24H1扭亏为盈，关注食品板块发展

证券研究报告|公司点评报告 2024年09月03日 24H1扭亏为盈，关注食品板块发展 龙大美食(002726) 评级： 增持 股票代码： 002726 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 8.75/5.93 目标价格： 总市值(亿) 70.25 最新收盘价： 6.51 自由流通市值(亿) 70.12 自由流通股数(百万) 1,077.11 事件概述 公司24H1实现营业收入50.44亿元，同比-25.01%，归母净利润0.58亿元，去年同期为-6.24亿元，扣非归母净利润0.56亿元，去年同期为-4.64亿元。据此推算，公司24Q2实现营业收入25.21亿元，同比-22.42%，归母净利润0.28亿元，去年同期为-6.46亿元，扣非归母净利润0.26亿元，去年同期为-4.87亿元。公司业绩符合前期预告，24H1实现扭亏为盈。 分析判断: ►屠宰业务盈利水平提升，食品业务保持平稳 分业务来看，公司24H1屠宰行业/食品行业/进口贸易/其他业务分别实现营收39.01/10.82/0.18/0.44亿元，分别同比-17.04%/+0.39%/-97.25%/-85.58%。其中屠宰业务受制于终端需求疲软，收入端有所下降，但公司对产能和渠道结构进行优化，毛利率提升2.56pct至2.80%，同时为食品板块提供有力支撑；食品板块在消费疲软的背景下，持续推动大客户业务增长，整体规模维持平稳，营收比例由23H1的16.02%提升至21.45%。进口贸易/其他业务下滑较多，我们预计主因公司聚焦食品主业，对相关板块进行战略收缩。 ►结构优化+生猪价格带动，公司同比扭亏为盈 成本端来看，公司24H1/24Q2毛利率分别为5%/3.8%，分别同比+5.9%/+10.8%，提升均较为明显。我们认为一方面由于养殖业务积极调整，同时生猪价格回暖带动，另一方面毛利率较高的食品业务占比提升带动毛利率提升。费用端来看，公司24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/2.3%/0.1%/0.8%，分别同比-0.1/+0.3/持平/+0.4pct；其中24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/2.0%/0.1%/0.9%，分别同比-0.3/-0.1/-0.1/+0.3pct，公司整体费用率水平保持稳定。利润端来看，公司24H1/24Q2归母净利润率分别为1.2%/1.1%，分别同比+10.4/+21.0pct，同比实现扭亏为盈。剔除23Q2公司大额生物资产处置损失和资产减值计提影响，公司盈利能力同比提升（23Q2归母净利润率1.0%，24Q2同比提升约0.1pct）。 ►公司战略有序推进，关注食品板块成长 公司前期披露经营战略，分别对养殖板块、屠宰板块和食品板块进行定位。从24H1公司财务及业务数据来看，即使受到消费环境疲软的扰动，公司前期制定的战略仍得到有序推进。我们认为公司三大业务定位明确，在养殖与屠宰为“两翼”、食品为主体的战略下，应着重关注食品板块的成长性。根据公司投资者关系记录表披露，公司上半年食品板块继续推进以B端为主、C端为辅，全渠道发力的策略。在大B端，继续固老开新，转化新客户，储备潜在大客户；在中小B端，公司持续培育核心经销商，通过加强与核心经销商合作，不断开发新渠道；在C端，公司利用已有华东区域市场，继续开发网点，进行渠道下沉。我们认为公司具备上游布局完善、B端基础好等优势，有望在市场逐步规范的背景下获得更多份额。 投资建议 根据公司最新财务数据，我们将公司24-26年营收为137.22/150.18/167.32亿元的预测下调至103.41/113.43/126.89亿元；将24-26年EPS为0.03/0.09/0.28元的预测上调至0.12/0.20/0.29元，对应9月3日收盘价6.51元/股，PE分别为53/33/22倍，维持“增持”评级。 风险提示 猪价波动风险、消费不及预期风险、食品板块开拓不及预期风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 16,116 13,318 10,341 11,343 12,689 YoY（%） -17.4% -17.4% -22.4% 9.7% 11.9% 归母净利润(百万元) 75 -1,538 132 213 312 YoY（%） 111.4% -2140.9% 108.6% 61.6% 46.7% 毛利率（%） 4.0% -1.6% 5.0% 5.8% 6.5% 每股收益（元） 0.07 -1.43 0.12 0.20 0.29 ROE 2.3% -103.8% 8.2% 11.7% 14.6% 市盈率 93.00 -4.55 53.30 32.99 22.48 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：寇星分析师：周莎 分析师：吴越 邮箱：kouxing@hx168.com.cn 邮箱：zhousha@hx168.com.cn 邮箱：wuyue2@hx168.com.cn SACNO：S1120520040004 SACNO：S1120519110005 SACNO：S1120524040004 联系电话： 联系电话：0755-23947349 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 13,318 10,341 11,343 12,689 净利润 -1,484 154 241 338 YoY(%) -17.4% -22.4% 9.7% 11.9% 折旧和摊销 211 204 197 226 营业成本 13,529 9,821 10,688 11,865 营运资金变动 72 -139 68 -99 营业税金及附加 23 13 17 19 经营活动现金流 -589 268 586 559 销售费用 151 118 127 143 资本开支 -306 -340 -266 -330 管理费用 289 182 193 238 投资 577 0 0 0 财务费用 74 0 0 0 投资活动现金流 295 -320 -266 -329 研发费用 10 6 7 8 股权募资 4 0 0 0 资产减值损失 -450 -3 -5 -4 债务募资 368 7 154 61 投资收益 0 0 0 0 筹资活动现金流 448 6 154 61 营业利润 -1,351 160 249 341 现金净流量 154 -46 474 290 营业外收支 -76 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 -1,426 160 249 341 成长能力 所得税 57 6 8 4 营业收入增长率 -17.4% -22.4% 9.7% 11.9% 净利润 -1,484 154 241 338 净利润增长率 -2140.9% 108.6% 61.6% 46.7% 归属于母公司净利润 -1,538 132 213 312 盈利能力 YoY(%) -2140.9% 108.6% 61.6% 46.7% 毛利率 -1.6% 5.0% 5.8% 6.5% 每股收益 -1.43 0.12 0.20 0.29 净利润率 -11.6% 1.3% 1.9% 2.5% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA -24.4% 2.1% 3.2% 4.4% 货币资金 1,393 1,347 1,821 2,110 净资产收益率ROE -103.8% 8.2% 11.7% 14.6% 预付款项 81 93 83 102 偿债能力 存货 992 905 884 1,037 流动比率 0.88 0.91 1.00 1.09 其他流动资产 492 414 437 498 速动比率 0.56 0.58 0.70 0.76 流动资产合计 2,958 2,758 3,224 3,748 现金比率 0.42 0.45 0.56 0.62 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 73.8% 70.7% 69.1% 66.7% 固定资产 1,693 1,896 1,923 2,013 经营效率 无形资产 135 148 147 154 总资产周转率 1.86 1.65 1.77 1.84 非流动资产合计 3,360 3,427 3,415 3,425 每股指标（元） 资产合计 6,318 6,185 6,639 7,173 每股收益 -1.43 0.12 0.20 0.29 短期借款 1,855 1,822 1,976 2,037 每股净资产 1.37 1.50 1.69 1.98 应付账款及票据 842 689 708 809 每股经营现金流 -0.55 0.25 0.54 0.52 其他流动负债 646 511 551 585 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,343 3,022 3,235 3,431 估值分析 长期借款 326 326 326 326 PE -4.55 53.30 32.99 22.48 其他长期负债 991 1,026 1,026 1,026 PB 5.90 4.39 3.88 3.31 非流动负债合计 1,317 1,353 1,353 1,353 负债合计 4,661 4,374 4,587 4,783 股本 1,079 1,079 1,079 1,079 少数股东权益 175 197 225 250 股东权益合计 1,657 1,811 2,052 2,389 负债和股东权益合计 6,318 6,185 6,639 7,173 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本