22H1业绩维持高增，自主打印领军迎加速点

纳思达（002180.SZ） 22H1业绩维持高增，自主打印领军迎加速点 证券研究报告|半年报点评 2022年08月29日 事件：8月28日，公司发布半年报，2022年上半年实现营业收入122.96亿元，同比增长10.03%，归属于上市公司股东的净利润为10.66亿元，同期增长102.49%，扣除非经常性损益后的净利润9.40亿元，比上年同期增长311.87%，业绩符合前期预告区间。 业绩高增主要利盟+芯片业务驱动，奔图受信创短期因素影响。1）总体业务结构来看，打印行业收入同比增长7.12%、毛利率下降2.80pct，预计因上半年疫情导致信创打印机占比下滑；集成电路产业收入同比增长54.90%、毛利率上升5.25pct，打印耗材行业价格战结束以及车规MCU逐步放量。 2）打印机业务：2022年上半年奔图（PANTUM）营业收入约21.13亿元，同比增长13%，净利润 3.61亿元，同比增长3%，预计由原装耗材占比提高、填补信创下滑；打印机整体销量同比增长33%，其中信创市场打印机出货同比放缓，商用市场出货同比加速，全年预计出货量达350万台；原装耗材出货量随着打印机装机量的提升同比增长48%，高毛利率产品占比持续提升，长期商业模式升级的体现；利盟（LEXMARK）上半年营业收入11.58亿美元，同比增长9.34%，净利润为3.13亿元人民币，同比增长111.56%，利盟打印机销量同比增长18%，表明利盟进入业务恢复期，且销量增速实现突破，总体经营质量超预期。3）集成电路业务：2022年上半年，集成电路业务营业收入约10.5 买入（维持） 股票信息 行业半导体 前次评级买入 8月26日收盘价(元)50.65 总市值(百万元)71,722.78 总股本(百万股)1,416.05 其中自由流通股(%)83.00 30日日均成交量(百万股)6.20 股价走势 亿元，同比增长54.90%。其中，两款战略级通用耗材加密芯片领先上市，体现公司在全球打印耗材 芯片市场统治地位，行业总体进入价格回升期；非打印通用耗材芯片（工控与安全、汽车与新能源、 消费电子）2022年上半年营业收入同比增长120%，车规级芯片需求高景气，高增速有望持续。特纳思达沪深300 别是极海半导体持续推出更多车规级芯片，32位通用MCU批量供货汽车前/后装市场（车身域控制 器、智能座椅、中控、BMS控制板、汽车EDR等场景）。4）打印机通用耗材业务：2022年上半年，供应链虽受疫情一定影响，但市场需求逐步恢复，业务整体呈现向好态势，营业收入实现30.95亿元，同比增长约16.53%。5）我们认为全年实现股权激励的业绩目标更确定，自主打印领军进入成长加速点。 费用管控合理，持续重视研发投入。1）2022H1公司经营性现金流净额实现0.73亿元，同比-90.35%，主要原因系公司为应对疫情对供应链的影响，进行备货，报告期末存货增加69.31%。2）上半年公司整体费用率为20.8%，同比-7.97pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.98%/8.21%/6.54%/-2.97%，同比分别-0.83/-0.87/0.35/-6.62pct。公司持续重视研发投入，财务费用下降主要因出口业务汇兑收益增加、人民币借款汇兑收益增加。 利盟经历全球疫情考验，经营状况逐步恢复。1）2022年上半年全球疫情进一步缓解，北美地区和欧洲地区在二季度末陆续解除管控，从居家办公向混合办公转型，办公打印需求进一步复苏，对打印机和耗材的需求继续保持旺盛。利盟（LEXMARK）上半年营业收入11.58亿美元，同比增长9.34%， 净利润为3.13亿元人民币，同比增长111.56%。2）从国内来看，一季度受到国内疫情管控的影响，利盟的打印机生产进度有所放缓，随着二季度国内疫情缓解，利盟打印机产量迅速提升，上半年利盟原装打印机业务和OEM业务均比去年同期显著增长，从产品销量与产品结构上来看都比2021年同期大幅改善。 对标全球领军企业，“打印机+原装耗材”的销售模式盈利能力升级空间巨大。1）公司打印机实行“奔图+利盟”双品牌战略，形成全面产品线，并发挥技术、供应链、销售网络等方面的强协同作用，随着公司技术品牌竞争力提升，长期提升空间巨大。2）2021财年，惠普打印机业务中，耗材业务收 69% 55% 41% 27% 14% 0% -14% -27% 2021-082021-122022-052022-08 作者 分析师刘高畅 执业证书编号：S0680518090001邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师杨然 执业证书编号：S0680518050002邮箱：yangran@gszq.com 相关研究 入占比达62.76%。随着公司打印机市场份额提升，原装耗材业务将实现长期盈利模式升级。3）另 外，公司在全球通用耗材市场份额居首，且专利布局不断加深，巩固其竞争壁垒。 维持“买入”评级。根据关键假设及近期财报，预计公司2022-2024年营业总收入为 275.01/327.71/387.41亿元，归母净利润为19.90/29.94/41.03亿元。维持“买入”评级。 风险提示：打印业务需求不及预期；汇率波动风险；商誉减值风险 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 19,585 22,792 27,501 32,771 38,741 增长率yoy（%） -15.9 16.4 20.7 19.2 18.2 归母净利润（百万元） 88 1,163 1,990 2,994 4,103 增长率yoy（%） -88.2 1222.7 71.1 50.5 37.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.06 0.82 1.41 2.11 2.90 净资产收益率（%） -1.2 8.7 13.0 16.5 18.5 P/E（倍） 815.5 61.7 36.0 24.0 17.5 P/B（倍） 8.8 5.0 4.4 3.8 3.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年8月26日收盘价 1、《纳思达（002180.SZ）：获国际大行银团贷款，自主打印领军进入成长加速点》2022-07-18 2、《纳思达（002180.SZ）：业绩预告超预期，自主打印领军进入成长加速点》2022-07-14 3、《纳思达（002180.SZ）：2021年业绩实际更乐观，自主打印领军迎加速点》2022-04-28 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产14013 19081 23133 26061 33876 营业收入 19585 22792 27501 32771 38741 现金6375 9750 12977 13901 20563 营业成本 13235 15016 17886 20883 24174 应收票据及应收账款2495 3033 3637 4311 5085 营业税金及附加 84 107 127 149 176 其他应收款84 132 129 182 186 营业费用 2021 2135 2370 2607 2868 预付账款279 252 389 375 528 管理费用 1888 1800 1890 1975 2054 存货2835 4068 4155 5446 5668 研发费用 1247 1452 1742 2090 2508 其他流动资产1943 1846 1846 1846 1846 财务费用 1595 613 546 499 486 非流动资产24214 24504 22650 21668 20432 资产减值损失 -146 -128 -180 -199 -244 长期投资13 144 277 410 544 其他收益 130 175 157 155 154 固定资产2625 2423 2810 3114 3331 公允价值变动收益 23 199 111 155 133 无形资产6193 5742 3392 2046 579 投资净收益 5 100 51 74 63 其他非流动资产15383 16195 16171 16099 15977 资产处置收益 -12 41 14 28 21 资产总计38226 43585 45782 47730 54308 营业利润 -478 2025 3451 5178 7089 流动负债14483 13064 14905 14774 17831 营业外收入 3 6 3 3 4 短期借款1555 1190 1190 1190 1190 营业外支出 10 26 23 18 19 应付票据及应付账款3216 4309 4655 5811 6304 利润总额 -484 2006 3431 5163 7074 其他流动负债9712 7565 9060 7773 10337 所得税 -334 409 700 1054 1443 非流动负债11570 12145 9907 8016 6056 净利润 -150 1596 2731 4110 5631 长期借款7040 7487 5248 3358 1398 少数股东损益 -238 433 741 1115 1528 其他非流动负债4530 4658 4658 4658 4658 归属母公司净利润 88 1163 1990 2994 4103 负债合计26053 25209 24811 22790 23887 EBITDA 1117 3409 4516 6273 8172 少数股东权益4032 4083 4824 5939 7467 EPS（元） 0.06 0.82 1.41 2.11 2.90 股本1075 1411 1416 1416 1416 资本公积3804 8855 8855 8855 8855 主要财务比率 留存收益3431 4332 6732 10343 15291 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益8141 14293 16147 19000 22954 成长能力 负债和股东权益38226 43585 45782 47730 54308 营业收入(%) -15.9 16.4 20.7 19.2 18.2 营业利润(%) -140.8 523.8 70.4 50.0 36.9 归属于母公司净利润(%) -88.2 1222.7 71.1 50.5 37.0 获利能力毛利率(%) 32.4 34.1 35.0 36.3 37.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 0.4 5.1 7.2 9.1 10.6 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) -1.2 8.7 13.0 16.5 18.5 经营活动现金流2013 2857 6215 3517 9268 ROIC(%) -0.2 6.5 10.1 14.3 18.0 净利润-150 1596 2731 4110 5631 偿债能力 折旧摊销1234 1130 1143 1299 1464 资产负债率(%) 68.2 57.8 54.2 47.7 44.0 财务费用1595 613 546 499 486 净负债比率(%) 59.9 21.6 -11.7 -21.1 -45.7 投资损失-5 -100 -51 -74 -63 流动比率 1.0 1.5 1.6 1.8 1.9 营运资金变动-514 -690 1970 -2135 1904 速动比率 0.6 1.0 1.2 1.3 1.5 其他经营现金流-146 308 -125 -182 -154 营运能力 投资活动现金流-956 -724 887 -62 -11 总资产周转率 0.5