碳酸锂月报：需求旺季将至，锂价或难深度下探

2024年9月6日 需求旺季将至 锂价或难深度下探 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jygh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：20021040 成本端：锂精矿价格在报告期内延续了回落趋势，但随着锂价在7-8万平稳震荡，矿价跌幅明显放缓。相比之下，云母工艺成本偏高，冶炼厂利润收缩压制云母矿需求空间，矿价格跌幅相对较大。此外，皮尔巴拉和IGO相继公布2025年产量指引，两大主流矿山产量计划无明显变动，但成本指导较Q2有所上升。 供给端：8月碳酸锂周均产量较7月进一步下移，但随着冶炼利润的收窄，供给降幅逐渐收缩，且在8月末出现周产反弹迹象。 消费端：下游产量同步扩张。8月在换新政策驱动下，新能源汽车消费表现亮眼，带动锂电池产量与正极材料产量环比均有提升。 后期观点：供给端产能空间充裕，当前碳酸锂开工率约54%，只要利润空间合适，大量闲置产能可随时填补需求缺口，重点在于当前低成本产能能否满足需求旺季带来的增量。9月恰逢三季度末和四季度消费旺季，终端零售在政策加持下存在较强预期。三方调研显示，9月电池厂排产明显扩张，但正极材料厂排产受高库存拖累小幅下调，对锂实际拉动需等到材料厂去库动作结束。预计，需求增量托底，但兑现时间滞后，锂价整体延续震荡趋势。 风险：需求增量超预期，低成本项目提前投产 目录 一、行情回顾4 1.市场回顾4 2.价差回顾4 二、基本面分析5 1.锂矿价格跌幅放缓，进口规模平稳5 2.冶炼利润受挫压制供给端走弱5 3.节点错配预期兑现，进口预期收窄6 4.正极材料库存高位，9月排产预期收缩7 5.电池厂库存压力已大幅放缓7 6.9月增量预期向好，但仍有限制性因素8 7.供给增量取决于需求价格的弹性9 三、行情展望10 图表目录 图表1碳酸锂主力连续价格走势4 图表2碳酸锂现货价格走势4 图表3碳酸锂电工价差4 图表4碳酸锂与氢氧化锂价差4 图表5碳酸锂产量6 图表6氢氧化锂产量6 图表7碳酸锂进口情况6 图表8碳酸锂进口情况6 图表9磷酸铁锂产量7 图表10三元材料产量7 图表11三元电池产量8 图表12磷酸电池产量8 图表13新能源汽车产量9 图表14新能源汽车销量9 图表15新能源汽车出口9 图表16新能源汽车产销比9 一、行情回顾 1.市场回顾 8月碳酸锂价格先弱后强，整体震荡运行。报告期内交易逻辑有所切换，8月上旬，碳 酸锂盘面依然在交易出清逻辑，锂价延续前期下跌趋势，并创下上市以来最低价格7.17万元/吨。而交易逻辑逐渐向基本面的边际预期切换，在下游排产扩张及消费旺季驱动下，碳酸锂价格在8月中旬开始止跌回升。 图表1碳酸锂主力连续价格走势图表2碳酸锂现货价格走势 2023 2024 万元/吨 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 万元/吨 2022 2023 2024 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 010203040506070809101112 0.00 010203040506070809101112 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2.价差回顾 电工价差方面，8月电工价差维持0.35万元/吨-0.45万元/吨区间震荡，价差空间尚不足以覆盖转换成本；同期，碳氢价差围绕在0.5万元/吨附近上下波动，报告期内暂未出现套利机会。 图表3碳酸锂电工价差 图表4碳酸锂与氢氧化锂价差 万吨/吨工转电（右）电工价差 套利上限 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 万元/吨 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 万元/吨 碳-氢锂价差 碳转氢成本线 氢转碳成本线 5.00 2.50 0.00 -2.50 -5.00 -7.50 -10.00 2023-022023-082024-022024-08 资料来源：iFinD，铜冠金源期 2023-022023-082024-022024-08 二、基本面分析 1.锂矿价格跌幅放缓，进口规模平稳 8月，澳洲锂辉石CIF均价延续下跌趋势，但下跌幅度在月末明显收窄，且在780美元处的支撑较为明显。据SMM数据显示，澳洲锂辉石精矿（6%）CIF价由910美元/吨下跌至780美元/吨，降幅约14.28%。同期，云母价格由1877.5元/吨下跌至1282.5元/吨，跌幅约31.69%。整体来看，8月锂辉石价格相对于锂云母而言更具有抗跌性，主要原因或在于锂辉石的提炼成本整体低于锂云母，而在当前价格下，锂辉石工艺的利润率强于云母工艺，导致市场对辉石的需求量级远大于云母。而从目前澳矿价格走势来看，锂辉石价格已经触及澳矿成本上沿，价格在780附近具有较强支撑。此外，格林布什和皮矿2025年的产量指引中位数无明显变动，但成本指引较2024Q2有所上移，或对辉石矿价格有所支撑。 据SMM数据显示，7月锂辉石精矿合计进口规模约54.96万吨，同比大幅扩张约47.76%，但环比视角基本持平。从进口原来看，澳矿进口量整体维持在37.8万吨的高位，巴西矿进 口量小幅回落约7000吨至1.6万吨。 2.冶炼利润受挫压制供给端走弱 据SMM周度数据统计，截至8月31日，碳酸锂产量预计可达6.31万吨，环比预期小幅 回落约3%。8月碳酸锂月度产能合计约10.79万吨，较7月小幅扩张约4584吨。开工率则由7月的57%下降至8月的54%。整体来看，虽然产能规模有所提升，但开工率回落对锂盐总产量有一定拖累。其中锂辉石提锂工艺开工率回落较为明显，报告期内约下降7个百分点至56%。虽然目前云母提锂多数已陷入亏损，但开工率仍维持在41%的水平，在产产能已处于企业可接受的亏损区间，因此降幅并不明显。 后期来看，盐湖锂目前暂不涉及成本问题，高成本产能基本实现停产，在运行产能除盐湖外，一方面属于已经陷入亏损躺平的云母工艺，另一部分是仍有微薄利润的辉石工艺。供给端的变动将主要聚集在价格对辉石工艺产量的影响。目前进口澳矿（含权益）的部分成本处于7-8万区间，部分低成本澳矿折锂价处于6万附近。但从量级来看，单靠低成本澳矿尚 难满足锂盐消费所需，因此价格若维持在7-8万之间，供给端预期则相对平稳。从产量逻辑来看，过去锂价或跟随供需的边际变化而变化，但在当前出清路径下，供给量或反向跟随锂价的变化而变化。 图表5碳酸锂产量 图表6氢氧化锂产量 万吨202220232024 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 万吨202220232024 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 010203040506070809101112 资料来源：SMM，iFinD，铜冠金源期货 3.节点错配预期兑现，进口预期收窄 0.00 010203040506070809101112 进口方面，7月中国碳酸锂进口量合计约2.41万吨，环比扩张约23.33%。从进口源来看，7月中国进口自智利的碳酸锂仅有1.91万吨，环比扩张了约22.39%。在上一期报告中我们曾提过，6月的碳酸锂进口规模可能存在统计节点错配的影响，从而导致部分后置的进口量被集中统计在7月数据当中，导致7月碳酸锂进口大幅扩张。后期来看，智利6月以后 向中国发运的碳酸锂规模持续下滑，在无统计偏差前提下，进口资源将逐渐走弱，预计8月进口量大幅下滑。 出口方面，7月中国碳酸锂出口合计约267吨。本期出口至韩国的规模大幅收缩至0.5 万吨，较上期减少了约183吨；出口至日本的规模约176吨，较上期小幅下降约61吨。整体来看，碳酸锂出口依然维持低位，随着韩国在外项目陆续投放及国内消费旺季的到来，预期更多的碳酸锂资源将留存在国内。 图表7碳酸锂进口情况图表8碳酸锂出口情况 万吨202220232024 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 010203040506070809101112 资料来源：SMM，iFinD，铜冠金源期货 万吨 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 2022 2023 2024 010203040506070809101112 4.正极材料库存高位，9月排产预期收缩 磷酸铁锂方面。8月，磷酸铁锂产量合计约20.97万吨，同比增长约61%，环比增长约8%，开工率上升4个百分点至54%。价格方面，SMM口径下，磷酸铁锂价格由月初的3.73万元/吨下降至30日的3.375万元/吨，其中，磷酸铁价格下跌125元/吨至1.04万元/吨，碳 酸锂价格下跌约8000元/吨。因此，铁锂价格下跌更多受碳酸锂价格下跌拖累。磷酸铁锂库 存合计约53290吨，报告期内累库460吨。 三元材料方面。8月，三元材料产量小幅扩张至6.09万吨，同环比+8.44/3.5%。其中，5系1.43万吨；6系1.95万吨；8系2.20万吨。开工率回升1个百分点至42%；价格方面，三元各系别材料均呈降价趋势，其中5系动力型下跌约3735元/吨至120965；6系动力型下跌约3855元至125650元/吨；8系动力型下跌4430元至149620元/吨。整体来看，各系三元材料价格跌幅相差不大，硫酸镍价格相对稳定，价格回落或因碳酸锂价格下跌拖累。库存方面，截至8月29日，三元材料库存合计约14921吨，报告期内累库199吨。 后期来看，虽然金九银十已至，终端零售有冲销量的预期，电池厂排产也大幅扩张，但三方调研显示，9月三元正极材料排产有所收窄，与下游产销节奏脱钩，主要原因或在于当前正极材料库存处于绝对高位，下游排产扩张或优先消耗现有库存。因此，9月碳酸锂的直接需求或需等到正极厂去库行动结束才能兑现。 图表9磷酸铁锂产量图表10三元材料产量 万吨万吨 25202220232024 20 15 7.00 6.00 5.00 202220232024 104.00 53.00 0 010203040506070809101112 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 5.电池厂库存压力已大幅放缓 2.00 010203040506070809101112 据SMM数据显示，8月电池产量合计约104.32GWh，同环比+15%/+5%，其中，三元电池产量合计约28.24GWh,磷酸铁锂电池产量合计约70.73GWh，其它电池产量合计约5.36Gwh。整体来看，电池厂8月排产大幅扩张，单月产量创记录新高，增量结构依然以中低车型所需的磷酸铁锂电池为主。随着新能源即将进入消费旺季，电池厂排产重心仍有上移预期。从出货量角度看，SMM口径下7月电池出货量小幅下滑，累计出货约66GWh,较5月小幅下降约 1.03GWh。通常而言，新能源汽车产销具有一定季节性规律，季度初期往往弱于季度末。7月作为3季度初，新能源产销季节性下滑，对电池出货量有所拖累。 库存方面，SMM口径下，7月底动力电池库存合计约132.6GWh,较6月小幅增加2.5GWh；储能电池库存43.6Gwh,小幅累库0.8Gwh。整体来看，三元电池存在一定累库压力，主要原因在于7月新能源消费相对偏弱，且储能消费对三元暂无拉动，因此铁锂库存的增量压力略 低于三元库存。预计，随着8月新能源消费逐渐回暖，电池库存或将回落。 图表11三元电池产量图表12磷酸电池产量 Mwh202220232024 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 01020304