公司信息更新报告：2024H1业绩承压，毛利率持续改善

李子园（605337.SH） 2024年08月29日 投资评级：增持（维持） 2024H1业绩承压，毛利率持续改善 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师）张思敏（联系人） 当前股价(元) 8.60 2024H1业绩承压，全国化稳步开拓，维持“增持”评级 一年最高最低(元) 17.16/8.36 李子园2024H1实现营收6.79亿元，同比降3.1%；归母净利润0.95亿元，同比 总市值(亿元) 33.92 降29.3%。单2024Q2实现营收3.45亿元，同比降3.0%；归母净利润0.38亿元， 流通市值(亿元) 33.92 同比降49.3%。由于行业终端需求较弱、公司终端开拓费用投放增加，我们下调 总股本(亿股) 3.94 盈利预测，预计2024-2026年归母净利为2.38、2.74、3.23亿元（前值为2.80、 流通股本(亿股) 3.94 3.31、3.81亿元），EPS为0.60、0.70、0.82元，当前股价对应PE为14.2、12.4、 近3个月换手率(%) 31.08 10.5倍。李子园在现有重点区域有品牌、渠道、规模优势，自华东向全国市场稳步拓张，维持“增持”评级。 股价走势图 2024Q2需求相对较弱，电商渠道表现亮眼 日期2024/8/29 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 zhangsimin@kysec.cn 证书编号：S0790123070080 16% 0% -16% -32% -48% -64% 李子园沪深300 （1）分产品来看，2024Q2含乳饮料实现营收3.32亿元，同比降5.36%，终端需求仍然较弱。（2）分区域来看，核心的华东区域同比-7.60%，占比较高的华中和西南区域分别同比-17.37%/+1.55%，西南区域表现相对较好，其他区域同比均下降；随着重新整合电商渠道成效显现，Q2电商渠道同比增136.16%表现亮眼。截至2024年上半年，公司经销商增94家至2679家，其中核心的华东区域增50 家至953家。展望全年，公司重点拓展小餐饮、单位食堂渠道，同时针对不同渠 2023-082023-122024-042024-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《品牌持续焕新，新渠道发力可期—公司信息更新报告》-2024.4.11 《行业弱复苏，静待品牌焕新—公司信息更新报告》-2023.10.18 道开发不同规格产品，更好适应渠道多元化发展趋势。下半年旺季预计需求可恢 复，叠加公司持续加强品宣投入，预计营收可实现较好增长。 原材料价格下降推升毛利率，净利率下降主因销售费率提升 2024Q2公司净利率同比下降10.12pct至11.06%，毛利率同比提升1.48pct至 38.33%，毛利率提升主因优化产品结构及原材料价格下降。2024Q2销售费用率同增10.81pct，主因公司为促进销售投入较多广宣费用，拖累利润表现。展望下半年，预计原材料价格仍有小幅度下降，叠加持续优化产品结构，公司毛利率有望保持稳定；费用端来看，随着品牌力加强、终端需求恢复，有望优化销售费用率。公司深耕基地市场，自华东向外开拓新市场，发展潜力仍较大。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,404 1,412 1,488 1,731 2,007 YOY(%) -4.5 0.6 5.4 16.4 16.0 归母净利润(百万元) 221 237 238 274 323 YOY(%) -15.8 7.2 0.5 15.1 17.8 毛利率(%) 32.5 35.8 36.8 36.7 36.8 净利率(%) 15.7 16.8 16.0 15.8 16.1 ROE(%) 12.8 13.9 13.6 14.8 16.1 EPS(摊薄/元) 0.56 0.60 0.60 0.70 0.82 P/E(倍) 15.3 14.3 14.2 12.4 10.5 P/B(倍) 2.0 2.0 2.0 1.9 1.7 风险提示：产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价格波动风险等。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1007 1595 1770 1919 2254 营业收入 1404 1412 1488 1731 2007 现金 553 1047 1104 1284 1489 营业成本 948 906 941 1096 1268 应收票据及应收账款 1 0 0 0 0 营业税金及附加 14 17 16 20 22 其他应收款 2 2 2 2 2 营业费用 175 168 208 234 261 预付账款 15 14 16 19 22 管理费用 58 66 70 76 84 存货 290 191 308 273 400 研发费用 15 19 18 19 22 其他流动资产 148 341 341 341 341 财务费用 -25 -25 -27 -21 -21 非流动资产 1369 1463 1455 1537 1630 资产减值损失 0 -0 -0 -0 -0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 58 44 44 44 44 固定资产 673 919 903 965 1038 公允价值变动收益 1 -0 -0 -0 -0 无形资产 140 136 143 152 164 投资净收益 2 1 1 1 1 其他非流动资产 557 408 409 420 428 资产处置收益 0 -0 -0 -0 -0 资产总计 2377 3059 3225 3457 3884 营业利润 280 305 307 353 416 流动负债 566 703 944 1180 1558 营业外收入 4 1 1 1 1 短期借款 75 200 665 882 1258 营业外支出 3 3 3 3 3 应付票据及应付账款 303 336 0 0 0 利润总额 280 304 305 352 414 其他流动负债 188 167 278 298 300 所得税 59 67 67 77 91 非流动负债 82 650 536 428 322 净利润 221 237 238 274 323 长期借款 0 568 454 347 240 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 82 81 81 81 81 归属母公司净利润 221 237 238 274 323 负债合计 648 1353 1479 1609 1880 EBITDA 336 401 401 468 552 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.56 0.60 0.60 0.70 0.82 股本 303 394 394 394 394 资本公积 660 569 569 569 569 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 765 911 1037 1168 1311 成长能力 归属母公司股东权益 1729 1705 1746 1848 2005 营业收入(%) -4.5 0.6 5.4 16.4 16.0 负债和股东权益 2377 3059 3225 3457 3884 营业利润(%) -17.9 9.2 0.6 15.1 17.7 归属于母公司净利润(%) -15.8 7.2 0.5 15.1 17.8 获利能力毛利率(%) 32.5 35.8 36.8 36.7 36.8 净利率(%) 15.7 16.8 16.0 15.8 16.1 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 12.8 13.9 13.6 14.8 16.1 经营活动现金流 260 414 -169 387 269 ROIC(%) 11.2 9.8 8.2 9.1 9.6 净利润 221 237 238 274 323 偿债能力 折旧摊销 68 79 77 86 98 资产负债率(%) 27.3 44.2 45.9 46.5 48.4 财务费用 -25 -25 -27 -21 -21 净负债比率(%) -22.9 -11.6 12.0 7.6 10.3 投资损失 -2 -1 -1 -1 -1 流动比率 1.8 2.3 1.9 1.6 1.4 营运资金变动 -37 84 -457 50 -130 速动比率 1.0 1.5 1.2 1.1 1.0 其他经营现金流 34 40 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -209 -339 -69 -167 -190 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 191 201 69 168 191 应收账款周转率 1523.7 2322.2 0.0 0.0 0.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 5.1 3.9 7.4 0.0 0.0 其他投资现金流 -18 -138 1 1 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 -25 420 -171 -257 -250 每股收益(最新摊薄) 0.56 0.60 0.60 0.70 0.82 短期借款 75 125 465 217 376 每股经营现金流(最新摊薄) 0.66 1.05 -0.43 0.98 0.68 长期借款 0 568 -114 -107 -107 每股净资产(最新摊薄) 4.38 4.22 4.33 4.58 4.98 普通股增加 87 91 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -87 -91 0 0 0 P/E 15.3 14.3 14.2 12.4 10.5 其他筹资现金流 -100 -273 -522 -366 -519 P/B 2.0 2.0 2.0 1.9 1.7 现金净增加额 25 495 -409 -36 -171 EV/EBITDA 8.8 7.9 8.9 7.5 6.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数