纯碱市场月度报告：政策利好盘面反弹，但持续性有待观察

政策利好盘面反弹，但持续性有待观察 ——纯碱市场月度报告 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 纯碱品种月度报告 2022年7月31日 分析师摘要 娄载亮 能化高级分析师 期货从业资格：F0278872投资咨询资格：Z0010402联系人：刘田莉 期货从业资格：F03091763联系电话：17862979520E-mail：liutl@ztqh.com 客服电话：400-618-6767 玻璃纯碱近期强势反弹，一是对前期在宏观影响下盘面的超跌进行一定修复，另一方面也是受到政策的利好支撑。受美联储加快加息引发经济衰退预期的影响，商品市场普跌，玻璃纯碱始终保持期货深度贴水现货，7月美联储加息落地，市场悲观情绪逐渐消化，盘面反弹修复基差。另外，中央政治局会议针对房地产部分提出“要稳定房地产市场，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生”。市场对后续玻璃需求改善仍抱有期待，玻璃纯碱期价开始反弹。 虽然盘面有所反弹，但玻璃现货价格仍未企稳止跌，周末部分厂家发布了涨价函，但后续实施还有待观察，目前玻璃厂仍是累库状态，实际需求也没有明显好转，涨价促销未必能发挥效果。当下，虽然有保交房的政策支撑，但要实际看到玻璃需求好转还需要时间，玻璃价格将继续承压。纯碱基本面相对玻璃要好，正值检修季纯碱产量减幅明显，需求有浮法玻璃高产能的刚需，还有光伏玻璃投产的增量，虽然库存连续三周累库，但整体还是处于历史较低水平。整体来看，纯碱供给格局向好，虽然有浮法玻璃冷修的预期，但在四季度之前，大规模冷修的概率不大，刚需支撑仍在。后续玻璃以及纯碱价格的关键在于房地产需求能否出现好转，实际情况需要动态跟踪。短期，市场对于远期合约的悲观预期有所修复，可 考虑2301合约逢低试多。 中泰期货研究所 中泰期货服务号  风险提示：玻璃需求持续低迷，产线出现集中放水冷修现象；光伏产线投产不及预期，宏观情绪过度悲观。 政策利好盘面反弹，但持续性有待观察 ——纯碱市场月度报告 一、7月纯碱09合约先抑后扬 7月，纯碱09合约先抑后扬，上旬主要以下行为主，盘面最低到2402元/吨，随后呈低位震荡整理态势，7月末开始强势反弹。纯碱下跌主要原因在于三方面，首先是美联储加快加息缩表进度，经济衰退预期升温，大宗商品迎来普跌，纯碱受市场悲观情绪影响加速下跌。其次，6月份房地产相关数据继续走弱，虽然国内经济环比改善，但房地产并没有明显起色，玻璃在高产能、高库存、弱需求的压制下价格不断走弱，玻璃厂亏损程度加大，产线冷修的预期不断升温，拖累纯碱价格下行。另外，碱厂货源受到社会低价货源冲击，连续三周累库，使得现货价格开始松动，负反馈进一步导致盘面走弱。7月下旬，宏观悲观情绪对盘面的影响有所消退，工业品多数品种迎来一波超跌反弹。从基本面来看，纯碱期货始终贴水现货，社会库低价货源快速消耗后，下游采购将重回碱厂端，而此时纯碱供给端受夏季检修影响产量明显下滑，后续碱厂库存累库幅度将放缓或进入去库周期，基本面的支撑仍在。另外玻璃盘面止跌反弹也使得冷修对纯碱的负反馈有所减弱，但需要注意的是，虽然近期玻璃期货价格上行，但现货价格仍未企稳止跌，短期玻璃需求出现大幅好转的可能性不大，盘面上行主要是受到保交房政策的提振，后续还要看政策的力度及落实情况。 相比盘面，纯碱现货价格波动不大，在盘面大幅下跌时，碱厂一直坚持挺价，重质碱价格维持在3000元/吨左右，基差扩大到604元/吨，随后盘面出现反弹，而现货价格因碱厂新签订单一般而有所松动，基差缩小至326元/吨。截止到7月30日，重质碱价格在2750元/吨左右。 图表1：纯碱主力合约K线图 来源：Wind，隆众资讯，中泰期货整理 图表2：纯碱期货收盘价走势图（元/吨）图表3：华北轻质、重质纯碱现货价格走势图（元/吨） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 纯碱期货收盘价 华北轻质碱华北重质碱 来源：Wind，中泰期货整理来源：Wind，隆众资讯，中泰期货整理 图表4：纯碱基差变化（元/吨） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 -800 2021-01-01 2021-02-01 2021-03-01 2021-04-01 2021-05-01 2021-06-01 2021-07-01 2021-08-01 2021-09-01 2021-10-01 基差期货收盘价沙河市场价 来源：Wind，隆众资讯，中泰期货整理 二、夏季检修增多，碱厂库存持续累库 7月，重庆湘渝、甘肃金昌、冷水江、江西晶昊、山东海化、昊华骏化、南方碱业、吉兰泰、青海发投等装置相继检修，纯碱开工率及产量均下滑至年内低位，7月份整体开工率为79.09%，较上个月环比下降9.35%，7月份，纯碱产量为230.15万吨，比6月份减少19.25万吨，环比下降7.72%。8月份，青海盐湖及五彩装置检修，预计8月初的开工率仍不高，8月中下旬或有小幅提升。需求端，本月浮法玻璃产线冷修5条，日熔量减少3600吨，点火复产3条产线，日熔量增加1815吨，整体来看，本月浮法端共损失1785吨。本月光伏玻璃投产较少，仅18日投产广西新福兴二线一条，日熔量增加1200吨。7月，纯碱需求有所下降， 月度消费量为246.81万吨，同比减少7.51万吨，除了浮法玻璃冷修增多外，轻质碱需求不佳以及部分产线热修也是导致纯碱需求减量的原因。库存端，7月初碱厂库存为39.5万吨，月底库存增加至55.02万吨，环 比增加了15.52万吨。碱厂库存增加主要是受到了社会库存的冲击，盘面价格大幅下降后，期现商和贸易商争先出货，价格比碱厂报价要低，使得下游拿货一部分转移到社会库存，碱厂订单减少，库存开始累库。 7月份纯碱基本面多空交织，供给端因装置检修较多出现季节性减量，但市场已经提前反映，且虽然碱厂开工率下滑，但碱厂库存出现了累库，市场对供给端减量的利多反应不大。另外，房地产数据仍比较低迷，玻璃价格持续下跌，市场悲观情绪浓厚，浮法冷修的预期增加，纯碱受此负反馈影响，价格出现大幅下跌。但随着市场悲观情绪的逐步释放，玻璃悲观预期修复，纯碱也有所企稳反弹。 8月份，从检修计划来看，纯碱整体开工率仍不高，且光伏玻璃有4条产线计划投产，浮法有2条计划冷修，2条计划复产，但浮法变数较大，具体情况需要动态跟踪，整体来看，下个月需求表现稳中向好。随着社会库存的消耗，社会低价货源对碱厂订单的冲击逐渐降低，后续碱厂累库幅度减小并将重回去库周期，纯碱基本面整体向好，盘面仍有反弹预期，但需警惕玻璃在高库存的压制下价格继续下调，对纯碱上行空间的压制。 图表5：纯碱开工率图表6：纯碱周产量（万吨） 100%65 95% 90%60 85% 80%55 75% 70%50 65% 60%45 55% 50%40 纯碱开工率联产工艺开工率氨碱工艺开工率 周产量(万吨) 来源：隆众资讯，中泰期货整理来源：隆众资讯，中泰期货整理 图表7：纯碱库存变动（万吨）图表8：近三年纯碱库存对比（万吨） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 200万吨 180 160 140 120 100 80 60 40 20 第3周第6周第9周第12周第15周第18周第21周第24周第27周第30周第33周第36周第39周第42周第45周第48周 第51周 0 库存：轻质库存：重质纯碱（万吨）2019年2020年2021年2022年 来源：隆众资讯，中泰期货整理来源：隆众资讯，中泰期货整理 三、玻璃需求未有明显改善，高产能高库存下延续弱势运行 7月，玻璃价格持续走弱，盘面创2021年以来新低，最低达1397元/吨。玻璃虽有两周去库，但主要是部分产线冷修以及热修造成的供给减少，实际需求并没有大的改善，7月份公布的房地产各项数据仍不太可观，终端需求不佳，玻璃下游深加工企业订单不多，各地区产销普遍偏低，7月最后一周玻璃厂重回累库趋势，价格不断下调，目前，华北、华中地区价格分别为1570元/吨和1594元/吨，沙河地区玻璃现货免税价格为1459元/吨。 产能方面，7月份浮法玻璃放水冷修5条产线，3条产线点火，产能损失1785吨/日。8月，浮法玻璃有冷修产线也有点火复产产线，但若玻璃持续弱势，可能会有计划外的冷修计划，玻璃产能或继续下滑。7月，浮法玻璃的开工率为85.85%，产量为432.81万吨，环比增加1.7%，目前玻璃日熔量为16.84万吨，呈下滑趋势。库存方面，7月份浮法玻璃持续累库，但中间有两周去库，因此本月累库幅度不大，从6月底的 401.86万吨增加至月底的7405.57万吨，增幅0.92%。利润方面，由于价格不断下调，玻璃的利润持续被压缩，目前以煤制气为燃料的浮法玻璃利润为-130元/吨；以天然气为燃料的浮法玻璃利润已经亏损，为-279元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃利润为-109元/吨。 目前浮法玻璃形势仍不容乐观，主要在于玻璃高产能、高库存和弱需求的现实，虽然7月下旬玻璃产线出现多条冷修，但整体的产能还是高位，而需求端迟迟不见好转，区域间竞价促销现象使得现货价格不断下跌，玻璃厂亏损也在逐步扩大。但由于产线冷修耗时长、耗费大，包括企业的现金流，职工安排等问题，且在政府保交房的政策托底下，市场对下半年的需求回暖仍抱有期待。短期浮法玻璃没有大规模冷修迹象，供过于求的现状仍将持续，价格将继续承压。但四季度若房地产仍没有好转，玻璃厂长期亏损下或有更多产线选择冷修。 图表9：浮法玻璃工厂库存（万重箱）图表10：玻璃期价与沙河市场价（元/吨） 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 玻璃库存(万重箱) 基差期货收盘价华北市场价 来源：隆众资讯，中泰期货整理来源：隆众资讯，中泰期货整理 图表11：浮法玻璃厂利润（元/吨）图表12：浮法玻璃日熔量（吨/天） 2000 1500 元/吨 17.8 17.6 17.4 100017.2 500 0 17 16.8 16.6 2021/1/7 2021/2/7 2021/3/7 2021/4/7 2021/5/7 2021/6/7 2021/7/7 2021/8/7 2021/9/7 2021/10/7 2021/11/7 2021/12/7 2022/1/7 2022/2/7 2022/3/7 2022/4/7 2022/5/7 2022/6/7 2022/7/7 2021/6/17 2021/7/17 2021/8/17 2021/9/17 2021/10/17 2021/11/17 2021/12/17 2022/1/17 2022/2/17 2022/3/17 2022/4/17 2022/5/17 2022/6/17 2022/7/17 -50016.4 煤制气玻璃天然气玻璃石油焦玻璃 日熔量… 来源：隆众资讯，中泰期货整理来源：隆众资讯，中泰期货整理 四、政策利好盘面反弹，持续性有待观察 玻璃纯碱近期强势反弹，一是对前期在宏观影响下盘面的超跌进行一定修复，另一方面也是受到政策的利好支撑