投资收益波动业绩短期承压，加速药包，新材料产业布局

东风股份（601515） 公司研究/公司点评 投资收益波动业绩短期承压，加速药包，新材料产业布局 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-08-31 收盘价（元） 4.52 近12个月最高/最低（元） 7.14/4.20 总股本（百万股） 1,843 流通股本（百万股） 1,843 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 83 流通市值（亿元） 83 公司价格与沪深300走势比较 55% 33% 12% -10%8/2111/212/225/22 -31% 东风股份沪深300 分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001邮箱：mayf@hazq.com 相关报告 1.收入稳健增长，投资收益波动业绩 短期承压2022-05-04 2.2021年业绩超预期，药包高增长、 结构升级稳步推进2022-04-16 3.立足烟标主业，走向大包装结构升 级2022-03-29 !"#$% 公司发布2022年半年报：22H1实现营收19.7亿元，YoY+5.6%；归母净利润2.4亿元，YoY-48.6%；毛利率31.7%，YoY-1.9pct。单Q2实现营收9.2亿元，YoY+3.2%；单Q2归母净利润1.2亿元，YoY-46.3%。 投资收益波动致业绩短期承压，烟标主业经营向好。收入端，22H1疫 情反复公司部分工厂开工不足，但烟标营收稳健，中标18个项目，营收同比+9.7%，毛利率同比-1.6pct。烟标中高端化转型延续，创新烟标营收同比+4.8%。设计打样能力及技改水平提升有望提升毛利率；药包营收同比+7.2%；营收占比14.1%，同比+0.2pct，毛利率同比-0.75pct。 智能化生产线+前沿技术有望提升毛利率。膜类新材料营收同比-0.69%，行业阶段性波动下整体平稳。现有产能处于满产状态，新生产基地已进入试生产。费用端，销售/研发/管理费用率3.8%/4.4%/7.0%，同比 -0.7pct/+0.2pct/-0.9pct，降本增效成果显著。利润端，毛利率31.7%， 同比-1.9pct，判断主因业务结构调整。净利率12.3%，同比-12.9pct，主因投资项目估值回落拖累，投资收益-4848.3万元，同比-116.6%。 积极向高景气赛道转型，I类药包材、新材料产业布局加速。“扩药包、 加赛道”转型打造利润增长点。22H1江苏泰兴1.2亿元药包硬片生产项目顺利推进，6月通过审议拟投资5亿元建设常州高阻隔药包材智能制造基地，优化I类药包材产业布局。公司加速布局新型材料业务，22H1投资博盛新材料涉足动力电池和储能隔膜，扩充产品类别。7月通过审议拟投资不超过1.3亿元在汕头市投资建设新型功能膜材料项目。 投资建议公司深耕烟标30年，是烟标行业第一梯队企业，具备产业链 及规模优势。公司加速药包I类药包材、新材料产业布局，布局高成长赛道，长期空间打开。预计22-24年归母净利润分别为6.8/7.7/9.2亿元，对应当前股价PE为12X/11X/9X，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动，新业务增长不及预期，投资收益大幅 波动风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A2022E2023E2024E 营业收入 3805 4054 4501 5056 收入同比（%） 24.0% 6.5% 11.0% 12.3% 归属母公司净利润785 682 766 915 净利润同比（%） 43.4% -13.1% 12.3% 19.5% 毛利率（%） 31.6% 29.7% 30.1% 31.0% ROE（%） 13.1% 9.8% 9.9% 10.6% 每股收益（元） 0.57 0.37 0.42 0.50 P/E 14.26 12.21 10.88 9.10 P/B 2.51 1.20 1.08 0.96 EV/EBITDA 14.78 5.35 4.43 3.35 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4272 5399 6110 7012 营业收入 3805 4054 4501 5056 现金 2396 3140 3670 4315 营业成本 2602 2852 3147 3489 应收账款 527 625 666 740 营业税金及附加 34 36 36 40 其他应收款 76 0 0 0 销售费用 191 182 216 233 预付账款 22 33 36 40 管理费用 322 324 369 415 存货 867 1141 1250 1380 财务费用 1 -46 -59 -71 其他流动资产 385 460 488 538 资产减值损失 -16 0 0 0 非流动资产 3766 4015 4253 4478 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 1442 1653 1864 2076 投资净收益 450 223 248 278 固定资产 1345 1183 1009 824 营业利润 936 787 882 1052 无形资产 456 561 666 771 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 523 618 713 808 营业外支出 9 9 9 9 资产总计 8038 9414 10363 11490 利润总额 928 778 874 1044 流动负债 1322 1704 1882 2089 所得税 144 93 105 125 短期借款 29 0 0 0 净利润 784 685 769 918 应付账款 547 827 906 1000 少数股东损益 -1 3 3 3 其他流动负债 746 877 975 1089 归属母公司净利润 785 682 766 915 非流动负债 507 507 507 507 EBITDA 706 1029 1123 1292 长期借款 40 40 40 40 EPS（元） 0.57 0.37 0.42 0.50 其他非流动负债 467 467 467 467 负债合计 1829 2211 2389 2596 主要财务比率 少数股东权益 233 235 238 242 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 1536 1843 1843 1843 成长能力 资本公积 999 999 999 999 营业收入 24.0% 6.5% 11.0% 12.3% 留存收益 3442 4126 4894 5811 营业利润 52.0% -16.0% 12.2% 19.3% 归属母公司股东权 5977 6968 7736 8652 归属于母公司净利 43.4% -13.1% 12.3% 19.5% 负债和股东权益 8038 9414 10363 11490 获利能力毛利率（%） 31.6% 29.7% 30.1% 31.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 20.6% 16.8% 17.0% 18.1% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 13.1% 9.8% 9.9% 10.6% 经营活动现金流 691 806 846 930 ROIC（%） 6.3% 8.5% 8.6% 9.3% 净利润 785 682 766 915 偿债能力 折旧摊销 219 300 311 323 资产负债率（%） 22.8% 23.5% 23.1% 22.6% 财务费用 18 10 9 9 净负债比率（%） 29.5% 30.7% 30.0% 29.2% 投资损失 -450 -223 -248 -278 流动比率 3.23 3.17 3.25 3.36 营运资金变动 -11 28 -3 -50 速动比率 2.56 2.48 2.56 2.68 其他经营现金流 925 665 780 976 营运能力 投资活动现金流 -89 -334 -309 -278 总资产周转率 0.47 0.43 0.43 0.44 资本支出 -117 -339 -339 -339 应收账款周转率 7.22 6.48 6.75 6.83 长期投资 30 -216 -216 -216 应付账款周转率 4.76 3.45 3.47 3.49 其他投资现金流 -2 222 247 277 每股指标（元） 筹资活动现金流 742 269 -9 -9 每股收益 0.57 0.37 0.42 0.50 短期借款 -35 -29 0 0 每股经营现金流薄） 0.37 0.44 0.46 0.50 长期借款 5 0 0 0 每股净资产 3.24 3.78 4.20 4.69 普通股增加 201 307 0 0 估值比率 资本公积增加 999 0 0 0 P/E 14.26 12.21 10.88 9.10 其他筹资现金流 -429 -10 -9 -9 P/B 2.51 1.20 1.08 0.96 现金净增加额 1345 743 530 645 EV/EBITDA 14.78 5.35 4.43 3.35 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：马远方,新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队。 2021年加入华安证券研究所，以龙头白马确立研究框架，擅长挖掘成长型企业。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%