股指期货研究周报：节后市场触底反弹 持续性有待观察

节后市场触底反弹持续性有待观察 —股指期货研究周报（202201010-20221014） 李昕恬 •现货盘面上，本周是十一长假后的第一个交易周，长假期间海外盘面走势波动较大，A股恢复交易后的第一个交易日市场情绪较为保守，上证指数一度下探到2970的点位，但后又迅速修复，截至周五收盘上证指数收复3000点，市场成交量有所恢复，指数放量上行。期指盘面上基本跟随现货走势，品种间表现较为分化，中小盘表象强于大盘指数，期指基差有所走强。整体来看，尽管市场有所放量，但7000万的单日成交量较历史水平仍有所差距，资金较为谨慎，追逐热点的意愿较高 ，反弹力度与持续性仍有待观察。经济基本面上，周内公布了9月社融信贷数据与通胀数据，表现均较上月有所提升。信贷方面，9月新增人民币贷款、社融和M2数据均好于预期，信贷结构也有明显改善，尤其是企业中长期贷款增长强劲，居民中长期贷款随楼市边际改善，录得三季度以来最高水平。国内经济复苏动能在增强，实体经济融资需求回暖。通胀数据也能印证这一点，食品消费是9月CPI上行的主要动力，上游工业品原料成本持续下行，为经济恢复持续注入活力。 •展望后市，我们仍然对市场保持谨慎的态度，短期内若成交量能保持或者持续放量，则此轮反弹仍有一定的持续动能，期指方面由于短期内市场的强势走高，现货市场的对冲需求有所下降，相对应的期指基差走强策略仍有一定的空间。 •策略：关注IM、IC的基差走强策略 社融月度变化数据速览 2022年9月2022年8月 增量（亿元） 存量（万亿元） 存量同比增速（%） 增量（亿元） 存量（万亿元） 存量同比增速（%） 社会融资规模 35300 340.65 10.6 24322 337.21 10.5 人民币贷款 25719 209.4 11.1 13344 206.83 10.8 外币贷款（折合人民币） -713 2.18 -7.1 -826 2.19 -6.7 委托贷款 1507 11.21 2.6 1755 11.06 1.2 信托贷款 -192 3.86 -24.8 -472 3.88 -27.4 未贴现的银行承兑汇票 134 2.92 -11.2 3485 2.9 -11.5 企业债券 876 31.49 7.7 1148 31.54 8 股票融资 1021 10.34 14 1251 10.23 13.9 政府债券 5525 58.98 16.9 3045 58.42 17.6 数据来源：Wind，大有期货投研中心 9月社融信贷数据全面转暖，从金融统计数据中可以看出，在稳增长政策持续加码并加快落地下，企业和居民部门信贷有效需求持续回升。具体来看社融方面，9月社会融资规模增量为3.53万亿元，比上年同期多6245亿元。M2余额262.66万亿元，同比增长12.1%，增速比上月末低0.1个百分点；狭义货币（M1）余额66.45万亿元，同比增长6.4%，增速比上月末高0.3个百分点。9月，人民币贷款增加2.47万亿元，同比多增8108亿元。 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 14 13 12 11 10 9 8 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 社会融资规模存量同比增速 70000 60000 50000 40000 社会融资规模当月新增季节性变化 2018年2019年2020年2021年2022年 30000 新增社会融资规模及分项当月值 20000 10000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 社会融资规模及分项当月增量增速 政府债券股票融资 企业债券融资 未贴现银行承兑汇票 信托贷款委托贷款外币贷款人民币贷款 社会融资规模 -5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000 同比环比 社会融资规模人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款 未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 股票融资政府债券 -8000.00%-6000.00%-4000.00%-2000.00%0.00%2000.00%4000.00%6000.00% 居民新增人民币贷款当月值 新增人民币贷款居民户:短期新增人民币贷款:居民户中长期 14,000.00 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 -2,000.00 -4,000.00 -6,000.00 2017-102018-102019-102020-102021-10 货币供应 企、事业单位新增人民币贷款当月值 新增人民币贷款：单位短期新增人民币贷款:单位中长期 35,000.00 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 2017-102018-102019-102020-102021-10 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 剪刀差M1:同比M2:同比 2012/10/12013/10/12014/10/12015/10/12016/10/12017/10/12018/10/12019/10/12020/10/12021/10/1 月度通胀数据速览 指标名称 9月 8月 指标名称 9月 8月 CPI当月同比 2.8 2.5 PPI当月同比 0.9 2.3 CPI当月环比 0.3 -0.1 PPI当月环比 -0.1 -1.2 CPI食品当月同比 8.8 6.1 PPI生产资料当月同比 0.6 2.4 CPI非食品当月同比 1.5 1.7 PPI生活资料当月同比 1.8 1.6 数据来源：Wind，大有期货投研中心 9月份CPI和PPI双双走高，食品项是涨价主力。国家统计局发布数据显示，2022年9月份，全国居民消费价格同比上涨2.8% 。全国工业生产者出厂价格同比上涨0.9%，环比下降0.1%；工业生产者购进价格同比上涨2.6%，环比下降0.5%。 核心通胀保持平稳，食品成9月CPI涨价主力。据农业农村部监测，9月份，全国农产品批发市场猪肉批发均价为30.82元/公斤，环比上升5.9%，同比上升54.6%；蔬菜批发均价为4.64元/公斤，环比上升13%，同比上升21.3%；鸡蛋批发均价11.64元/公斤，环比上升9.1%，同比上升11.2%。受到双节效应以及气温骤降的影响，对食品消费形成一定推升力。展望后市，我们认为年内的核心通胀将继续温和运行，而食品项也将继续成为涨价主力，但整体的综合CPI并不会对于经济形成通胀压力，全年3%的通胀目标给价格运行留有充分空间。 PPI方面，上游端由于原材料价格涨幅连续数月大幅回落，超预期大幅走低至1%以下，环比下降0.1%。生产资料尤其是黑色系 产品是本轮降价主力，原油价格稍有上行，国内部分行业需求回升，工业品价格走势整体下行，但下行态势趋缓。 目前来看，国内上游输入性通胀持续减弱，下游CPI的改善能一定程度上反映出当前国内整体需求水平有所回升。在当前国内稳经济整体基调以及通胀压力整体不大的情况下，国内货币政策预计继续保持稳中偏松水平；短期国内利率整体偏弱运行，通胀数据整体符合预期且大幅走高，短期利空债市；中长期国内利率需持续关注国内经济复苏情况以及房地产市场恢复节奏 。年内通胀仍有温和上行空间，但展望下月，由于10月国内疫情有所抬头对整体需求及企业开工造成一定影响，所以下月通 胀增速或将边际放缓。 目前已经公布的月度经济数据有PMI、社融、通胀，数据表现整体偏好环比走强且高于预期，反映出9月以来我国经济恢复的强劲态势，对于接下来将公布的社零、固定资产投资等数据我们同样抱有较为积极的预期。 通胀与经济增速同比变化制造业PMI指数环比季节性走势 GDP现价:当季同比GDP不变价:当季同比 CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比（右轴） 25 20 15 10 5 0 -5 -10 CPI:当月同比（右轴） 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 2017/9/12018/9/12019/9/12020/9/12021/9/1 CPI食品主要分项当月同比 2017/9/12018/9/12019/9/12020/9/12021/9/1 CPI非食品主要分项当月同比 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 2022-082022-072022-06 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 2022-082022-072022-06 -5.00 -10.00 食畜牛 用肉肉 油类 羊猪奶粮肉肉类食 蛋水鲜鲜产菜果品 1.00 0.00 生活用品衣着 及服务 交通和 通信 教育文化居住 和娱乐 医疗保健 CPI同比季节性走势CPI涨价拆分 CPI:当月同比:翘尾因素CPI:新涨价 2018年2019年2020年2021年2022年 4.00 6 2 1 -0 1 0 3.00 5 2.00 4 31.00 20.00 2020-1 1-1.00 202 021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 0 -2.00 -1 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -3.00 PPI同比季节性走势 2018年2019年2020年2021年2022年 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 PPI涨价拆分 PPI:当月同比:翘尾因素PPI:新涨价 -4 -6 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -2.002020-09 -4.00 2021-022021-072021-122022-05 700.00 600.00 500.00 PPI同比与CRB现货指数同比 CRB现货指数:综合PPI:当月同比 15 10 20.00 15.00 10.00 PPI主要分项当月同比 2022-092022-08 400.00 5 300.00 200.000 5.00 0.00 生采原加 生食衣一耐 100.00 -5.00 产掘料工活品着般用 0.00-5 2017/10/132019/10/132021/10/13 资业业业资日消 料料用费品品 指标名称 收盘价 周度涨跌 周度涨跌幅 月度涨跌幅 上证指数 3071.99 47.60 1.57 1.5737 深证成指 11121.72 343.10 3.18 3.1832 沪深300 3842.47 37.58 0.99 0.9878 上证50 2584.68 -25.43 -0.97 -0.9744 中证500 5973.44 259.38 4.54 4.5393 中证1000 6406.46 281.59 4.60 4.5975 标普500 3669.91 30.25 0.83 2.3508 英国富时100 6850.27 -140.82 -2.01 -0.6316 恒生指数 16587.69 -1152.36 -6.50 -3.6878 日经225 27090.76 -25.35 -0.09 4.4475 数据来源：Wind，大有期货投研中心 A股主要指数走势北向资金流动 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 上证指数创业板指深证成指 18,000 16,