产品结构高端化趋势2H24有望持续，重申加大派息力度

2024-09-03 林闻嘉,桑若楠浦银国际米软绵gogo

基本面改善：经过两年渠道改革，飞鹤基本面显著改善，渠道库存恢复至健康水平（一个半月），终端价盘大幅回升，超高端新品“卓睿”销量增长强劲（同比增长80%+），品牌力与市场份额稳步提升，毛利率同比大幅扩张（2.6ppt至67.9%）。
产品结构高端化：超高端产品收入同比增长19.6%，高端产品收入下滑26%，普通产品收入下滑2%，产品结构持续优化。管理层预计低线市场高端化趋势将持续，并将在2H24推出更高端产品。
利润率提升：毛利率同比大幅扩张主要得益于产品结构提升和价盘回升，星飞帆“卓睿”毛利率提升至74%（1H23为67%），经典星飞帆毛利率提升至76%（1H23为73%）。公司计划严格控制渠道库存和折扣水平，维持较高毛利率。
费用率预期：预计2H24市场营销费用可能加大，销售费用率可能有所提升，导致核心归母净利率承压。

盈利预测上调：上调2024-2026年盈利预测，上调目标价至5.21港元，维持“买入”评级。
派息力度加大：飞鹤宣布1H24每股派息0.1632港元，派息比例提升至72.2%。管理层承诺未来派息绝对金额每年增长10%，派息比例维持在70%以上，预计2025年股息率将达到8.4%。
自由现金流改善：预计2024年自由现金流同比改善，支撑公司进一步加大派息力度。