事件:公司发布2021年度报告和2022年一季报。2021年实现营业收入227.92亿元,同比增长7.94%(调整后),归母净利润11.63亿元,同比增长701.23%(调整后),扣非归母净利润6.58亿元,同比增长1164.14%(调整后)。2022年Q1实现营业收入58.34亿元,同比增长6.74%,归母净利润4.41亿元,同比增长77.68%,扣非归母净利润3.95亿元,同比增长100.03%。业绩符合前期预告。 2021年业绩实际更乐观,并表“奔图”开启长期成长加速点。1)2021年公司实现营业收入227.92亿元,同比增长7.94%,归母净利润为11.63亿元(含奔图2021年1-9月39.31%份额的净利润及10-12月100%份额的净利润),同比增长701.22%,因此实际经营情况更乐观。其中,奔图在2021年营业收入38.70亿元,同比增长71.87%,净利润6.79亿元,同比增长140.21%,2021Q4并表后对业绩增厚明显,有望成为公司长期盈利驱动点。2)分业务来看:2021年公司原装打印机及耗材业务收入167.45亿元,同比增长8.63%,占营收比达73.47%,毛利率为33.61%,同比上升3.07 pct,系市场逐渐复苏,奔图与利盟原装打印机出货增加,原装耗材随打印机保有量上升开始快速增长所致;通用耗材及配件收入46.24亿元,同比减少2.65%,毛利率为29.16%,同比下降4.58 pct,系全球大宗物料与海运成本上涨,以及海外市场和电商竞争激烈所致;芯片业务收入7.11亿元,同比增长31.76%,毛利率为65.01%,同比上升3.20pct,系通用耗材芯片推出战略级新品,全面领先竞争对手,带动价值提升,推动销售上涨,且MCU业务凭借稳定可靠质量在工控、汽车等中高端应用领域与知名厂商达成合作,实现快速增长。 利盟经历全球疫情考验,经营状况逐步恢复。1)2021年欧美打印市场从2020年疫情谷底中逐步恢复,利盟全年营业收入21.77亿美元,较上年同期增长约8.75%。管理层报表数据口径下,利盟全年息税折旧及摊销前利润达2.735亿美元,同比增长18%,扣除无形资产摊销、固定资产折旧等费用后,实现净利润1300万美元(2020年为亏损8000万美元)。2)在全球疫情常态化的背景下,欧美国家对疫情的管控逐步放宽,市场办公打印需求恢复明显,有效拉动全球激光打印机和耗材的销售。同时在全球范围半导体元器件紧缺的大环境下,虽然未能全部满足市场的订单需求,利盟全年打印机销量仍取得14%的增长。另外,也大力发展与其他厂商的战略合作关系,新增的OEM订单在2021年开始陆续出货。 持续高强度研发投入,总体费用管控良好。1)2021年,公司研发费用达14.52亿元,同比增长5.35%,占营收比为6.37%,研发人数也达到4261人,同比增长39.66%,占总人数比达到20%,同比上升3.05pct,研发主要投向彩色打印、车规及工业级通用MCU、安全防护SoC等,进一步提高公司在业内的技术壁垒。2)除研发费用外,其余费用管控较好,2021年销售费用率9.37%,同比下降0.95pct,管理费用率7.90%,同比下降1.74pct,财务费用率2.69%,同比大幅下降5.45pct,系汇率波动变小导致汇兑损失减少,且偿还借款导致利息支出减少。 2022Q1业绩持续快速增长,验证长期成长性。2022Q1,公司实现营业收入58.34亿元,同比增长6.74%,归母净利润4.41亿元,同比增长77.68%,系奔图与利盟打印机及原装耗材持续出货,且芯片销量稳步提升等,验证公司长期成长性。 对标全球领军企业,“打印机+原装耗材”的销售模式盈利能力升级空间巨大。1)根据赛迪顾问统计,2020年全球打印机市场规模达421亿美元,公司激光打印机市占率约6.7%,国内打印机市场规模达321亿元,公司激光打印机市占率约8.2%。公司打印机实行“奔图+利盟”双品牌战略,形成全面产品线,并发挥技术、供应链、销售网络等方面的强协同作用,随着公司技术品牌竞争力提升,长期提升空间巨大。2)根据美佳音招股书披露,2021年全球耗材市场规模达近1400亿美元,打印耗材作为高频消耗品,可为打印机厂商带来持续业绩支撑。2021财年,惠普打印机业务中,耗材业务收入占比达62.76%。随着公司份额提升,原装耗材业务将实现长期盈利模式升级。3)此外,公司在全球通用耗材市场份额居首,且专利布局不断加 深,巩固其竞争壁垒。 维持“买入”评级。根据关键假设及近期财报,预计公司2022-2024年营业总收入为275.01/327.71/387.41亿元,归母净利润为19.90/29.94/41.03亿元。维持“买入”评级。 风险提示:打印业务需求不及预期;汇率波动风险;商誉减值风险 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)