固定收益定期报告：抹平1年至3年利差

城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在3.1%以下；收益率超过7%的城投债出现在贵州区县级；其余区域中，广西、云南及甘肃等地的利差也较高。与上周相比，公募城投债收益率基本下行，1-2年期品种平均下行幅度最大，平均为3.56BP。其中，收益率下行幅度超过15BP的包括1-2年贵州地级市非永续、2-3年贵州区县级非永续、3-5年云南地级市非永续及2-3年宁夏地级市非永续城投债等。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在3.3%以下；收益率高于7%的品种出现在辽宁地级市；其余的贵州、青海、云南等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益率基本下行，中等期限品种平均下行幅度相对更大。具体来看，下行幅度较大的有1年内青海区县级非永续、1-2年宁夏地级市非永续、1年内贵州区县级非永续、2-3年云南区县级非永续城投债，分别下行98.3BP、41.2BP、29.1BP和27.6BP。 尹睿哲分析师 2024年03月26日 抹平1年至3年利差 截至2024年3月25日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 固定收益定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽分析师 SAC执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 产业债： 民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债中，除3-5年期品种收益率上行外，其余品种收 益率悉数下行，其中1-2年民企公募永续品种平均下行幅度高达70.8BP；地产债中，国企私募永续债收益率以上行为主，而公募品种收益率则多下行，其中1年以内民企公募非永续债收益率下行幅度在190BP以上。 金融债： 估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债中收益率出现上行的品种数量与下行的品种数量基本持平。具体来看，租赁公司债收益率下行超半数，其中1年内公募永续品种下行较多；一般商金债收益率出现下行的情形多集中在1-3年期品种上，不过幅度偏小，均在2BP以内；二永债收益率以调整为主，3-5年期品种平均收益率上行幅度较大；此外，证券公司债及其次级债收益率基本下行，1-2年期次级永续债平均下行超8BP。 风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。 截至2024年3月25日，存量信用债中，民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种。 与上周相比，非金融非地产类产业债中，除3-5年期品种收益率上行外，其余品种收益率悉数下行，其中1-2年民企公募永续品种平均下行幅度高达70.8BP；地产债中，国企私募永续债收益率以上行为主，而公募品种收益率则多下行，其中1年以内民企公募非永续债收益率下行幅度在190BP以上。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债中收益率出现上行的品种数量与下行的品种数量基本持平。具体来看，租赁公司债收益率下行超半数，其中1年内公募永续品种下行较多；一般商金债收益率出现下行的情形多集中在1-3年期品种上，不过幅度偏小，均在2BP以内；二永债收益率以调整为主，3-5年期品种平均收益率上行幅度较大；此外，证券公司债及其次级债收益率基本下行，1-2年期次级永续债平均下行超8BP。 券种 发行方式（或银行类型） 存量规模，亿元 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 68136 2.66 2.89 2.97 3.27 2.83 2.97 3.05 3.29 公募债 80602 2.53 2.73 2.81 2.89 2.53 2.73 2.84 3.01 非金融非地产产业债（国企） 私募债 8126 2.85 3.59 3.16 - 2.85 3.12 3.05 3.37 公募债 89584 2.50 2.63 2.75 2.79 2.36 2.50 2.63 2.62 非金融非地产产业债（民企） 私募债 135 - - - - 5.23 3.21 3.02 - 公募债 3582 3.20 8.84 3.69 - 3.00 3.55 3.37 3.44 地产债（国企） 私募债 1432 - - 3.09 - 2.88 3.08 3.00 3.64 公募债 11401 2.61 2.87 2.90 - 3.11 2.86 3.05 3.10 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 681 - - - - 7.38 6.00 3.45 - 租赁公司债 私募债 259 - - - - 3.05 3.23 3.27 - 公募债 5497 2.90 2.96 3.00 - 2.45 2.73 2.67 2.84 商业银行普通金融债 国有商业银行 6480 - - - - 2.23 2.33 2.39 2.47 股份制商业银行 14350 - - - - 2.25 2.34 2.43 2.53 城市商业银行 10233 - - - - 2.29 2.42 2.48 2.50 农商行 1526 - - - - 2.30 2.46 2.51 - 银行资本补充债 国有商业银行 38265 2.41 2.50 2.61 2.71 2.33 2.43 2.57 2.65 股份制商业银行 12185 2.46 2.56 2.71 2.82 2.35 2.52 2.62 2.72 城市商业银行 8071 2.57 3.07 3.05 3.20 2.54 2.79 2.93 3.11 农商行 2025 - 2.78 3.03 3.04 2.97 3.89 3.45 3.91 证券公司债 私募债 2343 - - - - 2.34 2.62 2.67 2.69 公募债 17937 - - - - 2.25 2.45 2.55 2.64 证券公司次级债 私募债 793 2.43 2.52 2.71 - 2.43 2.69 3.05 6.02 公募债 5186 - 2.50 2.69 2.85 2.31 2.52 2.69 2.79 表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为3月25日，单位：%） 资料来源：中债估值，企业预警通，国投证券研究中心 数据说明：1）含权债剩余期限选择为行权前剩余期限，2）含权债估值收益率为行权前剩余期限，3）剔除估值收益率在20%以上的存量券，4）平均估值收益率计算以个券存量规模为权重。5）因样本原因，可能造成：短期限品种收益率大于长期限品种收益率，非永续品种收益率大于永续品种收益率。 券种 发行方式（或银行类型） 存量规模，亿元 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 68136 82.69 88.66 76.71 96.09 98.66 95.58 84.88 100.09 公募债 80602 66.73 71.31 60.43 60.50 69.24 71.31 64.19 72.73 非金融非地产产业债（国企） 私募债 8126 95.44 158.76 94.21 - 100.35 110.83 84.53 107.36 公募债 89584 62.50 62.17 54.76 49.76 52.93 49.81 42.91 33.47 非金融非地产产业债（民企） 私募债 135 - - - - 339.90 123.12 80.14 - 公募债 3582 133.36 683.69 145.95 - 128.86 154.17 117.21 114.16 地产债（国企） 私募债 1432 - - 89.28 - 103.58 109.47 79.50 133.58 公募债 11401 75.23 89.66 72.18 - 128.64 84.20 84.83 81.72 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 681 - - - - 551.84 397.48 125.94 - 租赁公司债 私募债 259 - - - - 120.50 119.52 106.96 - 公募债 5497 106.55 96.69 79.82 - 62.65 70.89 45.72 54.99 商业银行普通金融债 国有商业银行 6480 - - - - 48.52 31.22 20.70 17.41 股份制商业银行 14350 - - - - 36.24 34.86 23.82 23.08 城市商业银行 10233 - - - - 43.89 38.71 28.94 22.05 农商行 1526 - - - - 52.93 44.22 31.67 - 银行资本补充债 国有商业银行 38265 53.37 50.44 41.56 42.06 52.29 42.39 36.38 35.57 股份制商业银行 12185 59.80 53.73 51.95 52.44 50.36 52.88 41.12 43.50 城市商业银行 8071 66.71 107.05 84.70 90.70 68.43 77.95 73.72 82.76 农商行 2025 - 74.59 83.90 73.91 116.27 187.01 123.70 162.94 证券公司债 私募债 2343 - - - - 49.85 61.21 46.80 39.92 公募债 17937 - - - - 40.66 43.84 35.61 34.83 证券公司次级债 私募债 793 54.58 55.99 54.64 - 59.15 71.45 85.10 371.84 公募债 5186 - 47.92 49.58 56.31 45.05 50.33 49.69 48.54 表2：存量信用债加权平均利差（取值时间为3月25日，单位：BP） 资料来源：中债估值，企业预警通，国投证券研究中心 数据说明：1）信用利差计算采用个券加权平均，权重为对应个券存量规模，2）利差计算基准为同期限国开债，剩余期限匹配采用插值法进行。3）因样本原因，可能造成：短期限品种利差高于长期限品种利差，非永续品种利差高于永续品种利差。 券种 发行方式 （或银行类型） 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 0.34 -3.03 -2.07 - -2.20 -4.69 -2.45 1.09 公募债 -0.13 -2.70 -1.08 -0.22 -0.57 -3.33 -2.19 -0.74 非金融非地产产业债（国企） 私募债 -3.75 -2.13 -0.33 - -2.70 -5.09 -2.31 1.68 公募债 -0.21 -0.70 -0.02 0.35 -1.22 -1.89 -1.86 0.36 非金融非地产产业债（民企） 私募债 - - - - -8.24 -1.29 -1.22 - 公募债 -1.42 -70.84 - - -1.07 -5.11 -7.24 0.82 地产债（国企） 私募债 - - -15.68 - 0.59 0.47 4.90 -2.10 公募债 1.45 -1.89 -0.15 - -5.35 -59.79 -63.38 6.55 地产债（民企） 私募债 - - - - - - - - 公募债 - - - - -197.95 145.09 -1.78 - 租赁公司债 私募债 - - - - -3.78 -0.27 -5.87 - 公募债 -7.05 -5.00 -0.46 - 1.43 1.50 -1.07 10.66 商业银行普通金融债 国有商业银行 - - - - 0