产销双增，盈利提升

2024年09月04日 投资评级 产销双增，盈利提升 行业6个月评级 轻工制造/造纸买入（维持评级） 公司发布半年度报告 当前价格目标价格 4元元 博汇纸业（600966）证券研究报告 24Q2收入48.6亿，同增8.2%；归母净利0.3亿，同减79.8%；扣非归母净利0.1亿，同减84.9%。24H1收入92.6亿，同增7.0%；归母净利1.3亿，同增137.8%；扣非后归母净利1.1亿，同增124.1%。 分产品，24H1白纸板收入57.1亿，占61.6%；文化纸收入23.1亿，占比 24.9%；石膏护面纸收入3.2亿，占比3.5%；箱板纸收入7.5亿，占8.1%。 分地区，境内收入79.7亿，占比86.1%；境外收入12.9亿，占比13.9%。 24H1毛利率11.2%，同增6.9pct；其中白纸板毛利率10.6%，文化纸毛利率16.6%，石膏护面纸毛利率7.3%；箱板纸毛利率-0.7%；费用率方面，公 基本数据 A股总股本(百万股)1,336.84 流通A股股本(百万股)1,336.84 A股总市值(百万元)5,347.38 流通A股市值(百万元)5,347.38 每股净资产(元)5.06 资产负债率(%)70.87 一年内最高/最低(元)7.17/3.99 司销售费率1.0%，管理费率3.3%，研发费率3.4%，与去年同期相比基本 一致；财务费率1.9%，同减1.3pct，主要为财务费用汇兑损失减少所致；净利率1.4%，同增5.4pct。 24H1公司共生产机制纸216.39万吨，同增9%，销售机制纸216.05万吨，同增11%。 加快高质量、高效率新质生产力建设 公司从“新产品、新技术、新原料、新工艺”等四个方面入手，广泛开展科技攻关项目并形成生产力。公司推动差异化产品产量爬坡，为客户提供稳定高品质的产品，同时针对特定市场需求，开发了多种功能性纸张。公司无菌液包纸采用独有的孢子控制技术生产，24H1公司无菌液包纸订单正式上线生产。下半年，公司将继续推进“年产80万吨高档特种纸板扩建项目”,进一步扩大江苏基地规模优势，加快新质生产力的建设。 加快绿色低碳、高科技新质生产力建设 公司致力于高效利用资源，降低能耗，减少废弃物产生，实现可持续发展。 作者 孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 股价走势 博汇纸业沪深300 2% -4% -10% -16% -22% -28% -34% -40% 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 山东基地积极探索并引入了一系列新型材料，在提升纸张的物理性能的同 时，还赋予了纸张更多可降解的环保属性；江苏基地化机浆配套废液综合利用项目点火成功，将实现化机浆废液的高效治理和资源回收利用，标志着公司节能减排、降本增效迈上了新台阶。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于24H1业绩表现以及进口竞争、消费弱复苏等形势，我们调整盈利预测，预计24-26年归母分别为5.4/7以及9亿元（原值为6.9/8.7/11.3亿元），对应PE为10、8、6X。 风险提示：业务经营风险；环保风险；政策风险；汇率风险；原材料价格波动风险等 相关报告 1《博汇纸业-年报点评报告:产业逐步迎来复苏》2024-05-09 2《博汇纸业-季报点评:静待产业复苏》 2023-11-09 3《博汇纸业-年报点评报告:盈利筑底稳步改善》2023-04-27 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 18,361.78 18,693.06 21,061.47 23,555.15 26,207.46 增长率(%) 12.81 1.80 12.67 11.84 11.26 EBITDA(百万元) 2,101.85 1,898.10 1,750.27 2,015.59 2,324.58 归属母公司净利润(百万元) 228.07 181.83 535.17 697.72 914.60 增长率(%) (86.63) (20.27) 194.32 30.37 31.09 EPS(元/股) 0.17 0.14 0.40 0.52 0.68 市盈率(P/E) 23.45 29.41 9.99 7.66 5.85 市净率(P/B) 0.82 0.80 0.72 0.67 0.60 市销率(P/S) 0.29 0.29 0.25 0.23 0.20 EV/EBITDA 8.03 6.48 4.45 3.12 1.79 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,456.09 3,427.16 4,424.48 6,313.38 8,850.94 营业收入 18,361.78 18,693.06 21,061.47 23,555.15 26,207.46 应收票据及应收账款 849.42 1,046.66 779.58 26.67 870.36 营业成本 16,222.74 16,668.29 18,534.10 20,634.31 22,931.53 预付账款 216.40 267.54 524.65 216.91 606.44 营业税金及附加 85.80 68.24 73.72 77.73 78.62 存货 3,728.04 2,495.83 3,800.76 3,572.91 4,298.43 销售费用 124.99 180.09 149.54 153.11 141.52 其他 1,384.60 1,047.27 1,324.27 1,102.23 1,406.80 管理费用 555.74 557.55 600.25 635.99 681.39 流动资产合计 8,634.55 8,284.46 10,853.75 11,232.10 16,032.98 研发费用 742.86 718.42 779.27 847.99 917.26 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 320.77 446.64 276.23 291.16 302.71 固定资产 10,059.28 10,874.63 11,579.54 11,727.82 11,497.62 资产/信用减值损失 (39.39) (12.74) (9.25) (8.65) (7.60) 在建工程 3,001.04 2,059.40 1,271.64 810.98 516.59 公允价值变动收益 (10.67) (1.20) 41.44 (25.28) (0.74) 无形资产 313.50 323.89 311.80 299.72 287.64 投资净收益 (53.74) (28.68) (25.70) (24.60) (23.00) 其他 770.21 633.31 880.97 845.96 766.71 其他 183.43 (158.96) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 14,144.03 13,891.23 14,043.95 13,684.49 13,068.56 营业利润 229.25 255.41 654.86 856.34 1,123.09 资产总计 22,778.59 22,175.68 24,897.70 24,916.59 29,101.53 营业外收入 22.51 26.50 24.50 25.50 25.00 短期借款 4,899.25 4,828.98 4,513.63 4,739.31 4,928.88 营业外支出 26.40 62.69 34.57 41.22 46.16 应付票据及应付账款 6,238.95 5,498.28 7,693.14 6,642.40 9,600.91 利润总额 225.35 219.23 644.79 840.62 1,101.93 其他 1,454.36 1,839.82 2,375.68 2,449.66 2,473.04 所得税 (2.72) 37.39 109.61 142.91 187.33 流动负债合计 12,592.56 12,167.08 14,582.45 13,831.37 17,002.82 净利润 228.07 181.83 535.17 697.72 914.60 长期借款 2,214.13 1,754.32 2,134.00 2,219.36 2,285.94 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 228.07 181.83 535.17 697.72 914.60 其他 909.89 1,037.04 759.68 888.89 898.88 每股收益（元） 0.17 0.14 0.40 0.52 0.68 非流动负债合计 3,124.03 2,791.37 2,893.68 3,108.25 3,184.81 负债合计 16,260.51 15,506.96 17,476.13 16,939.62 20,187.64 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,336.84 1,336.84 1,336.84 1,336.84 1,336.84 成长能力 资本公积 1,333.08 1,333.08 1,333.08 1,333.08 1,333.08 营业收入 12.81% 1.80% 12.67% 11.84% 11.26% 留存收益 4,844.44 5,003.47 5,538.64 6,236.36 7,150.96 营业利润 -89.83% 11.41% 156.39% 30.77% 31.15% 其他 (996.28) (1,004.67) (787.00) (929.32) (906.99) 归属于母公司净利润 -86.63% -20.27% 194.32% 30.37% 31.09% 股东权益合计 6,518.08 6,668.72 7,421.57 7,976.97 8,913.89 获利能力 负债和股东权益总计 22,778.59 22,175.68 24,897.70 24,916.59 29,101.53 毛利率 11.65% 10.83% 12.00% 12.40% 12.50% 净利率 1.24% 0.97% 2.54% 2.96% 3.49% ROE 3.50% 2.73% 7.21% 8.75% 10.26% ROIC 6.48% 5.05% 7.24% 9.65% 13.26% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 228.07 181.83 535.17 697.72 914.60 资产负债率 71.39% 69.93% 70.19% 67.99% 69.37% 折旧摊销 797.41 730.56 804.93 854.46 886.68 净负债率 89.20% 70.02% 45.93% 23.15% -4.17% 财务费用 354.41 362.32 276.23 291.16 302.71 流动比率 0.66 0.65 0.74 0.81 0.94 投资损失 53.74 28.68 25.70 24.60 23.00 速动比率 0.37 0.46 0.48 0.55 0.69 营运资金变动 (1,844.84) 1,172.27 453.98 656.86 744.37 营运能力 其它 591.16 (357.06)