可转债周报（9.2-9.6）：转债市场迎来回暖，反弹持续性有待观察

证券研究报告 固定收益报告 转债市场迎来回暖，反弹持续性有待观察 可转债周报（9.2-9.6） 2024年09月02日 投资要点 中证转债-上证指数走势图 上证指数中证转债 30% 10% -10% -30% 23-08 23-10 23-1224-02 24-0424-06 % 1M 3M 12M 中证转债 -2.45 -7.54 -8.83 上证指数 -3.28 -8.64 -8.11 刘文蓉分析师 执业证书编号:S0530523070001 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（8.26-8.30）：估值性价比提升，关注高YTM品种2024-08-26 2可转债周报（8.12-8.16）：转债估值持续回调 稳定安全边际或占优2024-08-20 3可转债周报（8.5-8.9）：转债窄幅震荡，信用冲击仍存2024-08-12 二级市场跟踪。1）转债市场上涨。截至8月30日，上证指数周环 比下跌0.43%，收于2842.21点；上证转债周环比上涨1.26%，收于 332.95点；中证转债周环比上涨1.84%，收于371.29点；深证转债周环比上涨2.91%，收于259点。利率债曲线走陡。8月30日，1年期国债收于1.49%，周环比下行1BP；10年期国债收于2.17%， 周环比上行2BP。2）从转债所属行业来看，机械设备、美容护理、有色金属等行业领涨，周涨幅分别为7.05%、5.72%、4.42%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为伟隆转债、集智转债、华锋转债、文灿转债和天创转债，周涨跌幅分别为105%、39.52%、 26.11%、14.2%和13.39%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为正裕 转债、严牌转债、洪城转债、松原转债和东时转债，周涨跌幅分别为-19.5%、-16.61%、-9.9%、-8.28%和-7.17%。4）转债估值分化。截至8月30日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为 48.98%和71.62%，周环比分别下跌0.72个百分点和下跌0.89个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为80.52%、18.93%、11.02%、5.93%、9.99%，周环比分别上涨0.71、下跌0.73、上涨4.42、上涨2.04、上涨0.39个百分点。 一级市场跟踪：上周（8.26-8.30）无转债发行，共有2只转债上市，分别为集智转债、伟隆转债，发行规模分别为2.55亿元、2.70亿元， 所属行业均为机械设备。截至2024年9月2日，待发新券中已拿到 证监会批文的转债7家，规模共计65亿元；已通过发审委转债6家， 规模共计111亿元。 核心观点：转债市场迎来回暖，反弹持续性有待观察。上周在中报业绩期结束、政策预期升温、美联储降息预期抬升等国内外环境边际改善下，A股市场呈现结构性反弹，转债市场亦结束连续三周的 调整，迎来回暖；此外，在保险和银行理财等机构增持下，可转债ETF规模不断上升，但转债成交依旧延续缩量。往后看，转债估值或处于阶段性底部，短期A股市场存在反弹窗口期的概率较大，但反弹高度仍有待谨慎观察，正股修复仍需等待经济面、资金面、情绪面出现明显改善信号，形成合力共振，因此当前转债或将呈现结构性行情，后续反弹持续性仍需要观察。受权益市场表现偏弱以及转债信用风险冲击等影响，当前转债市场整体YTM处于较高水平，建议关注安全边际较高的临期高YTM转债，如高评级的央国企转债等。建议关注以下几条主线：1）基本面较好的高YTM转债。2）高评级、大规模等大盘底仓转债，以及煤炭、石化、银行等高股息板块的转债；3）受益于美联储降息、地缘关系紧张的资源品板块；4）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2重点行业/主题跟踪4 3二级市场5 3.1市场行情5 3.2估值分析7 4一级市场8 5风险提示9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）5 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率涨跌互现（%）5 图4：各期限国开债到期收益率涨跌互现（%）5 图5：利率债期限利差走阔（BP）6 图6：中美10Y国债利差周环比收窄（%，BP）6 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）6 图8：可转债行业周涨跌幅（%）6 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）7 图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）7 图11：全市场转股溢价率走势（%）8 图12：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动（%）8 图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（8.26-8.30）7 表2：转债发行和上市情况（8.26-8.30）8 表3：证监会核准和发审委批准的转债明细9 1核心观点 股市：市场业绩拐点尚待确认，关注高景气板块。从上周五反弹节奏来看，后市行情走势仍不甚明朗、是否走出趋势性反弹行情仍需观察：一是未出现抢跑效应。通常在 年报、中报披露完毕之前，就会有活跃资金潜伏做多，在业绩披露截止日的数个交易日之前，市场指数一般会出现反弹抢跑。但本次截至中报披露的最后一天，市场指数才出现明显反弹，反弹节奏明显偏后，资金做多意愿有待提升。二是资金跷跷板效应明显，上周五并未呈现全面反弹行情，银行、公用事业、贵金属等板块仍下跌，风格分化或制约反弹高度。三是冲高回落迹象明显，上周五尾盘一小时，市场涨幅明显缩窄。综上考虑，虽然中报披露压制消退、9月份美联储降息或将落地，短期市场存在反弹窗口期的概率较大，但反弹高度仍有待谨慎观察。 债市：央行买卖国债落地，收益率曲线走陡。前半周，在债市交易活跃度下降、资金面紧张、赎回压力扰动下，信用债市场遭遇调整，并逐渐蔓延至利率债，后半周在央 行加大资金呵护力度下，资金面紧张程度有所缓解，债券市场逐渐企稳。此外，央行在二级市场公开买卖国债终于落地，8月央行向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入1000亿元。我们认为，一方面央行买短卖长，意在引导保持正常向上倾斜的收益率曲线，防范单边一致预期下的潜在风险，本意未必是大幅抬高利率水平中枢；另一方面央行公开买卖国债或是对流动性的补充，8月MLF操作延迟至月末，并且缩量1010亿元，央行通过买卖国债向市场净投放1000亿元基础货币，一定程度上起到了补充流动性的效果。总的来看，我们认为基本面和资产荒仍为债市的主要支撑，但在央行监管、政府债供给等因素扰动下，市场或延续区间震荡格局。 转债：转债市场迎来回暖，反弹持续性有待观察。上周在中报业绩期结束、政策预 期升温、美联储降息预期抬升等国内外环境边际改善下，A股市场呈现结构性反弹，转债市场亦结束连续三周的调整，迎来回暖；此外，在保险和银行理财等机构增持下，可转债ETF规模不断上升，但转债成交依旧延续缩量。往后看，转债估值或处于阶段性底部，短期A股市场存在反弹窗口期的概率较大，但反弹高度仍有待谨慎观察，正股修复仍需等待经济面、资金面、情绪面出现明显改善信号，形成合力共振，因此当前转债或将呈现结构性行情，后续反弹持续性仍需要观察。受权益市场表现偏弱以及转债信用风险冲击等影响，当前转债市场整体YTM处于较高水平，建议关注安全边际较高的临期高YTM转债，如高评级的央国企转债等。建议关注以下几条主线：1）基本面较好的高YTM转债。2）高评级、大规模等大盘底仓转债，以及煤炭、石化、银行等高股息板块的转债；3）受益于美联储降息、地缘关系紧张的资源品板块；4）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 2重点行业/主题跟踪 央行：8月28日，中国人民银行官网增设公开市场国债买卖业务公告栏；8月 30日，在此栏中发布第一篇公告：“为贯彻落实中央金融工作会议相关要求， 2024年8月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，向部分公开市场业务一级 交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元”，央行在二级市场公开买卖国债落地。 保险：国家金融监督管理总局发布关于健全人身保险产品定价机制的通知，要求自2024年9月1日起，新备案的普通型保险产品预定利率上限为2.5%，相关责任准备金评估利率按2.5%执行；预定利率超过上限的普通型保险产品停止销 售。自2024年10月1日起，新备案的分红型保险产品预定利率上限为2.0%，相关责任准备金评估利率按2.0%执行；预定利率超过上限的分红型保险产品停止销售。新备案的万能型保险产品最低保证利率上限为1.5%，相关责任准备金评估利率按1.5%执行；最低保证利率超过上限的万能型保险产品停止销售。随着本次3.0%的人身险产品陆续退出市场，预计将呈现“销售热潮”，支撑保险公司短期业绩，近期保险板块走势较为强劲。 金融时报：（1）8月21日，《金融时报》发布了对中国银行间市场交易商协会副秘书长徐忠的专访，提到当前市场存在三个认识上的误区，有必要予以厘清：一是认为短期和超长期国债利率影响因素是一样的。二是认为央行近期提示长 期国债利率风险，但今年以来却实施了降准降息政策，两个行为存在矛盾。三是认为央行要控制和决定国债市场利率水平。（2）8月24日，《金融时报》发文《警惕单边一致预期造成债市“踩踏”》，提到金融管理部门对债市的监管主要还是从“宏观审慎”和“合规”的角度推进的，只要机构是本着市场化、法治化原则进行交易，金融管理部门不会直接干预。此外，对于如何权衡当前市场上债券资产的风险，央行近日提出开展压力测试。央行的本意未必是大幅抬高利率水平中枢，更多是避免形成单边预期并不断强化。 绿色转型：8月11日，中共中央、国务院近日印发《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》。主要目标是：到2030年，重点领域绿色转型取得积极进 展，绿色生产方式和生活方式基本形成，减污降碳协同能力显著增强，主要资源利用效率进一步提升，支持绿色发展的政策和标准体系更加完善，经济社会发展全面绿色转型取得显著成效。到2035年，绿色低碳循环发展经济体系基本建立，绿色生产方式和生活方式广泛形成，减污降碳协同增效取得显著进展，主要资源利用效率达到国际先进水平，经济社会发展全面进入绿色低碳轨道，碳排放达峰后稳中有降，美丽中国目标基本实现。建议关注公用事业、电力设备等新能源行业的相关转债。 3二级市场 3.1市场行情 转债市场上涨。截至8月30日，上证指数周环比下跌0.43%，收于2842.21点；上证转债周环比上涨1.26%，收于332.95点；中证转债周环比上涨1.84%，收于371.29点；深证转债周环比上涨2.91%，收于259点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 400 300 200 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3400 3000 2600 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 23-0723-0923-1124-0124-0324-0524-07 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债曲线走陡。8月30日，1年期国债收于1.49%，周环比下行1BP；10年期国债收于2.17%，周环比上行2BP。1年期国开债收于1.71%，周环比上行2BP；10年期国开债收于2.26%，周环比上行3BP。 利率债期限利差走阔。8月30日，10Y-1Y国债期限利差收于68.04BP，周环比走阔2BP；10Y-1Y国开债期限利差收于54.85BP，周环比走阔1BP。美国10年期国债收益率收于3.91%，周环比上行10BP，中美利差收于-173.96BP，周环比收窄8BP。 图3：各期限国债到期收益