东吴证券晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-09-04 宏观策略 宏观点评20240901：8月PMI释放了哪些信号？ 制造业PMI供需回落，政策宽松空间将进一步打开。8月制造业PMI回落至49.1%，低于季节性，结构上仍然呈现出“外需好于内需、供给强于需求”的特征。但供需景气度均有所降温，生产指数也回落至收缩区间内，其中8月高温洪涝等天气原因有一定影响，但不是全部，内需增长较缓仍是主因，需求端的压力对供给侧的不利影响有所显现。下半年随着出口对经济的边际拉动减弱，内需增长将逐步“接力”，这也意味着政策的“油门”不能松动，稳增长政策将进一步发力。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退国内出口超预期萎缩。 宏观点评20240817：7月经济数据：结构分化下，稳增长政策仍需发力 7月经济相较于二季度末逐步企稳回升。整体上，7月经济增长景气水平 与6月表现基本相当，下半年在基数下行以及财政发力的背景下，GDP增速有望逐步回升。但结构上依然分化，7月“外需好于内需、生产强于消费”的特征仍在延续，而在当前出口对经济拉动出现边际“退坡”的大环境下，下半年内需增长的压力会有所上升，这也意味着政策的“油门不能松动，稳增长政策仍需进一步发力，包括降准降息、地产收储和化债，财政支持等相关政策有望加快推出。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 宏观点评20240815：美国7月通胀值50bp降息吗？ 美国通胀重回“2字头”，市场却“冷静”了？一方面，此前衰退预期“打的太满，尤其被昨日的PPI数据“抢走了一部分风头”，因此市场反而对通胀数据小幅回落感到失望；另一方面，住房通胀反弹，开始停止下降趋势，增加了服务业通胀回落趋势的隐忧。因此市场并未对连续四个月下降的通胀（达到了美联储可以开启降息的最低门槛）所打动，数据公布后美元指数短线拉升约15点，美股期货短线冲高后回落，纳斯达克100指数期货跌0.2%，10年期美债利率拉升，报3.826%。现货黄金短线小幅走低，现报2471.55美元/盎司。风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。 宏观点评20240815：二季度货币政策执行报告释放了哪些信号？ 二季度货币政策执行报告有哪些看点？面对严峻的外部环境和国内有效需求不足的双重压力，二季度货币政策执行报告延续了7月政治局会议精神，即增强宏观政策取向一致性，进一步加强逆周期调节，以增强经济向好态势，同时进一步明晰了下一步的施政思路，通过稳健的货币政策来平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系。具体来看，二季度货币政策报告的看点主要集中在三方面：一、稳增长：延续7月政治局论调，加强逆周期调节。二、防风险：关注利率、汇率和地产三重风险防范。三、货币政策施政思路：利率传导由短及长、推进货币政策框架转型。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济 2024年09月04日 晨会编辑袁理执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/32 证券研究报告 复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 固收金工 固收深度报告20240902：行稳方可致远，写在信用债调整后期的思考与展望 1）建议负债端稳定的投资者或可抓住调整机会增持，通过持有至到期以赚取票息收益及资本利得；而负债端不稳定的投资者则短期内仍需谨慎以退守中短端高评级底仓来防御流动性风险为首要原则，择时配置因遭遇抛售而估值错杀的个券，巩固收益空间。2）尽管短期内由于当前信用利差点位显著低于历史中枢，故基于钟摆理论信用债或仍有一定调整空间，但“资产荒”的延续叠加机构欠配均为中长期依然看多信用债提供基础，建议仍以传统配置思路为主导，短端机会取决于资金面是否充裕，长端机会取决于经济基本面风险高低，单纯的投机思路未来可能失效。风险提示：调整幅度超预期；债券供给放量；数据统计偏差。 固收周报20240902：转债市场正在发生变化 上周（0826－0830）海外方面整体呈现修复行情，修复是指相较于前期的超调，正如前期观点所述，海外经济数据在经历疫情下的大幅波动后，正在趋于平稳和恢复可预测性，7月核心PCE同比增速持平前值报2.6%，相对应地，货币政策的扰动和不可预测性正在显著抬升，市场或将对围绕政策判断所产生的分歧而进行更多定价。 固收周报20240901：如何看待9月的流动性环境？ 如何看待9月的流动性环境？（1）2024年9月外汇占款环比增加约140亿元，对流动性有正面影响。近年来我国外汇占款始终保持相对平稳，对流动性影响不大，我们预计2024年9月外汇占款环比增加约140亿元，对流动性有正面影响。（2）预计9月仍将进行政策出台后的观察期，1个月内再次出现降息的可能性较小，需要关注美联储降息和三季度经济数据出台后的10月。（3）2024年9月财政存款净减少2800亿元左右。财 政存款通常呈现“季初增加、季末减少”的特征。我们预计2024年9月 份财政存款净减少约2800亿元，会弥补流动性缺口。（4）2024年9月 M0环比增加2500亿元左右。我们预计2024年9月M0环比约增加2500亿元，对银行间流动性有一定的负面影响。（5）2024年9月法定存款准备金约增加3000亿元。基于我们对于10月降息的判断，以及央行创新性操作对收益率曲线的影响，建议关注7Y及以下品种。 固收点评20240831：二级资本债周度数据跟踪（20240826-20240830） 本周（20240826-20240830）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债4只，发行规模为523.00亿元，较上周增加313.00亿元。二级资本债 周成交量合计约2299亿元，较上周增加657亿元。 固收点评20240831：绿色债券周度数据跟踪（20240826-20240830） 本周（20240826-20240830）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券 29只，合计发行规模约286.31亿元，较上周增加100.11亿元。绿色债券 周成交额合计523亿元，较上周增加119亿元。 行业 环保行业跟踪周报：《中国的能源转型》白皮书双碳目标不改，寻找固废及燃气板块alpha 证券研究报告 重点推荐：光大环境，昆仑能源，三峰环境，瀚蓝环境，兴蓉环境，洪城环境，美埃科技，九丰能源，景津装备，龙净环保，高能环境，仕净科技金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，宇通重工，赛恩斯，路德环境，凯美特气，盛剑科技，华特气体，国林科技，金科环境，三联虹普，天壕能源英科再生。建议关注：军信股份，永兴股份，旺能环境，新天然气，重庆水务。 油价有底的逻辑 u【油价】•全球原油需求整体一般（拆分结构：交通出行成品油60%、化工用油20%、工业用油10%、基建用油10%），但资本开支不足、OPEC+减产与地缘政治冲突等因素导致供给增量有限，全球原油供需整体紧张原油商品属性增强。•u核心观点：我们整体维持2024H2-2025年布伦特70-90美元/桶的观点，但仍存在以下可能对油价产生较大影响的因素uu【油价上行风险点】•1、原油需求改善。•2、伊朗与以色列冲突升级。•3、俄罗斯与乌克兰冲突升级。•4、利比亚供应持续下线。•5、美国原油产量不增甚至下降。•6、OPEC+延续减产且提高减产执行力度 •u【油价下行风险点】•1、高油价对需求产生抑制作用：持续跟踪美国能源信息署EIA周度原油和成品油数据。•2、美国经济衰退风险导致原油需求崩塌。•3、中国经济不及预期。•4、美国页岩油公司大幅增产。•5、OPEC+减产联盟破裂，从减产转为增产打价格战。•6、能源结构转型步调放缓，全球重新加大油气上游投资。风险提示：1）供给端OPEC+减产联盟维护全球原油市场供需平衡的决心和对高油价的诉求不及预期，导致大幅增产；美国页岩油增产超预期。2）需求端：美国经济是否衰退及程度；中国经济运行情况，中国原油需求达峰情况。 国内成品油消费税改革分析 n消费税是我国现行税制中的一个重要税种，以消费品的流转额作为征税对象，旨在调节产品结构，引导消费方向，保证国家财政收入，主要包括烟、酒、油、车等15个税目。由于石油在我国属于稀缺性资源，并且汽 柴油在燃烧过程中会对环境产生一定的影响，因此我国自1994年以来就在生产环节（即炼厂）对汽油和柴油按量征收消费税，以督促最终消费者 （汽车、卡车等）节约用油。n此前的成品油消费税改革已对征收范围和收税比例有了比较清晰的规定，2024年的消费税改革文件指出：推进消费税征收环节后移（指将交税方从生产端的炼厂，转移至销售端的加油站）并稳步下划地方，完善增值税留抵退税政策和抵扣链条，优化共享税分享比例。n成品油消费税新政不断推进，有望加快推动落后地炼产能的退出，有利于国营炼厂。随着成品油消费税征收环节后移至销售环节前期交税不规范的民营炼油厂将失去一定的价格优势，这将促使炼厂提质增效，以增强市场竞争力。而国营石油公司拥有更完善的供应链和销售网络，消费税改革后，这一优势将更加凸显，市场份额有望扩大。n推行成品油消费税征收后移政策仍存在难点：终端加油站的利润将受到影响，尤其是数量众多，但盈利能力偏弱的民营加油站（2023年，民营加油站数量占比48%，但销量占比仅25%），他们可能会采取某些措施来少交消费税；且消费税后移，也对国家征管范围、征管成本提出了更高的要求。n风险提示：政策推行情况不及预期；国内经济恢复不及预期的风险。 工程机械海外市场分析系列之美国 盈利预测与投资建议：长期来看，北美产能逐步释放，关税负面影响消 证券研究报告 退，利润增量明显。短期来看，美国明确降息预期叠加美国大选下制造业回流加速，市场需求有望回暖。重点推荐在美国地区开拓进程领先、确定性较强的【三一重工】【恒立液压】，推荐【徐工机械】【中联重科】【柳工 【浙江鼎力】，建议关注【山推股份】。u风险提示：国内宏观经济波动北美产能释放不及预期；国际贸易争端。 东吴计算机9-10月策略：信创、数据、低空，三箭齐发 党政信创重启：党政信创后市场空间有望倍增，特别国债有望为党政信创提供资金支持，党政信创竞争格局和价格相对平稳，党政信创有望重新开启，后续空间弹性大，2025-2027年是2019-2024年市场的3倍。相关标的:中国软件，达梦数据，纳思达，金山办公。其他关注：海量数据，神州数码，卓易信息、麒麟信安、太极股份，中国长城，东方通等。行业信创方面，关注金融行业信创加速。我们预计2027年是全面替代节点 金融信创2025年有望取得显著进展。相关标的：顶点软件，恒生电子。低空再来袭：成为市场焦点以来，市场不断向好发展，相关会议频频开展，未来可以期待：1）更多的低空经济示范区/城市，2）设立低空经济职能部门，3）更为全面的低空产业规划政策，随着低空经济“政策+产业”的不断推进，基础设施建设环节有望带来规模较大的新基建机遇。关注两类方向：(1)产业落地上有望迎来订单释放方向：莱斯信息、纳睿雷达(2)各地的牵头单位：深城交(深圳)、大名城(福建)、四川九洲(成都)宗申动力(重庆)、苏交科(苏州)、万丰奥威(浙江)、四创电子(合肥)。数据要素：2024年下半年公共数据授权运营等高级别政策有望落地，将能打开公共数据供给，促进商业变现。看好具备数据运营权，或有望参与重要地区和行业试点的公司。建议关注：云赛智联、易华录、久远银海、广电运通、国新健康、深桑达A。风险提示：政策推进不及预期；技术发展不及预期。 推荐个股及其他点评 永兴材料（002756）：2024年半年报点评：Q2业绩符合预期，成本优势显著 盈利预测与投资评级：预期锂价持续处于底部区间，我们下调2024-2026年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为13.7/11.1/17.0亿