碳酸锂9月报：旺季谨慎乐观 锂价反弹高度有限

大宗商品研究所 有色金属研发报告 碳酸锂9月报 2024年08月30日 研究员：陈婧 期货从业证号：F03107034 投资咨询从业证号：Z0018401 :010-68569793 chenjing_qh1@chinastock.com.cn 旺季谨慎乐观锂价反弹高度有限 第一部分回顾与展望 碳酸锂自4月以来下行趋势流畅，每月刷新低点。8月主力合约触及最低71700后快速反弹10%，但在市场悲观情绪的压力下又重返起涨点，随后波动率收窄，转为震荡整理态势。8月碳酸锂指数最高84225，最低72420，跌幅达到14%，持仓增加1万余手。 8月国内碳酸锂周度产量出现拐点，月度产量预计环比小幅下行。冶炼厂采购矿石意愿低迷，矿价跟随碳酸锂价格持续下调，但速度不及碳酸锂，导致即期利润亏损，迫使部分外采矿冶炼产线减产。然而海外矿山暂无减停产的意愿，甚至部分矿山还在扩产降本，矿价仍有下跌空间，成本支撑并不牢固。自有矿比例较高的一体化冶炼厂仍有利润，并无减产的意图。 8月终端需求保持较高增速。新能源汽车的更新需求受以旧换新补贴翻倍刺激，储能订单也开始回暖。然而电池价格下跌快于电芯价格，电池厂利润收缩，向上游正极材料厂压价，正极厂利润也在压缩甚至亏损，同时因客供和长协比例较高，现货保持刚需采购，补库意愿不强，价格反弹则转为观望。 展望9月，传统旺季同时为国庆长假备货，需求端预计环比有10%以上增速，以磷酸铁锂为主。根据最新的第三方调研结果，锂电池排产预计环比增10%-20%，正极材料排产预计环比增5-10%。供应端因矿价下跌，9月预计碳酸锂产量环比小幅增加4%。9月过剩将迅速收窄，若冶炼厂有进一步减产甚至可能转为短缺。库存8月末从累库转为去库，不过这个逻辑在下旬10%的反弹里已经体现，市场也有10月需求前置之后供需恶化的远忧，因此反弹幅度可能较为有限。以当前770美元/吨的矿价折成碳酸锂价格在7.6万元/吨附近，若价格大幅反弹则进口矿在盘面套保有利润，可能会刺激冶炼厂套保后保持高开工 率，成本低的自有矿企业甚至可能提前抢跑。短期低锂价叠加旺季去库的逻辑可能阻碍锂价跌破7万大关，但中期在没有大型矿山或冶炼厂减产的消息之前，仍建议保持反弹沽空的思路。 单边策略：低价和旺季去库带来反弹的可能，建议反弹结束布局空单。期权策略：期货给出交易机会后，可做备兑期权来增厚盈利。 风险提示：供应出现实质性大规模减产、需求超预期、宏观预期变化等风险因素。 第二部分市场跟踪 一、碳酸锂价格及价差变化 碳酸锂不断刷新上市以来低点，市场对低价的认可度也越来越高。上游惜售挺价情绪增强，下游因客供和长协比例高，缺乏现货采购意愿，价格低的时候有少量投机囤货，价格反弹则转为观望，8月整体成交清淡。 本月碳酸锂拍卖次数减少。月中某盐湖工碳流拍后迟迟未曾放货，同时下游利润较低的情况下更倾向于使用低价的工碳，因此电碳和工碳价差稳定在当前水平。月末辉石和云母矿也各有企业通过拍卖托市，但效果并不明显。 图1：SMM中国锂盐现货平均价（元/吨）图2：碳酸锂期货主力合约价格走势（元/吨） 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 碳酸锂（电池级）碳酸锂（工业级）氢氧化锂（工业级）氢氧化锂（电池级） 250000 200000 150000 100000 50000 2023-07-21 2023-08-21 2023-09-21 2023-10-21 2023-11-21 2023-12-21 2024-01-21 2024-02-21 2024-03-21 2024-04-21 2024-05-21 2024-06-21 2024-07-21 2024-08-21 0 2022-01-022023-01-022024-01-02 图3：碳酸锂现货平均升贴水（元/吨）图4：电碳-工碳与替代交割品贴水（元/吨） 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 -3500 -4000 60000 电碳-工碳 替代交割品升贴水 50000 40000 30000 -4500 20000 10000 0 2022-01-022023-01-022024-01-02 数据来源：SMM、银河期货 二、上游锂矿价格及进口盈亏走势 随着7月末集中注销的仓单逐渐消化，期现商手中好货减少，现货基差走强。与此同时， 冶炼厂矿石原料累库，锂矿需求不足，矿价持续下跌，锂辉石报价和上月末相比下跌16%至770美元附近，锂云母报价和上月末相比下跌31.7%至1282元附近。矿价持续下跌收窄了冶炼厂的亏损。 中国锂辉石精矿进口量仍保持在历史高位，2024年1-7月锂辉石精矿进口336万吨，同比增长47%。澳洲锂辉石出口到中国1-7月累计同比增长仅3%至208.1万吨，但非洲津巴布韦是去年中资开矿最集中的地区，从无到有，已经超越尼日利亚和巴西，成为继澳大利亚以后我国第二大锂辉石进口来源，巴西和尼日利亚也不甘落后，1-7月共同贡献近106.8万吨进口增量，同比分别增长1171%、159%和93%，保证我国锂辉石提锂产量居高不下。 图5：锂精矿价格（美元/吨，元/吨）图6：进口矿加工利润（元/吨） 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 750 700 锂辉石6%精矿CIF锂云母精矿2-2.5% 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 进口利润 -502000202-01-022023-01-022024-01-02 -100000 -150000 图7：锂精矿进口量（万吨）图8：锂精矿分国别进口量（万吨） 7060 6050 40 50 30 4020 3010 200 10 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2021202220232024 2022-02-01 2022-04-01 2022-06-01 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2023-02-01 2023-04-01 2023-06-01 2023-08-01 2023-10-01 2023-12-01 2024-02-01 2024-04-01 2024-06-01 澳大利亚巴西尼日利亚津巴布韦 数据来源：海关总署、SMM、银河期货 三、下游正极材料价格走势 电池价格持续下跌，已经低于电芯价格，意味着电池企业利润收窄。同时可以观察到，三元前驱体价格加速下跌，因前期硫酸镍价格上涨，而镍价大跌后硫酸镍价格也出现加速补跌，而三元正极价格基本走平，近期小幅下调，是因为跟随碳酸锂价格走弱。 据调研，正极材料厂客供比例较高，甚至达到80-90%，磷酸铁锂厂为头部电池厂代工， 实际利润被压低，三元更是不乐观，因为海外订单萎缩，多数为了保证市场份额而亏损接单。8月下游几乎没有成规模的采购行为。 图9：三元前驱体价格（元/吨）图10：磷酸铁价格（元/吨） 前驱体-NCM811前驱体-NCM523前驱体-NCM622 140000 130000 120000 110000 100000 90000 80000 70000 60000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 图11：三元正极材料价格（元/吨）图12：磷酸铁锂价格（元/吨） 正极-NCM811正极-NCM523正极-NCM622450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 190000 170000 150000 130000 110000 90000 70000 50000 30000 磷酸铁锂（动力型）磷酸铁锂（储能型） 图13：锰酸锂、钴酸锂价格（元/吨）图14：方形磷酸铁锂电芯、电池价格（元/Wh） 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 锰酸锂（容量型）钴酸锂 470000 420000 370000 320000 270000 220000 170000 120000 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 方形磷酸铁锂电池方形磷酸铁锂电芯 2023-01-012023-07-012024-01-012024-07-01 图15：三元材料成本和利润（万元/吨）图16：磷酸铁锂成本和利润（万元/吨） 三元材料生产成本三元材料生产毛利 18 6 4 2 0 8 6 4 2 400000 100000 350000 80000 300000 60000 250000 40000 200000150000 20000 100000 0 50000 -20000 0 -40000 2022-04-01 2023-04-01 2024-04-01 1 1 1 1 0 磷酸铁锂成本磷酸铁锂利润 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 数据来源：SMM、银河期货 第三部分供需基本面 一、终端增速超预期，但下游补库动力不足 1、新能源汽车市场内强外弱 8月16日，商务部等七部门发布《关于进一步做好汽车以旧换新工作的通知》。和7 月25日国家发改委、财政部印发的《关于加大支持大规模设备更新和消费品依旧更新的若干措施》相比，增加了“对已按此前标准发放的补贴申请，各地按本通知明确的标准补齐差额”的说法。乘联会秘书长预计能促进200万辆汽车更新需求，以35%渗透率计算，相当于70万辆新能源汽车。中汽协年初预计1100万辆的销量目标，此后又上调至1150万辆，考虑以旧换新，全年销量目标有望达到1220万辆，同比增长29%。 中汽协1-7月数据显示中国新能源汽车销量累计同比增长31%至593.4万辆，增速高于年均增速，渗透率达到36.4%：一方面是因为去年同期基数较低，但去年下半年特别是四季度，新能源汽车销量屡超市场预期，基数整体偏高，单月同比增速下半年预计回归30%以内；另一方面是因为结构上增程和插混车型提供了主要的增长动力，1-7月增程和插混汽车销量占比39.8%，累计同比增长87%，纯电动汽车销量占比60.2%，累计同比仅增长10%，平均单车带电量下滑。 全球新能源汽车销量1-6月累计同比增长20.8%。国内市场火爆的同时，海外市场却表现不佳。一方面海外汽车电动化的进程在放缓；另一方面欧美通过加征关税或禁止合作的方式对中国汽车和电池出口设下重重障碍，阻挠中国企业出海竞争。 美国市场新能源乘用车销量1-6月累计同比增长8.1%。市场担忧特朗普上台后会取消当前新能源汽车的补贴，同时对华加征更高的电动车进口关税。为规避美国的贸易限制，中国企业不仅加速在海外布局，也积极与海外企业合作，降低中资持股比例。 欧洲市场新能源乘用车销量1-6月累计同比增长1.9%，增速非常低迷。8月20日，欧盟委员会向相关方披露了对从中国进口的纯电动汽车征收最终反补贴税的决定草案。对拟 议税率进行小幅调整：比亚迪：17.0%；吉利：19.3%；上汽集团：36.3%；其他合作公司：21.3%；其他所有非合作公司：36.3%；决定对特斯拉作为中国出口商实施单独关税税率，现阶段定为9%。2023年10月4日，欧盟委员会发起了针对中国电动汽车的反补贴调查。2024年7月4日，欧盟委员会公布了初步裁定，对中国电动汽车征收17.4%至37.6%的临时 反补贴税。2024年8月20日进行终裁披露，并将于11月4日前做出最终裁定。中国出口至欧盟国家新能源汽车占总出口的1/4以上。此次加征关税相当于基本抹平中国纯电动汽车在欧盟国家的