公司信息更新报告：2024H1利润端短期承压，毛利率稳中有进

老百姓（603883.SH） 2024年09月04日 投资评级：买入（维持） 日期2024/9/3 当前股价(元)13.46 一年最高最低(元)36.90/11.90 总市值(亿元)102.33 流通市值(亿元)102.02 总股本(亿股)7.60 流通股本(亿股)7.58 近3个月换手率(%)142.69 股价走势图 老百姓沪深300 72% 48% 24% 0% -24% -48% 2023-092024-012024-05 数据来源：聚源 相关研究报告 《业绩稳健增长，持续加深优势区域布局—公司信息更新报告》 -2024.4.30 《收入利润稳健发展，新零售贡献业绩增量—公司信息更新报告》 -2023.11.20 2024H1利润端短期承压，毛利率稳中有进 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 利润端短期承压，长期有望稳健成长，维持“买入”评级 2024H1公司实现营收109.40亿元（同比+1.19%，下文皆为同比口径）；归母净利润5.03亿元（-2.05%）；扣非归母净利润4.82亿元（-1.79%）。2024Q2单季度公司实现营收54.01亿元（+0.56%）；归母净利润1.81亿元（-18.23%）；扣非归 母净利润1.71亿元（-18.13%）。从盈利能力来看，2024H1毛利率为34.32% （+1.60pct），净利率为5.37%（-0.29pct）。从费用端来看，2024H1销售费用率 为21.80%（+1.34pct）；管理费用率为4.90%（+0.51pct）；财务费用率为0.82% （+0.01pct）。考虑到短期经营承压，我们下调原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为9.83/11.31/13.02亿元（原预计为11.18/13.50/16.40亿元），EPS分别为1.29/1.49/1.71元/股，当前股价对应PE分别为10.4/9.0/7.9倍，长期来看公司有望持续优化门店盈利能力，维持经营业绩稳健增长，维持“买入”评级。 零售业务稳健发展，中西成药营收、毛利率同步增长 分行业看，2024H1公司医药零售实现营收90.22亿元（+1.41%），毛利率38.41% （+1.33pct）；加盟、联盟及分销营收18.38亿元（+1.55%），毛利率13.33% （+1.83pct）；其他营收0.79亿元（-23.80%），毛利率55.53%（+26.31pct）。分产品看，中西成药营收88.59亿元（+5.76%），毛利率32.21%（+2.18pct）；中药营收7.06亿元（-8.78%），毛利率50.10%（+0.81pct）；非药品营收13.74亿元 （-17.23%），毛利率39.77%（+1.18pct）。 广覆盖提升发展空间，聚焦提高优势省份市占率 截至2024H1，公司拥有门店共14,969家（含加盟店5,046家），报告期内新增门店1,625家，其中直营门店868家，加盟门店757家。同时，公司门店网络覆盖 全国18个省份，广阔的覆盖区域使公司具备充足的发展空间，市占率提升潜力大，并且在已完成全国市场广覆盖的基础上，公司进一步集中资源聚焦拓展11个优势省份，提升重点区域的市占率。2024H1公司新增门店中，优势省份及重点城市占比88%。 风险提示：市场竞争加剧，优势省份拓展不及预期，控费进展不及预期等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,176 22,437 23,513 25,751 28,681 YOY(%) 28.5 11.2 4.8 9.5 11.4 归母净利润(百万元) 785 929 983 1,131 1,302 YOY(%) 17.3 18.4 5.8 15.0 15.2 毛利率(%) 31.9 32.5 32.5 32.7 32.8 净利率(%) 3.9 4.1 4.2 4.4 4.5 ROE(%) 13.8 15.4 14.1 14.2 14.4 EPS(摊薄/元) 1.03 1.22 1.29 1.49 1.71 P/E(倍) 13.0 11.0 10.4 9.0 7.9 P/B(倍) 1.6 1.5 1.3 1.2 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 9463 9130 9865 11314 13487 营业收入 20176 22437 23513 25751 28681 现金 2411 1975 2070 2799 3910 营业成本 13744 15134 15874 17341 19263 应收票据及应收账款 2182 2304 2397 2751 2982 营业税金及附加 55 79 72 78 88 其他应收款 130 309 151 352 208 营业费用 3898 4566 4867 5302 5900 预付账款 656 183 696 266 806 管理费用 1107 1187 1176 1288 1434 存货 3949 4152 4345 4938 5374 研发费用 2 3 0 0 0 其他流动资产 136 207 207 207 207 财务费用 232 177 151 157 129 非流动资产 11934 12101 12050 12038 12053 资产减值损失 -7 -23 0 0 0 长期投资 65 68 72 76 81 其他收益 56 70 84 80 72 固定资产 1099 1341 1317 1358 1424 公允价值变动收益 6 -2 4 5 3 无形资产 600 747 788 823 872 投资净收益 21 66 30 35 38 其他非流动资产 10170 9945 9872 9780 9675 资产处置收益 1 6 3 4 3 资产总计 21397 21231 21915 23351 25540 营业利润 1207 1398 1478 1690 1968 流动负债 10846 11155 10929 11471 12543 营业外收入 16 18 16 17 17 短期借款 766 800 1183 800 800 营业外支出 16 8 13 12 12 应付票据及应付账款 6948 6995 7630 8346 9401 利润总额 1208 1408 1481 1695 1972 其他流动负债 3132 3360 2115 2325 2342 所得税 231 284 288 326 385 非流动负债 3453 2787 2504 2226 1951 净利润 976 1124 1194 1369 1588 长期借款 1578 1378 1095 817 543 少数股东损益 191 195 211 238 286 其他非流动负债 1875 1409 1409 1409 1409 归属母公司净利润 785 929 983 1131 1302 负债合计 14300 13942 13433 13697 14494 EBITDA 1569 1804 1833 2050 2311 少数股东权益 568 588 798 1036 1322 EPS(元) 1.03 1.22 1.29 1.49 1.71 股本 585 585 585 585 585 资本公积 2637 2174 2174 2174 2174 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 3314 3970 4893 5952 7212 成长能力 归属母公司股东权益 6530 6701 7684 8618 9724 营业收入(%) 28.5 11.2 4.8 9.5 11.4 负债和股东权益 21397 21231 21915 23351 25540 营业利润(%) 26.2 15.9 5.7 14.3 16.4 归属于母公司净利润(%) 17.3 18.4 5.8 15.0 15.2 获利能力毛利率(%) 31.9 32.5 32.5 32.7 32.8 净利率(%) 3.9 4.1 4.2 4.4 4.5 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 13.8 15.4 14.1 14.2 14.4 经营活动现金流 2314 2730 1575 2024 2047 ROIC(%) 10.2 11.4 12.0 13.2 13.8 净利润 976 1124 1194 1369 1588 偿债能力 折旧摊销 283 316 309 334 366 资产负债率(%) 66.8 65.7 61.3 58.7 56.8 财务费用 232 177 151 157 129 净负债比率(%) 17.5 23.4 5.9 -9.2 -20.6 投资损失 -21 -66 -30 -35 -38 流动比率 0.9 0.8 0.9 1.0 1.1 营运资金变动 -217 -12 -58 189 -6 速动比率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.6 其他经营现金流 1061 1191 9 10 9 营运能力 投资活动现金流 -1457 -761 -222 -278 -337 总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.1 1.2 资本支出 308 621 254 317 376 应收账款周转率 11.7 10.4 10.4 10.4 10.4 长期投资 36 360 -4 -5 -5 应付账款周转率 6.6 6.6 6.6 6.6 6.6 其他投资现金流 -1184 -500 36 43 45 每股指标（元） 筹资活动现金流 -143 -2428 -1642 -632 -599 每股收益(最新摊薄) 1.03 1.22 1.29 1.49 1.71 短期借款 -850 34 384 -384 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.04 3.59 2.07 2.66 2.69 长期借款 703 -200 -283 -278 -274 每股净资产(最新摊薄) 8.59 8.81 10.11 11.34 12.79 普通股增加 176 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1498 -463 0 0 0 P/E 13.0 11.0 10.4 9.0 7.9 其他筹资现金流 -1670 -1799 -1742 29 -325 P/B 1.6 1.5 1.3 1.2 1.1 现金净增加额 717 -460 -289 1113 1112 EV/EBITDA 6.2 5.6 5.0 3.9 3.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将