固定收益定期报告：利差修复弹性

城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在2.6%以下；收益率超过4.5%的城投债出现在贵州区县级；其余区域中，广西、云南、宁夏等地的利差也较高。与上周相比，公募城投债收益率基本延续调整。其中，收益调整幅度较大的包括3-5年贵州区县级非永续、1年内湖北省级非永续、1年内北京市级非永续、1年内广东省级永续城投债等。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率在2.7%以下；收益率高于4%的品种出现在辽宁与贵州区县级；其余的陕西、云南、黑龙江等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益率基本上行，中长端品种的调整幅度相对更大。具体来看，收益率上行幅度较大的有2-3年贵州区县级非永续、3-5年宁夏地级市非永续、2-3年重庆市级非永续、1-2年广西区县级非永续债，分别上行达69.7BP、35.6BP、18.9BP和16.0BP。 尹睿哲分析师 2024年9月4日利差修复弹性 截至2024年9月2日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 固定收益定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽分析师 SAC执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 产业债： 民企地产债估值收益率及利差显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债总体收益率以上行为主，1-2年民企公募非永续品种上行达17.4BP；地产债各品种收益率同样多上行，特别是1年内、2-3年民企公募非永续品种收益率调整幅度超30BP。 金融债： 估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、私募租赁债。与上周相比，金融债各品种收益率下行居多。具体来看，租赁债中收益率下行较多的品种为1-2年私募非永续债，下行幅度在5BP以上；一般商金债中各品种收益率均有下行，幅度在5BP以内；二永债中国有行品种表现占优，其中1-3年国有行二级永续债及2-3年国有行永续债平均下行均超5BP；此外，证券公司一般债及次级债中，2年内品种收益率悉数下行。 风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。 截至2024年9月2日，存量信用债中，民企地产债估值收益率及利差显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债总体收益率以上行为主，1-2年民企公募非永续品种上行达17.4BP；地产债各品种收益率同样多上行，特别是1年内、2-3年民企公募非永续品种收益率调整幅度超30BP。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、私募租赁债。与上周相比，金融债各品种收益率下行居多。具体来看，租赁债中收益率下行较多的品种为1-2年私募非永续债，下行幅度在5BP以上；一般商金债中各品种收益率均有下行，幅度在5BP以内；二永债中国有行品种表现占优，其中1-3年国有行二级永续债及2-3年国有行永续债平均下行均超5BP；此外，证券公司一般债及次级债中，2年内品种收益率悉数下行。 券种 发行方式（或银行类型） 存量规模，亿元 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 69305 2.20 2.39 2.41 2.83 2.35 2.41 2.45 2.70 公募债 81705 2.15 2.27 2.31 2.39 2.17 2.29 2.33 2.48 非金融非地产产业债（国企） 私募债 6913 2.31 2.99 2.60 2.54 2.39 2.47 2.49 2.72 公募债 95490 2.14 2.23 2.30 2.36 2.04 2.15 2.20 2.29 非金融非地产产业债（民企） 私募债 144 - - - - 3.19 4.05 3.32 - 公募债 3314 5.94 3.38 2.55 - 2.47 3.07 2.78 2.27 地产债（国企） 私募债 1380 - - - - 2.42 2.49 2.54 2.76 公募债 11168 2.18 2.18 2.47 - 2.98 3.34 2.58 2.45 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 763 - - - - 8.75 4.56 4.20 3.02 租赁公司债 私募债 278 - - 2.59 - 2.36 2.51 2.46 - 公募债 5627 2.41 2.32 2.44 - 2.11 2.23 2.20 2.38 商业银行普通金融债 国有商业银行 5880 - - - - 1.83 1.88 1.94 2.04 股份制商业银行 15500 - - - - 1.93 1.94 2.03 2.13 城市商业银行 11252 - - - - 1.96 2.03 2.09 2.08 农商行 1776 - - - - 2.01 2.07 2.11 - 银行资本补充债 国有商业银行 39825 1.99 2.07 2.13 2.25 1.96 2.03 2.09 2.19 股份制商业银行 14135 2.03 2.08 2.16 2.33 2.02 2.06 2.12 2.29 城市商业银行 9340 2.19 2.59 2.39 2.50 2.12 2.21 2.30 2.47 农商行 2321 2.09 2.21 2.68 2.42 2.67 3.30 2.65 2.81 证券公司债 私募债 2299 - - - - 2.05 2.11 2.15 2.27 公募债 16670 - - - - 1.95 2.07 2.13 2.21 证券公司次级债 私募债 766 2.00 2.13 2.26 - 2.05 2.35 2.33 2.60 公募债 5201 2.03 2.12 2.22 2.31 1.98 2.10 2.16 2.26 表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为9月2日，单位：%） 资料来源：中债估值，企业预警通，国投证券研究中心 数据说明：1）含权债剩余期限选择为行权前剩余期限，2）含权债估值收益率为行权前剩余期限，3）剔除估值收益率在20%以上的存量券，4）平均估值收益率计算以个券存量规模为权重。5）因样本原因，可能造成：短期限品种收益率大于长期限品种收益率，非永续品种收益率大于永续品种收益率。 券种 发行方式（或银行类型） 存量规模，亿元 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 69305 57.93 64.43 58.58 90.10 73.30 67.00 63.38 78.65 公募债 81705 52.89 53.21 48.66 47.56 56.55 53.77 50.97 58.35 非金融非地产产业债（国企） 私募债 6913 68.66 125.23 78.29 61.60 76.64 71.44 67.04 80.31 公募债 95490 51.42 49.42 47.51 45.36 44.52 40.58 37.83 39.66 非金融非地产产业债（民企） 私募债 144 - - - - 157.16 231.39 148.96 - 公募债 3314 426.22 165.93 72.00 - 89.82 131.53 95.41 39.40 地产债（国企） 私募债 1380 - - - - 77.59 74.77 71.83 84.13 公募债 11168 55.62 43.80 64.13 - 136.61 158.56 76.04 56.15 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 763 - - - - 712.98 282.09 238.27 110.15 租赁公司债 私募债 278 - - 75.84 - 72.66 77.14 63.53 - 公募债 5627 76.79 58.38 61.67 - 49.58 48.70 37.31 45.70 商业银行普通金融债 国有商业银行 5880 - - - - 16.36 12.52 12.38 14.87 股份制商业银行 15500 - - - - 30.71 18.91 20.78 25.08 城市商业银行 11252 - - - - 32.96 27.77 26.11 24.11 农商行 1776 - - - - 40.57 30.84 29.36 - 银行资本补充债 国有商业银行 39825 39.13 31.53 30.72 34.65 36.51 29.89 27.04 30.05 股份制商业银行 14135 45.52 35.75 34.21 41.33 36.32 35.82 30.05 37.53 城市商业银行 9340 54.59 84.88 57.43 60.67 55.21 47.40 47.72 57.32 农商行 2321 41.43 45.56 86.04 50.47 105.21 155.97 83.05 92.79 证券公司债 私募债 2299 - - - - 42.93 38.26 33.31 38.21 公募债 16670 - - - - 36.30 31.35 30.82 30.21 证券公司次级债 私募债 766 37.75 39.19 45.88 - 44.37 59.27 50.58 68.19 公募债 5201 33.64 35.71 39.14 41.66 37.59 35.02 34.24 35.12 表2：存量信用债加权平均利差（取值时间为9月2日，单位：BP） 资料来源：中债估值，企业预警通，国投证券研究中心 数据说明：1）信用利差计算采用个券加权平均，权重为对应个券存量规模，2）利差计算基准为同期限国开债，剩余期限匹配采用插值法进行。3）因样本原因，可能造成：短期限品种利差高于长期限品种利差，非永续品种利差高于永续品种利差。 券种 发行方式 （或银行类型） 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 -0.79 4.74 1.85 16.29 0.20 2.99 1.70 5.50 公募债 -0.71 1.68 1.26 2.44 -0.55 2.24 1.26 3.66 非金融非地产产业债（国企） 私募债 0.47 2.26 3.35 6.58 0.95 1.90 1.88 4.91 公募债 -0.89 1.55 2.26 0.85 -2.25 0.71 0.30 1.23 非金融非地产产业债（民企） 私募债 - - - - -12.63 8.67 -0.45 - 公募债 32.73 2.83 1.95 - -3.09 17.41 -0.55 -0.31 地产债（国企） 私募债 - - - - 0.49 3.17 2.29 16.48 公募债 -0.14 1.05 0.99 - 6.31 1.86 1.99 0.47 地产债（民企） 私募债 - - - - - - - - 公募债 - - - - 31.33 -3.38 30.89 2.41 租赁公司债 私募债 - - 0.77 - -2.01 -5.45 -0.18 - 公募债 -0.41 -2.59 -3.44 - 0.20 -1.53 -1.64 2.09 商业银行普通金融债 国有商业银行 - - - - -4.76 -4.16 -3.99 -1.49 股份制商业银行 - - - - -2.34 -3.76 -3.95 -2.52 城市商业银行 - - - - -1.09 -2.07 -2.76 -4.69 农商行 - - - - -4.52 -1.13 -1.03 - 银行资本补充债 国有商业银行 -2.53 -4.92 -5.13 -2.29 -3.00