利润端短期承压，长期有望稳健成长，维持“买入”评级。2024H1公司实现营收109.40亿元（同比+1.19%），归母净利润5.03亿元（同比-2.05%），扣非归母净利润4.82亿元（同比-1.79%）。2024Q2单季度营收54.01亿元（同比+0.56%），归母净利润1.81亿元（同比-18.23%），扣非归母净利润1.71亿元（同比-18.13%）。从盈利能力来看，2024H1毛利率为34.32%（同比+1.60pct），净利率为5.37%（同比-0.29pct）。费用端，2024H1销售费用率为21.80%（同比+1.34pct），管理费用率为4.90%（同比+0.51pct），财务费用率为0.82%（同比+0.01pct）。短期经营承压，下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为9.83/11.31/13.02亿元（原预计为11.18/13.50/16.40亿元），EPS分别为1.29/1.49/1.71元/股，当前股价对应PE分别为10.4/9.0/7.9倍。长期来看，公司有望持续优化门店盈利能力，维持经营业绩稳健增长。
零售业务稳健发展，中西成药营收、毛利率同步增长。2024H1医药零售实现营收90.22亿元（同比+1.41%），毛利率38.41%（同比+1.33pct）；加盟、联盟及分销营收18.38亿元（同比+1.55%），毛利率13.33%（同比+1.83pct）；其他营收0.79亿元（同比-23.80%），毛利率55.53%（同比+26.31pct）。分产品看，中西成药营收88.59亿元（同比+5.76%），毛利率32.21%（同比+2.18pct）；中药营收7.06亿元（同比-8.78%），毛利率50.10%（同比+0.81pct）；非药品营收13.74亿元（同比-17.23%），毛利率39.77%（同比+1.18pct）。
广覆盖提升发展空间，聚焦提高优势省份市占率。截至2024H1，公司拥有门店14,969家（含加盟店5,046家），报告期内新增门店1,625家，其中直营门店868家，加盟门店757家。门店网络覆盖全国18个省份，具备充足的发展空间和市占率提升潜力。公司进一步聚焦拓展11个优势省份，2024H1新增门店中，优势省份及重点城市占比88%。
风险提示：市场竞争加剧，优势省份拓展不及预期，控费进展不及预期等。
