公司事件点评报告：高端PCB电子化学品龙头，业绩稳步增长

证 券 研2024年09月03日 究 报高端PCB电子化学品龙头，业绩稳步增长 告—天承科技（688603.SH）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 分析师：宝幼琛S1050521110002baoyc@cfsc.com.cn 分析师：任春阳S1050521110006rency@cfsc.com.cn 基本数据2024-09-03 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 55.23 32 58 20 34.49-91.17 46.01 市场表现 (%)天承科技沪深300 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 公司8月28日晚发布2024年半年报：2024上半年公司实现营收1.73亿元，同比增长7.94%，实现归母净利润3665.22万元，同比增长40.25%，实现扣非后归母净利润 3067.87万元，同比增长17.20%。对此我们点评如下： 投资要点 ▌净利润大增40.25%，毛利率提升明显 2024上半年公司实现营收1.73亿元，同比增长7.94%，实现归母净利润3665.22万元，同比增长40.25%，实现扣非后归母净利润3067.87万元，同比增长17.20%。其中2024Q2实现营收9268.83万元，同比增长9.52%，环比增长15.73%，实现归母净利润1871.17万元，同比增长26.81%，环比增长4.30%。净利润增长主要是因为：1）主营业务中高毛利产品的销售占比上升；2）理财收益及银行存款利息收入增加。公司的综合毛利率为38.51%，同比提高3.16pct，毛利率提升明显。公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为6.14%/6.54%/-0.71%/6.46%，分别同比提高1.44/2.30/- 1.07/-0.46pct，期间费用率18.43%，同比提高2.21pct。 2024上半年公司经营活动现金流量净额为8265.42万元，同比大增235.09%，经营活动现金流改善明显。 ▌高端PCB电子化学品龙头，充分受益于国产替代 公司成立于2010年，主要从事电子电路所需要的功能性湿电子化学品的研发、生产和销售，公司自主研发并掌握了PCB、封装载板、光伏、显示屏、集成电路等相关的沉铜、电镀产品制备及应用等多项核心技术，是国内专业的化学沉积和电镀添加剂研发型领军企业。公司营收从2019年的1.68亿元增长到2023年的3.39亿元，CAGR为19.22%，对应的归母净利润也从2298.5万元提高到5857.2万元，CAGR为26.35%，业绩稳步增长。 根据Prismark统计，2021年中国大陆产值PCB专用电子化学品约140亿元，其中水平沉铜专用化学品应用于高端PCB的产值约11-15亿元，预计大陆市场未来三年的增长率达5%-9%，国产化率约15-20%，根据CPCA的统计，中国大陆的PCB厂商在高端PCB生产中投入的水平沉铜产线约为250条。其中安美特为一半以上水平沉铜线提供水平沉铜化学 品，截止2022年底天承科技提供54条，市占率仅次于安美特。在全球集成电路、新能源汽车等产能加速向中国转移以及贸易战加剧的背景下，高端PCB电子化学品国产化需求十分迫切。随着公司技术和产品的不断突破，公司将充分受益于高端PCB电子化学品的国产化进程。 ▌沉铜产品稳步推进国产替代，先进封装领域电镀产品持续突破 水平沉铜占用化学品是公司核心产品之一，2012年推出市场后经过十余年的发展，已经推出四大产品系列，主要用于高端PCB、封装载板的生产。目前公司已经将数十条原为国际知名电子化学品供应商的产线替换，实现了进口替代，同时公司正持续不断的推进水平沉铜添加剂的下游扩展进度，实现该产品国产化率的进一步提升。 随着电子电路的孔纵横比越来越大，线宽线距变得越来越小，电镀的重要性提升，公司对适用于不溶性阳极电镀、脉冲电镀的电镀添加剂技术进行研发，开发出毛利率较高的电镀系列产品，此外公司还开发出了应用于集成电路先进封装领域的电镀专用功能性湿电子化学品，包括RDL、bumping、TSV、TGV等，能提供系统解决方案，相关产品打样和验证结果都得到了客户的极大的认可，预计后续将成为公司新的业绩增长点。 ▌股权激励绑定核心团队利益，增持+回购彰显信心 2024年8月9日，公司向激励对象首次授予39.50万股限制 性股票，授予价格25.79元/股，授予对象包括董秘等14人，占公司员工总人数185（2023年底）的7.57%，股权激励将员工利益与公司绑定在一起，利于公司长期发展。 2024年3月公司董秘费维从二级市场增持公司股票金额 149.89万元，增持均价54.20元/股，2024年7月公司实际控制人、董事长、总经理童茂军完成增持307.70万元，增持均价50.82元/股，此外2024年1月31日公司董事长提议回购公司股票3000-5000万元，截止8月31日公司已回购3777.31万元，回购均价49.80元/股。管理层增持+回购彰显出对公司未来发展充满信心。 ▌盈利预测 我们看好PCB电子化学品行业的国产化替代趋势以及公司的市场地位，预测公司2024-2026年归母净利润分别为0.75、1.00、1.31亿元，EPS分别为1.29、1.71、2.25元，当前股价对应PE分别为43、32、25倍，首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 ▌风险提示 公司产品研发及销售低于预期风险、下游需求低于预期风 险、行业竞争加剧风险、国产替代趋势低于预期风险、宏观经济下行风险、大盘系统性风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 339 385 477 578 增长率（%） -9.5% 13.7% 23.8% 21.2% 归母净利润（百万元） 59 75 100 131 增长率（%） 7.2% 28.2% 32.8% 31.1% 摊薄每股收益（元） 1.01 1.29 1.71 2.25 ROE（%） 5.3% 6.5% 8.2% 10.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 339 385 477 578 现金及现金等价物 241 389 537 720 营业成本 218 240 290 341 应收款 161 160 166 171 营业税金及附加 2 2 2 3 存货 34 33 35 36 销售费用 18 20 24 29 其他流动资产 620 501 416 322 管理费用 20 22 28 34 流动资产合计 1,055 1,084 1,154 1,248 财务费用 -3 -4 -6 -8 非流动资产: 研发费用 22 25 31 38 金融类资产 577 456 370 276 费用合计 57 64 78 93 固定资产 17 36 62 61 资产减值损失 -1 1 1 1 在建工程 6 35 11 12 公允价值变动 2 2 2 2 无形资产 37 18 18 17 投资收益 2 3 4 5 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 68 86 115 150 其他非流动资产 56 56 56 56 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 115 145 146 145 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1,171 1,229 1,300 1,393 利润总额 68 86 115 150 流动负债: 所得税费用 9 11 15 20 短期借款 0 0 0 0 净利润 59 75 100 131 应付账款、票据 16 21 22 24 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 26 26 26 26 归母净利润 59 75 100 131 流动负债合计 41 47 48 50 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -9.5% 13.7% 23.8% 21.2% 归母净利润增长率 7.2% 28.2% 32.8% 31.1% 盈利能力毛利率 35.7% 37.6% 39.2% 41.0% 四项费用/营收 16.8% 16.5% 16.3% 16.1% 净利率 17.3% 19.5% 20.9% 22.6% ROE 5.3% 6.5% 8.2% 10.0% 偿债能力资产负债率 6.3% 6.5% 6.2% 5.9% 净利润 59 75 100 131 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 折旧摊销 4 4 5 7 应收账款周转率 2.1 2.4 2.9 3.4 公允价值变动 2 2 2 2 存货周转率 6.5 7.3 8.3 9.6 营运资金变动 -2 5 -7 -4 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 62 85 99 136 EPS 1.01 1.29 1.71 2.25 投资活动现金净流量 -588 73 85 94 P/E 54.8 42.8 32.2 24.6 筹资活动现金净流量 675 -23 -30 -39 P/S 9.5 8.3 6.7 5.6 现金流量净额 149 136 154 191 P/B 2.9 2.8 2.6 2.4 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 32 32 32 32 非流动负债合计 32 32 32 32 负债合计 74 79 80 83 所有者权益股本 58 58 58 58 股东权益 1,097 1,150 1,219 1,311 负债和所有者权益 1,171 1,229 1,300 1,393 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子、计算机&中小盘组介绍 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7年证券从业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、算力硬件等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补