2021年业绩实际更乐观，自主打印领军迎加速点

事件：公司发布2021年度报告和2022年一季报。2021年实现营业收入227.92亿元，同比增长7.94%（调整后），归母净利润11.63亿元，同比增长701.23%（调整后），扣非归母净利润6.58亿元，同比增长1164.14%（调整后）。2022年Q1实现营业收入58.34亿元，同比增长6.74%，归母净利润4.41亿元，同比增长77.68%，扣非归母净利润3.95亿元，同比增长100.03%。业绩符合前期预告。 2021年业绩实际更乐观，并表“奔图”开启长期成长加速点。1）2021年公司实现营业收入227.92亿元，同比增长7.94%，归母净利润为11.63亿元（含奔图2021年1-9月39.31%份额的净利润及10-12月100%份额的净利润），同比增长701.22%，因此实际经营情况更乐观。其中，奔图在2021年营业收入38.70亿元，同比增长71.87%，净利润6.79亿元，同比增长140.21%，2021Q4并表后对业绩增厚明显，有望成为公司长期盈利驱动点。2）分业务来看：2021年公司原装打印机及耗材业务收入167.45亿元，同比增长8.63%，占营收比达73.47%，毛利率为33.61%，同比上升3.07 pct，系市场逐渐复苏，奔图与利盟原装打印机出货增加，原装耗材随打印机保有量上升开始快速增长所致；通用耗材及配件收入46.24亿元，同比减少2.65%，毛利率为29.16%，同比下降4.58 pct，系全球大宗物料与海运成本上涨，以及海外市场和电商竞争激烈所致；芯片业务收入7.11亿元，同比增长31.76%，毛利率为65.01%，同比上升3.20pct，系通用耗材芯片推出战略级新品，全面领先竞争对手，带动价值提升，推动销售上涨，且MCU业务凭借稳定可靠质量在工控、汽车等中高端应用领域与知名厂商达成合作，实现快速增长。 利盟经历全球疫情考验，经营状况逐步恢复。1）2021年欧美打印市场从2020年疫情谷底中逐步恢复，利盟全年营业收入21.77亿美元，较上年同期增长约8.75%。管理层报表数据口径下，利盟全年息税折旧及摊销前利润达2.735亿美元，同比增长18%，扣除无形资产摊销、固定资产折旧等费用后，实现净利润1300万美元（2020年为亏损8000万美元）。2）在全球疫情常态化的背景下，欧美国家对疫情的管控逐步放宽，市场办公打印需求恢复明显，有效拉动全球激光打印机和耗材的销售。同时在全球范围半导体元器件紧缺的大环境下，虽然未能全部满足市场的订单需求，利盟全年打印机销量仍取得14%的增长。另外，也大力发展与其他厂商的战略合作关系，新增的OEM订单在2021年开始陆续出货。 持续高强度研发投入，总体费用管控良好。1）2021年，公司研发费用达14.52亿元，同比增长5.35%，占营收比为6.37%，研发人数也达到4261人，同比增长39.66%，占总人数比达到20%，同比上升3.05pct，研发主要投向彩色打印、车规及工业级通用MCU、安全防护SoC等，进一步提高公司在业内的技术壁垒。2）除研发费用外，其余费用管控较好，2021年销售费用率9.37%，同比下降0.95pct，管理费用率7.90%，同比下降1.74pct，财务费用率2.69%，同比大幅下降5.45pct，系汇率波动变小导致汇兑损失减少，且偿还借款导致利息支出减少。 2022Q1业绩持续快速增长，验证长期成长性。2022Q1，公司实现营业收入58.34亿元，同比增长6.74%，归母净利润4.41亿元，同比增长77.68%，系奔图与利盟打印机及原装耗材持续出货，且芯片销量稳步提升等，验证公司长期成长性。 对标全球领军企业，“打印机+原装耗材”的销售模式盈利能力升级空间巨大。1）根据赛迪顾问统计，2020年全球打印机市场规模达421亿美元，公司激光打印机市占率约6.7%，国内打印机市场规模达321亿元，公司激光打印机市占率约8.2%。公司打印机实行“奔图+利盟”双品牌战略，形成全面产品线，并发挥技术、供应链、销售网络等方面的强协同作用，随着公司技术品牌竞争力提升，长期提升空间巨大。2）根据美佳音招股书披露，2021年全球耗材市场规模达近1400亿美元，打印耗材作为高频消耗品，可为打印机厂商带来持续业绩支撑。2021财年，惠普打印机业务中，耗材业务收入占比达62.76%。随着公司份额提升，原装耗材业务将实现长期盈利模式升级。3）此外，公司在全球通用耗材市场份额居首，且专利布局不断加 深，巩固其竞争壁垒。 维持“买入”评级。根据关键假设及近期财报，预计公司2022-2024年营业总收入为275.01/327.71/387.41亿元，归母净利润为19.90/29.94/41.03亿元。维持“买入”评级。 风险提示：打印业务需求不及预期；汇率波动风险；商誉减值风险 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）