期增长177%；扣除非经常性损益后的净利润6.24亿元，较去年同期增长48%， 符合前期业绩预告。 业绩符合前期预告，信创市场带动盈利能力大幅提升。1）奔图：2024年上半年，奔图实现营业收入21.02亿元，同比下降4%，毛利率同比改善明显，净利润3.86 亿元，同比增长43%。奔图打印机整体销量同比下降15%，但继去年三季度以来，奔图打印机销量连续三个季度环比改善，今年二季度环比继续增长20%。奔图打印机海外销量二季度环比增长显著，增速约50%。信创市场方面，上半年信创打印机出货量同比增长32%。2）集成电路业务：2024年上半年，极海微营业收入 6.75亿元，同比下降12%（其中，第二季度环比增长14%）；净利润2.99亿元，同比增长超100%；扣非净利润0.68亿元（其中，第一季度3,392万元、第二季度3,384万元），同比下降47%。3）打印机通用耗材业务：2024年上半年，通用耗材业务营业收入31.93亿元，同比增长10%；净利润0.87亿元，同比增长10% （其中，第二季度环比增长32%）；上半年总销量同比增长21%。4）利盟：2024年上半年，利盟国际营业收入10.85亿美元，同比增长6%，打印机销量同比增长22%，根据利盟管理层报表数据显示，息税折旧及摊销前利润（EBITDA）1.27亿美元，同比增长45%。 A3高端产品落地可期，构筑全栈自主技术壁垒。1）奔图于今年5月顺利举办“中国打印新突破·奔图战略发布会暨中国首台全自主A3发布仪式”。A3新品的发布，意味着奔图完整掌握了激光打印机产业化核心技术，完成了从无到有、从有到全 的蜕变，标志着中国打印产业又突破一项关键“卡脖子”技术难题，自此，奔图引领中国完成打印机领域的全面攻坚。2）根据IDC数据显示，近年中国A3复印机的年均销量约100万台，奔图此次推出的A3系列新品占据了市场的主流速段，覆盖了75%的市场需求份额，在同类产品中各项性能参数达到优秀水平，能够为政企行业用户提供高效输出、智能便捷、稳定可靠、可管理易维护、低打印成本的解决方案。 对标全球打印领军，具备盈利升级空间。2024年信创市场需求尚未明显改善，但奔图作为国内打印机品牌领导者，凭借全面自主可控的核心技术，展示出优秀的产品竞争力。目前奔图处于行业竞争格局的关键阶段，上半年奔图在产品研发、 品牌宣传以及A3复印机渠道建设等方面都进一步加大了投入。未来，奔图将继续坚持以产品为核心，围绕用户需求，加快完善中高端产品线布局，同时通过精细化管理，不断为消费者提供高质量、高性价比优势的产品，为公司的业务发展和盈利能力提供有力支撑。 维持“买入”评级。根据关键假设及近期财报，预计公司2024-2025年营业总收入为275.29/312.34/351.39亿元，归母净利润为14.37/18.53/23.61亿元。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 25,855 24,062 27,529 31,234 35,139 增长率yoy（%） 13.4 -6.9 14.4 13.5 12.5 归母净利润（百万元） 1,863 -6,185 1,437 1,853 2,361 增长率yoy（%） 60.1 -432.0 123.2 29.0 27.4 EPS最新摊薄（元/股） 1.32 -4.37 1.01 1.31 1.67 净资产收益率（%） 11.0 -91.5 8.5 15.3 15.6 P/E（倍） 18.5 -5.6 24.0 18.6 14.6 P/B（倍） 2.2 3.6 3.2 2.7 2.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月02日收盘价 行业计算机设备 前次评级买入 09月02日收盘价（元）24.37 总市值（百万元）34,522.51 总股本（百万股）1,416.60 其中自由流通股（%）92.42 30日日均成交量（百万股6.71 股价走势 纳思达沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师刘高畅 执业证书编号：S0680518090001邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师杨然 执业证书编号：S0680518050002邮箱：yangran@gszq.com 相关研究 1、《纳思达（002180.SZ）：24Q1财报超预期，自主打印领军或迎拐点》2024-04-30 2、《纳思达（002180.SZ）：23H1业绩符合预期，核心产品线迎全面升级阶段》2023-09-02 3、《纳思达（002180.SZ）：23Q1业绩受短期因素影响产品线升级进入关键阶段》2023-04-30 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 19466 19874 21540 22402 25935 营业收入 25855 24062 27529 31234 35139 现金 7855 7402 6640 7184 8082 营业成本 17423 16443 18157 20211 22457 应收票据及应收账款 3730 3823 4819 4986 6044 营业税金及附加 120 110 126 144 161 其他应收款 122 186 166 233 216 营业费用 2358 2414 2753 3030 3373 预付账款 272 150 333 215 401 管理费用 2049 2360 2478 2749 3057 存货 5912 5871 7141 7343 8750 研发费用 1715 1751 1844 2093 2846 其他流动资产 1574 2441 2441 2441 2441 财务费用 -359 893 664 606 308 非流动资产 26563 18400 17617 16670 15755 资产减值损失 -137 -9327 0 0 0 长期投资 138 120 103 86 68 其他收益 271 189 0 0 0 固定资产 3302 2764 2853 2905 2887 公允价值变动收益 -167 -324 -67 -90 -162 无形资产 5858 4885 3898 2902 1981 投资净收益 -72 69 25 31 13 其他非流动资产 17264 10631 10763 10777 10818 资产处置收益 6 202 0 0 0 资产总计 46029 38273 39157 39072 41690 营业利润 2407 -9156 1465 2343 2788 流动负债 12709 11697 14203 14958 18032 营业外收入 18 15 11 13 14 短期借款 1735 1194 1194 2339 3440 营业外支出 42 19 24 28 28 应付票据及应付账款 4628 4160 5544 5258 6744 利润总额 2383 -9160 1452 2328 2773 其他流动负债 6346 6343 7466 7361 7848 所得税 329 -259 543 433 504 非流动负债 14573 16853 14321 11708 9091 净利润 2054 -8901 908 1895 2270 长期借款 8464 11130 8598 5985 3368 少数股东损益 191 -2716 -528 42 -91 其他非流动负债 6109 5723 5723 5723 5723 归属母公司净利润 1863 -6185 1437 1853 2361 负债合计 27282 28550 28525 26666 27122 EBITDA 3971 -7283 2685 3614 3996 少数股东权益 2873 235 -293 -251 -342 EPS（元） 1.32 -4.37 1.01 1.31 1.67 股本 1416 1416 1417 1417 1417 资本公积 9313 9255 9255 9255 9255 主要财务比率 留存收益 5592 -762 -103 1560 3553 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 15874 9488 10924 12657 14910 成长能力 负债和股东权益 46029 38273 39157 39072 41690 营业收入(%) 13.4 -6.9 14.4 13.5 12.5 营业利润(%) 18.9 -480.4 116.0 59.9 19.0 归属于母公司净利润(%) 60.1 -432.0 123.2 29.0 27.4 获利能力毛利率(%) 32.6 31.7 34.0 35.3 36.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.2 -25.7 5.2 5.9 6.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 11.0 -91.5 8.5 15.3 15.6 经营活动现金流 1129 2869 2070 2996 3186 ROIC(%) 7.7 -30.2 3.8 7.3 8.4 净利润 2054 -8901 908 1895 2270 偿债能力 折旧摊销 1160 1292 1046 1146 1122 资产负债率(%) 59.3 74.6 72.8 68.2 65.1 财务费用 -359 893 664 606 308 净负债比率(%) 40.8 109.7 90.0 60.9 35.3 投资损失 72 -69 -25 -31 -13 流动比率 1.5 1.7 1.5 1.5 1.4 营运资金变动 -2959 -603 -591 -710 -662 速动比率 0.9 1.0 0.8 0.9 0.8 其他经营现金流 1161 10256 67 90 162 营运能力 投资活动现金流 -633 -1979 -306 -258 -356 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.8 0.9 资本支出 1077 956 -766 -930 -897 应收账款周转率 7.6 6.4 6.4 6.4 6.4 长期投资 480 -899 17 17 18 应付账款周转率 3.9 3.7 3.7 3.7 3.7 其他投资现金流 924 -1922 -1055 -1171 -1235 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2745 -1253 -2527 -3340 -3033 每股收益(最新摊薄) 1.32 -4.37 1.01 1.31 1.67 短期借款 545 -541 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.80 2.02 1.46 2.11 2.25 长期借款 978 2666 -2531 -2613 -2617 每股净资产(最新摊薄) 11.21 6.70 7.71 8.93 10.53 普通股增加 5 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 458 -57 0 0 0 P/E 18.5 -5.6 24.0 18.6 14.6 其他筹资现金流 -3320 4 -726 -416 P/B 2.2 3.6 3.2