2024年半年报点评：三大业务提质升级，业绩快速增长

2024年09月01日 证券研究报告•2024年半年报点评 买入（维持）当前价：24.59元 神州数码（000034）计算机目标价：——元（6个月） 三大业务提质升级，业绩快速增长 1 投资要点 事件：公司发布2024年半年度报告，实现营业收入625.6亿元，同比增长12.5%；实现归母净利润5.1亿元，同比增长17.5%；扣非归母净利润为4.5亿元，同比 增长6.1%。 Q2加速成长，真实利润超预期。单季度看，公司Q2实现收入33.3亿元，同比增长16.9%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长22.4%；实现扣非后归母净 利润2.5亿元，同比增长32.2%，收入利润增速相较Q1均有明显加速。毛利和费用端看，2024H1公司综合毛利率为4.5%，同比提升0.75pp，销售、管理、研发费用率分别为1.6%（-0.03pp）、0.3%（+0.03pp）、0.3%（+0.02pp），基本保持稳定。公司上半年财务费用为0.8%，同比增长0.46pp，主要因为持有的深圳市神州数码国际创新中心（IIC）虽然已经实现部分销售，但销售毛利未能弥补资金占用而产生的财务费用，若扣除IIC的负向影响，上半年净利润同比增长37.2%。 分销业务持续提质升级，数云融合继续推进深入。1）公司IT分销及增值服务业务上半年实现收入598.3亿元，同比增长9.8%，毛利率达到3.5%，同比提升0.25pp，利润总额达到7.2亿元；公司坚定推进分销升级战略，主动聚焦高 价值、高毛利业务，成功引入海思等国产半导体品牌，运营水平及资金使用效率进一步优化。2）数云服务及软件业务上半年实现收入14.4亿元，同比增长 62.7%，利润总额达到3265万元，报告期内公司继续推进数云融合战略，发布“神州问学AI原生赋能平台”、落成深圳人工智能计算中心等，提供全栈式AIInfra服务和全生命周期管理支持，帮助汽车、医药等各行业客户在AI应用场景的落地。 自主品牌高速扩张，AI服务器推动毛利结构改善。2024H1，公司自主品牌业务实现收入26.6亿元，同比增长45.5%，毛利率达到10.5%，同比提升1.67pp，利润总额为4403万元。其中，信创业务收入21.9亿元，同比增长73.3%，子 品牌神州鲲泰AI服务器收入5.6亿元，同比增长273.3%。报告期内公司中标包括中国移动在内的多项通用服务器与AI服务器大单，持续验证市场影响力。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年公司EPS分别为2.08元、2.48元、 2.93元。公司分销业务提质升级，云与信创深化推进，有望实现加速发展，维持“买入”评级。 风险提示：信创产业推进不及预期、市场竞争加剧、产品研发进度不及预期、新业务拓展不及预期等风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 119623.89 126177.59 134824.11 145326.74 增长率 3.23% 5.48% 6.85% 7.79% 归属母公司净利润（百万元） 1171.78 1393.28 1661.87 1962.52 增长率 16.66% 18.90% 19.28% 18.09% 每股收益EPS（元） 1.75 2.08 2.48 2.93 净资产收益率ROE 13.03% 14.30% 15.19% 15.89% PE 14.05 11.82 9.91 8.39 PB 1.92 1.77 1.57 1.39 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 分析师：邓文鑫 执业证号：S1250523070002电话：15123996370 邮箱：dwx@swsc.com.cn 相对指数表现 神州数码沪深300 8% -1% -10% -19% -28% -37% 23/823/1023/1224/224/424/6 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)6.70 流通A股(亿股)5.51 52周内股价区间(元)20.63-35.51 总市值(亿元)164.65 总资产(亿元)470.02 相关研究 每股净资产(元)13.46 1.神州数码（000034）：业绩稳健增长，自主业务加速扩张(2024-04-03) 2.神州数码（000034）：利润维持高增长，鲲鹏+昇腾双翼齐飞(2023-11-07) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 119623.89 126177.59 134824.11 145326.74 净利润 1206.38 1434.42 1710.93 2020.46 营业成本 114854.01 120599.67 128600.78 138364.83 折旧与摊销 64.03 167.38 178.93 196.11 营业税金及附加 182.24 192.22 205.40 221.40 财务费用 380.60 740.56 660.42 711.93 销售费用 2041.63 2132.40 2278.53 2456.02 资产减值损失 67.93 50.00 70.00 90.00 管理与研发费用 682.45 744.45 795.46 857.43 经营营运资本变动 -2614.54 -1864.47 -1190.76 -1321.48 财务费用 380.60 740.56 660.42 711.93 其他 744.21 104.35 139.01 145.81 资产减值损失 67.93 50.00 70.00 90.00 经营活动现金流净额 -151.39 632.24 1568.53 1842.81 投资收益 -133.13 -70.00 -100.00 -120.00 资本支出 1764.51 -500.00 -500.00 -500.00 公允价值变动损益 -63.80 60.00 -60.00 -60.00 其他 -2844.22 734.04 -550.37 -108.82 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -1079.71 234.04 -1050.37 -608.82 营业利润 1513.93 1708.28 2053.53 2445.14 短期借款 2683.36 -678.53 838.98 393.00 其他非经营损益 -0.95 101.79 101.05 100.96 长期借款 288.86 0.00 0.00 0.00 利润总额 1512.99 1810.07 2154.58 2546.10 股权融资 58.51 0.00 0.00 0.00 所得税 306.61 375.66 443.65 525.65 支付股利 -291.22 -385.40 -474.99 -572.36 净利润 1206.38 1434.42 1710.93 2020.46 其他 -112.55 -1661.83 -622.76 -739.55 少数股东损益 34.59 41.13 49.06 57.94 筹资活动现金流净额 2626.96 -2725.76 -258.76 -918.91 归属母公司股东净利润 1171.78 1393.28 1661.87 1962.52 现金流量净额 1438.18 -1859.48 259.40 315.08 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5644.81 3785.33 4044.72 4359.80 成长能力 应收和预付款项 17143.63 17879.33 19284.27 20705.58 销售收入增长率 3.23% 5.48% 6.85% 7.79% 存货 12337.66 11683.72 12477.14 13458.20 营业利润增长率 14.47% 12.84% 20.21% 19.07% 其他流动资产 855.32 330.59 357.28 405.20 净利润增长率 16.44% 18.90% 19.28% 18.09% 长期股权投资 685.10 685.10 685.10 685.10 EBITDA增长率 7.12% 33.58% 10.57% 15.91% 投资性房地产 4844.84 4100.80 4491.16 4419.99 获利能力 固定资产和在建工程 646.10 1049.63 1441.61 1816.42 毛利率 3.99% 4.42% 4.62% 4.79% 无形资产和开发支出 1954.43 1885.31 1816.19 1747.06 三费率 2.60% 2.87% 2.77% 2.77% 其他非流动资产 771.81 770.03 768.25 766.46 净利率 1.01% 1.14% 1.27% 1.39% 资产总计 44883.71 42169.85 45365.74 48363.82 ROE 13.03% 14.30% 15.19% 15.89% 短期借款 11013.01 10334.49 11173.47 11566.47 ROA 2.69% 3.40% 3.77% 4.18% 应付和预收款项 13956.75 14949.64 16006.79 17114.31 ROIC 9.33% 10.07% 10.12% 10.85% 长期借款 4389.28 4389.28 4389.28 4389.28 EBITDA/销售收入 1.64% 2.07% 2.15% 2.31% 其他负债 6265.18 2467.14 2530.96 2580.42 营运能力 负债合计 35624.22 32140.55 34100.49 35650.47 总资产周转率 2.81 2.90 3.08 3.10 股本 669.58 669.58 669.58 669.58 固定资产周转率 338.33 253.94 281.04 296.76 资本公积 4128.60 4128.60 4128.60 4128.60 应收账款周转率 11.16 10.24 10.30 10.34 留存收益 3759.23 4767.11 5954.00 7344.15 存货周转率 8.96 9.74 10.32 10.37 归属母公司股东权益 8556.98 9285.67 10472.55 11862.70 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 115.33% — — — 少数股东权益 702.50 743.63 792.70 850.64 资本结构 股东权益合计 9259.48 10029.30 11265.25 12713.34 资产负债率 79.37% 76.22% 75.17% 73.71% 负债和股东权益合计 44883.71 42169.85 45365.74 48363.82 带息债务/总负债 46.69% 49.64% 49.25% 48.21% 流动比率 1.21 1.28 1.28 1.31 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 0.80 0.84 0.84 0.86 EBITDA 1958.56 2616.22 2892.88 3353.17 股利支付率 24.85% 27.66% 28.58% 29.16% PE 14.05 11.82 9.91 8.39 每股指标 PB 1.92 1.77 1.57 1.39 每股收益 1.75 2.08 2.48 2.93 PS 0.14 0.13 0.12 0.11 每