加大派息力度

海外 研证券研究报告 究服务业 审慎增持(维持） 目标价：7.80港元 现价：4.96港元 公 司预期升幅：57% 跟 踪市场数据 报日期2022.09.02 告收盘价（港元）4.96 总股本（亿股）23.20 总市值（亿港元）115.09 净资产（亿元）51.97 总资产（亿元）73.97 每股净资产（元）2.24 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 《区域持续扩张，业绩稳步增长》20220414 《多个项目营收新高，新项目持续落地》20210824 《业务迅速恢复，外延持续发力》20210331 《并购落地，下半年恢复好于预期》20200825 《外延扩张加速，内生增长稳健》20200317 《内生增长稳健，外延扩张值得期待》20190813 《管办分离带来机遇，新拓展项目开始贡献业绩》20190325 海 分析师：宋健 songjian@xyzq.com.cnSFC：BMV912SAC：S0190518010002 01448.HK福寿园港股通（深） 加大派息力度 2022年09月02日 主要财务指标 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,326 2,622 2,962 3,331 同比增长(%) 22.9 12.7 13.0 12.5 净利润(百万元) 720 819 921 1,034 同比增长(%) 16.1 13.7 12.4 12.3 经营利润率(%) 47.1 47.4 47.7 48.0 净利润率(%) 31.0 31.2 31.1 31.0 净资产收益率(%) 14.3 14.8 15.4 16.1 每股股息(港仙) 11.3 16.6 23.3 31.5 数据来源：公司公告、兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 加大派息力度：公司2022年中期营业收入9.06亿元，同比下降20.6%，主要由于3-4月份疫情爆发导致；归母净利润2.61亿元，同比下降28.9% 公司的中期业绩符合预期。中期每股派息5.64港仙，与去年持平，派息率由去年同期的额28.7%提升至41.5%，公司计划加大派息力度，在未来2-3年将派息率提升至60%，提升对股东的回报。 营收结构持续优化：公司的分部收入中墓园服务、殡仪服务和配套服务分 别为7.28、1.64和1.05亿元，占比分别为80.3%、18.1%和1.6%，殡仪服 务的占比提升只18.1百分点。分区域来看，公司的几个主要区域上海、安徽和辽宁的收入分别为3.29、0.92和0.74亿元，分别同比减少33.6%、7.5%和27.8%，占比分别为36.8%、10.3%和8.3%。 加强成本管控：由于2022年上半年经营受到疫情影响，公司的主要经营 成本中的员工成本率上升2.8个百分点，但营销及销售费率降至新低。公 司继续保持较高的盈利能力，经营利润率和净利率分别为45.1%和28.8% 较去年同期分别下降4.4和3.4个百分点，预计随着下半年业务的恢复，利润率将修复至正常水平。 公司共计运营31个公墓以及 30个殡仪服务设施，2022年上半年新增一个项目。剩余可售总面积达到 264万平米，2021A/2022H1使用土地面积分别为4.45和1.71万平米。公司的储备充足，可确保公司持续增长。 维持“审慎增持”评级，目标价7.80港元：公司上半年受疫情影响导致 营收及利润倒退，我们认为公司的业务属性能让公司在下半年得到修复。 公司财务稳健，现金充足，公司计划加大派息力度，在未来2-3年将派息率提升至60%，提升对股东的回报。我们预计公司2022/2023年归属上市公司股东净利润分别为8.2和9.2亿元，分别同比增长13.7%和12.4%。我们维持公司的“审慎增持”评级，目标价7.8港元，相当于2022/2023年19/17倍PE。 风险提示：行业监管风险；行业竞争激烈；收购不达预期；新收购项目整合不及预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 报告正文 加大派息力度：公司2022年中期营业收入9.06亿元，同比下降20.6%，主要由于3-4月份疫情爆发导致；归母净利润2.61亿元，同比下降28.9%，公 司的中期业绩符合预期。中期每股派息5.64港仙，与去年持平，派息率由去年同期的额28.7%提升至41.5%，公司计划加大派息力度，在未来2-3年将派息率提升至60%，提升对股东的回报。 图1、净利润图2、每股派息 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 营收结构持续优化：公司的分部收入中墓园服务、殡仪服务和配套服务分别为7.28、1.64和1.05亿元，占比分别为80.3%、18.1%和1.6%，殡仪服务的 占比提升只18.1百分点。分区域来看，公司的几个主要区域上海、安徽和辽宁的收入分别为3.29、0.92和0.74亿元，分别同比减少33.6%、7.5%和27.8%，占比分别为36.8%、10.3%和8.3%。 图3、营业收入按业务占比图4、营业收入按区域占比 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 加强成本管控：由于2022年上半年经营受到疫情影响，公司的主要经营成本中的员工成本率上升2.8个百分点，但营销及销售费率降至新低。公司继续保持较高的盈利能力，经营利润率和净利率分别为45.1%和28.8%，较去年 同期分别下降4.4和3.4个百分点，预计随着下半年业务的恢复，利润率将修复至正常水平。 图5、主要经营成本率图6、利润率 资料来源：公司公告，兴业证券经济与 储备充足确保持续增长：截止2022年中期，公司共计运营31个公墓以及30个殡仪服务设施，2022年上半年新增一个项目。剩余可售总面积达到264万平米，2021A/2022H1使用土地面积分别为4.45和1.71万平米。公司的储备 充足，可确保公司持续增长。 图7、墓园数量图8、土地储备 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 维持“审慎增持”评级，目标价7.80港元：公司上半年受疫情影响导致营收及利润倒退，我们认为公司的业务属性能让公司在下半年得到修复。公司财务稳健，现金充足，公司计划加大派息力度，在未来2-3年将派息率提升至 60%，提升对股东的回报。我们预计公司2022/2023年归属上市公司股东净利润分别为8.2和9.2亿元，分别同比增长13.7%和12.4%。我们维持公司的“审慎增持”评级，目标价7.8港元，相当于2022/2023年19/17倍PE。 风险提示：行业监管风险；行业竞争激烈；收购不达预期；新收购项目整合不及预期。 附表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E2023E 2024E 流动资产 3,0363,558 4,103 4,666 营业收入 2,326 2,6222,962 3,331 货币资金 1,0761,427 1,856 2,295 员工成本 470 532601 676 应收账款 160180 203 228 工程成本 167 189213 240 存货 544695 789 887 材料和物资消耗 178 199225 253 非流动资产 4,3694,720 5,051 5,364 营销及销售渠道成本 53 5862 67 物业、厂房及设备 583630 673 713 营业利润 1,094 1,2441,412 1,598 无形资产 266266 266 266 财务费用 7 00 0 墓园物业 1,9382,241 2,529 2,802 其他收入 104 104104 104 商誉 1,0491,049 1,049 1,049 税前盈利 1,179 1,3481,515 1,702 其他非流动资产 298298 298 298 所得税 290 330371 417 递延税项资产 7777 77 77 税后盈利 890 1,0171,144 1,285 资产总计 7,4058,278 9,155 10,030 少数股东损益 170 198223 251 流动负债 1,0811,240 1,373 1,513 归属母公司净利润 720 819921 1,034 短期借款 00 0 0 EPS(元) 0.32 0.350.40 0.45 应付账款 761918 1,041 1,170 每股派息(港仙) 11.3 16.623.3 31.5 递延收入 7375 84 96 应付税项 203203 203 203 主要财务比率 非流动负债 652676 736 807 会计年度 2021A 2022E2023E 2024E 长期借款 00 0 0 成长性(%) 递延收入 434458 519 589 营业收入增长率 22.9 12.713.0 12.5 递延所得税负债 137137 137 137 净利润增长率 16.1 13.712.4 12.3 负债合计 1,7331,916 2,109 2,320 股本 142142 142 142 盈利能力(%) 储备 4,9015,393 5,853 6,267 经营利润率 47.1 47.447.7 48.0 少数股东权益 629827 1,050 1,301 净利率 31.0 31.231.1 31.0 股东权益合计 5,6726,362 7,046 7,710 ROE 14.3 14.815.4 16.1 负债及权益合计 7,4058,278 9,155 10,030 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 流动比率 2.8 2.93.0 3.1 会计年度 2021A2022E 2023E 2024E 速动比率 2.3 2.32.4 2.5 税前利润 1,1791,348 1,515 1,702 折旧和摊销 60 7 0 营运能力(次) 财务费用 (34)(38) (49) (62) 资产周转率 0.3 0.30.3 0.3 所得税开支 (290)(330) (371) (417) 营运资金的变动 9012 77 88 每股资料(元) 经营活动产生现金流量 1,0861,141 1,340 1,497 每股收益 0.32 0.350.40 0.45 投资活动产生现金流量 (1,026)(462) (451) (438) 每股净资产 2.17 2.392.58 2.76 融资活动产生现金流量 (219)(328) (460) (621) 现金净变动 (158)351 429 439 估值比率(倍) 现金的期初余额 1,2341,076 1,427 1,856 PE 13.3 11.910.6 9.5 现金的期末余额 1,0761,427 1,856 2,295 PB 1.9 1.81.6 1.5 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本 报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 审慎增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-