业绩短期承压，整合蓝天加速产业布局

2024年9月4日 公司报告 昊华科技 强烈推荐/维持 昊华科技（600378.SH）：业绩短期承压，整合蓝天加速产业布局 昊华科技发布2024年中报：公司2024年上半年实现营业收入34.59亿元， YoY-19.63%，归母净利润3.70亿元，YoY-26.32%。 主要产品价格下降，导致盈利水平下滑。从收入端看，2024年上半年，公司主要产品市场竞争激烈，价格持续下降，公司氟化工等业务收入减少、公司主要产品如聚四氟乙烯树脂、氟橡胶、含氟气体受到供给增多、需求不振、市场 竞争激烈等因素影响，价格下滑；橡胶密封制品、特种轮胎和特种涂料由于产品结构多样，价格变动幅度较大。此外，公司也主动缩减了低毛利的贸易业务。 从利润端看，公司综合毛利率同比提升了2.88个百分点至27.45%，主要由于 公司加强运营管理，大力推进降本增效措施取得成效。但公司销售费用、管理费用、财务费用等期间费用有所增加，导致公司净利率同比下降，影响公司净利润水平。 重点项目按计划有序推进，产品体系不断丰富。公司是中国中化旗下的新材料科技型平台企业，由中国昊华下属10余家国家级科研院所改制而成，产品体系较为丰富。目前公司仍有重点项目处于建设阶段，公司预计下半年，曙光院 10万条/年高性能民用航空轮胎项目、昊华气体4600吨/年电子气体项目完成 竣工验收；中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目机械竣工；黎明院 46600吨/年专用新材料项目按计划开展土建与安装施工；昊华气体西南电子特种气体项目开工建设。上述项目的陆续推进及释放，有助于丰富公司产品体系，完善公司在高端氟材料、电子特气等高端产品领域的布局。 收购中化蓝天加速氟化工产业链整合。公司于8月1日公告中化蓝天100%股权收购完成，中化蓝天已成为公司全资子公司。中化蓝天主要从事含氟锂电材料、氟碳化学品、含氟聚合物以及含氟精细化学品等产品的研发、生产和销售， 科技成果丰富，产品品种多样，应用领域广泛，国内市场份额领先。本次收购将有助于上市公司发挥产业协同作用，整合中化集团内部优质资源，强强联合，进一步完善公司氟化工板块产业布局。 公司盈利预测及投资评级：公司是中国中化旗下的新材料科技型平台企业，新项目的有序建设助推公司不断丰富产品布局。我们维持对公司的盈利预测。即2024~2026年净利润分别为10.03、11.58和13.19亿元，对应EPS分别为 1.10、1.27和1.45元，当前股价对应P/E值分别为24、21和18倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；下游需求增速不及预期。 公司简介： 2018年至2019年公司资产重组完成后，公司的资产规模和盈利规模显著提升，形成了多领域的“高技术产品+技术服务”多维协同的业务模式，打造以氟化工为核心业务，同时发展特种气体、特种橡塑制品等成长产业的立体化产业结构。公司主要业务包括五大板块，即氟材料、特种气体、特种橡塑制品、精细化学品、技术服务，产品服务于多个国家军、民核心产业。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）34.61-24.45 总市值（亿元）295.48 流通市值（亿元）240.9 总股本/流通A股（万股）110,875/110,875 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.0 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 昊华科技 沪深300 7.1% -1.9% -10.9% -19.9% -28.9% -37.9% 9/412/43/46/39/2 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480516110002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,068 7,852 8,592 9,500 10,549 增长率（%） 22.13% -13.40% 9.42% 10.57% 11.04% 归母净利润（百万元） 1,165 900 1,003 1,158 1,319 增长率（%） 30.67% -22.76% 11.51% 15.44% 13.85% P2东兴证券公司报告 昊华科技（600378.SH）：业绩短期承压，整合蓝天加速产业布局 净资产收益率（%） 14.21% 10.54% 10.88% 11.55% 12.05% 每股收益（元） 1.28 0.99 1.10 1.27 1.45 PE 21 27 24 21 18 PB 2.99 2.87 2.63 2.42 2.22 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 昊华科技（600378.SH）：业绩短期承压，整合蓝天加速产业布局 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A2024E 2025E2026E 2022A 2023A2024E 2025E2026E 流动资产合计 8551 75338104 88509992 营业收入 9068 78528592 950010549 货币资金 2689 26952922 33473983 营业成本 6865 57606237 68137485 应收账款1735 15661713 1894 2104 营业税金及附加 79 8189 98 109 其他应收款1855 12681364 1508 1674 营业费用 158 166181 200 222 预付款项419 229248 234 257 管理费用 597 623682 754 837 存货1006 9901072 1082 1189 财务费用 0 211 1 -5 其他流动资产847 785785 785 785 资产减值损失 13 4322 23 31 非流动资产合计6874 82298666 9035 9341 公允价值变动收益 0 00 0 0 长期股权投资171 192192 192 192 投资净收益 43 21-6 -6 -6 固定资产 4947 66297144 7591 7973 营业利润 1279 9221034 1201 1374 无形资产 1027 1006929 852 775 营业外收入 266 245245 245 245 其他非流动资产 729 402401 400 400 营业外支出 210 198198 198 198 资产总计 15425 1576216770 17885 19332 利润总额 1335 9701081 1248 1421 流动负债合计 5047 42754595 4903 5437 所得税 165 6977 89 102 短期借款 878 491491 491 491 净利润 1170 9001004 1159 1319 应付账款 1190 16921918 2095 2302 少数股东损益 5 00 0 0 预收款项 0 047 52 58 归属母公司净利润 1165 9001003 1158 1319 一年内到期的非流动负债 120 890 0 0 EBITDA 1740 14371654 1880 2110 非流动负债合计 2155 29292929 2929 2929 EPS（元） 1.28 0.991.10 1.27 1.45 长期借款 1177 2019 2019 2019 2019 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 7202 7204 7524 7832 8366 成长能力 少数股东权益 23 23 23 24 24 营业收入增长 22% -13% 9% 11% 11% 实收资本（或股本） 911 911 911 911 911 营业利润增长 37% -28% 12% 16% 14% 资本公积 2558 2573 2573 2573 2573 归属于母公司净利润增长 31% -23% 12% 15% 14% 未分配利润 4455 4720 5308 5998 6779获利能力 归属母公司股东权益合计 8200 8535 9223 10029 10942 毛利率(%) 24% 27% 27% 28% 29% 负债和所有者权益 15425 15762 16770 17885 19332 净利率(%) 13% 11% 12% 12% 13% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 8% 6% 6% 6% 7% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 14% 11% 11% 12% 12% 经营活动现金流 994 1092 1641 1778 2038 偿债能力 净利润 1165 900 1003 1158 1319 资产负债率(%) 47% 46% 45% 44% 43% 折旧摊销 410 466 563 631 695 流动比率 1.69 1.76 1.76 1.81 1.84 财务费用 0 2 11 1 -5 速动比率 1.50 1.53 1.53 1.58 1.62 应收帐款减少 -507 169 -148 -181 -209 营运能力 预收帐款增加0 0 47 5 6 总资产周转率 0.67 0.50 0.53 0.55 0.57 投资活动现金流-1568 -951 -1000 -1000 -1000 应收账款周转率 6.12 4.76 5.24 5.27 5.28 公允价值变动收益0 0 0 0 0 应付账款周转率 8.69 5.45 4.76 4.73 4.80 长期投资减少 -30 -21 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 43 21 -6 -6 -6 每股收益(最新摊薄) 1.28 0.99 1.10 1.27 1.45 筹资活动现金流 711 -146 -415 -353 -401 每股净现金流(最新摊薄) 0.16 0.00 0.25 0.47 0.70 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.92 9.28 10.12 11.00 12.00 长期借款增加 771 841 0 0 0 估值比率 普通股增加 -8 0 0 0 0 P/E 20.85 27.00 24.21 20.97 18.42 资本公积增加 -82 15 0 0 0 P/B 2.99 2.87 2.63 2.42 2.22 现金净增加额 146 -3 227 425 637 EV/EBITDA 13.66 16.84 14.44 12.47 10.81 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 昊华科技（600378.SH）：业绩短期承压，整合蓝天加速产业布局 分析师简介 刘宇卓 10余年化工行业研究经验。曾任职中金公司研究部。加入东兴证券以来获得多项荣誉，包括2016~2018 年水晶球公募榜连续入围，2017年水晶球公募榜第一名、总榜第二名，2019年新浪金麒麟新锐分析师等。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 P5 东兴证券公司报告 昊华科技（600378.SH）：业绩短期承压，整合蓝天加速产业布局