24H1业绩符合预期，特高压与海外市场景气持续

2024年09月03日 公司研究●证券研究报告 中国西电（601179.SH） 公司快报 24H1业绩符合预期，特高压与海外市场景气持续投资要点事件：公司发布2024年中报，2024H1实现营业收入102.84亿元，同比+8.24%，实现归母净利润4.52亿元，同比+5.23%，实现归母扣非净利润4.71亿元，同比 +22.87%。其中2024Q2实现营业总收入56.31亿元，同比+17.95%，环比+19.51%；实现归母净利润2.49亿元，同比+3.63%，环比+22.55%。 业绩符合预期，输变电/特高压中标份额领先。分产品来看，2024H1开关/变压器/电容器&避雷器/分别实现收入40.81/44.68/4.33亿元，同比分别 +25.07%/+21.64%/+25.61%，主要产品营收均实现了稳定增长。公司2024年第一批/第二批/第三批/第四批输变电设备分别实现中标约11.33/12.65/13.80/12.03亿元，特高压设备一批/二批/三批分别实现中标2.10/2.49/18.34亿元，市占率保持行业领先地位。从电网规划上来看，电网投资覆盖产业链长、见效快，成为逆周期投资、拉动增长的重要选项，24年1-7月电网工程完成投资2947亿元，同比增长19.2%。7月26日，国网表示24年全年电网投资将首次超过6000亿（同比新增711亿元），同比增加将超10%，投资增速创2015年来新高。预计“十四五”期间，国网规划建设特高压工程“24交14直”，涉及线路3万余公里，变电换流容量3.4亿千伏安。5月17日，国家电网披露5交9直特高压储备项目，特高压项目推进提速明显，项目可研、招标等持续落地，有效支撑特高压未来景气。 网外市场持续增长，国际市场战报频传。报告期内，公司积极突围细分市场，特高压市场占有率保持行业领先，网外市场稳定增长，新业务订单不断涌现，助力金上 -湖北、宁夏-湖南等14项特高压工程建设、玛尔挡水电站并网发电、乌海敖瑞千万千瓦级“沙戈荒”地区绿电输送等一大批国家重点项目。同时，国际业务多点突破，中标土耳其阿库尤核电站项目实现核电领域新突破，单机产品拓展至意大利、瑞典、爱尔兰等国，工程业务拓展至约旦、加纳、津巴布韦等国家。高质量参与共建“一带一路”，先后中标菲律宾风电项目、孟加拉变电站总包项目和马来西亚输电线路项目等，参与建设的印尼OBI镍钴110kV降压变电站、乌兹塔什干200MW光伏项目等送电成功，促进“一带一路”沿线国家能源互联互通，公司海外发展经验入选国务院国资委“四个能源、一个合作”案例集。在全球能源转型、电网升级改造及制造业扩张等多重因素驱动下，全球电网投资迎来新周期，电力设备出海链景气持续，公司作为国内输配电装备龙头有望充分享受海外红利。 科技攻关加速突破，积极布局新兴业务。2024H1公司研发费用3.70亿元，同比 +28.66%，研发投入持续加大。公司成功研制我国首台采用国产有载调压分接开关的±400kV换流变压器、我国首台126kV环保型大容量真空柱式断路器等一大批能源领域重大电力装备。压茬推进“卡脖子”及国家重点研发项目攻关，世界首支40.5kV/40000A胶浸纸电容式大电流套管提前完成全部型式试验。新增授权专利130项，同比增长4%，其中授权发明专利67项，同比增长29%。在做强做优输 电力设备及新能源|输变电设备Ⅲ 投资评级增持-B(维持)股价(2024-09-03)7.18元交易数据总市值（百万元）36,803.84流通市值（百万元）36,803.84总股本（百万股）5,125.88 流通股本（百万股）5,125.88 12个月价格区间7.93/4.50 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益4.5515.4264.92绝对收益1.276.8651.26 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 分析师申文雯 SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告中国西电：输配电一次设备龙头，受益特高压建设+海外市场拓展-华金证券-电力设备与新能源-中国西电-快报2024.5.5 配电产业的同时，持续加快新能源、综合能源、新型储能、氢能等新兴业务的拓展力度：海上风电交流送出系统解决方案和塔筒变设备等成功实现工程应用；积极开展新型储能关键技术的多维度探索与创新；积极推进智慧园区建设；制氢电源实现设备供货；长时储能获批国家重点研发计划。以上领域具有较大市场增量，有望打造新的业绩增长点。 投资建议：公司是国内能够为交直流输配电工程提供成套输配电一次设备的领先企业，是中国电气装备集团所属历史积淀♘重、成套能力强、研发制造体系完整、国际化程度高的上市公司，有望持续受益我国特高压线路的建设及海外市场的持续开拓。预测公司2024-26年归母净利润分别为11.63、14.64和19.04亿元，对应EPS为0.23、0.29和0.37元，PE为32、25、19倍，维持“增持”评级。 风险提示：1、电网投资低于预期。2、新品研发低于预期。3、行业竞争加剧。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 18,213 21,051 24,707 29,211 34,819 YoY(%) 26.6 15.6 17.4 18.2 19.2 归母净利润(百万元) 612 885 1,163 1,464 1,904 YoY(%) 12.6 44.5 31.3 25.9 30.1 毛利率(%) 17.4 18.6 18.1 18.1 18.2 EPS(摊薄/元) 0.12 0.17 0.23 0.29 0.37 ROE(%) 3.1 4.2 5.2 6.2 7.6 P/E(倍) 60.1 41.6 31.7 25.1 19.3 P/B(倍) 1.7 1.7 1.6 1.6 1.5 净利率(%) 3.4 4.2 4.7 5.0 5.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 30548 31085 32510 34586 42060 营业收入 18213 21051 24707 29211 34819 现金 7268 9506 5298 6292 6494 营业成本 15048 17131 20230 23912 28477 应收票据及应收账款 10351 10088 13900 14462 19346 营业税金及附加 149 156 198 234 279 预付账款 990 1653 1449 2219 2153 营业费用 626 779 731 786 811 存货 3907 3545 5255 5147 7241 管理费用 1179 1295 1151 1314 1313 其他流动资产 8032 6292 6608 6467 6826 研发费用 581 718 803 967 1146 非流动资产 10295 12694 14931 17241 19700 财务费用 -10 93 166 282 448 长期投资 141 2342 4545 6750 8954 资产减值损失 -316 -259 -173 -175 -192 固定资产 3963 3706 4055 4438 4912 公允价值变动收益 71 -32 -51 2 -3 无形资产 1996 2235 1973 1729 1514 投资净收益 49 176 119 147 133 其他非流动资产 4195 4411 4358 4325 4320 营业利润 872 1094 1509 1893 2496 资产总计 40843 43779 47441 51827 61760 营业外收入 32 70 45 46 48 流动负债 16538 17552 20268 23241 31260 营业外支出 35 56 50 46 47 短期借款 513 1346 1346 1346 5288 利润总额 869 1107 1504 1893 2497 应付票据及应付账款 9194 9708 12646 13776 17690 所得税 155 87 185 226 312 其他流动负债 6831 6498 6276 8119 8282 税后利润 714 1020 1318 1668 2185 非流动负债 1362 1801 1767 1734 1702 少数股东损益 101 135 156 204 281 长期借款 57 171 137 104 72 归属母公司净利润 612 885 1163 1464 1904 其他非流动负债 1305 1630 1630 1630 1630 EBITDA 1353 1818 2046 2567 3368 负债合计 17899 19352 22034 24975 32961 少数股东权益 1890 2784 2940 3144 3425 主要财务比率 股本 5126 5126 5126 5126 5126 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 12007 12174 12174 12174 12174 成长能力 留存收益 3776 4558 5318 6367 7703 营业收入(%) 26.6 15.6 17.4 18.2 19.2 归属母公司股东权益 21054 21642 22466 23708 25373 营业利润(%) 30.0 25.4 37.9 25.5 31.8 负债和股东权益 40843 43779 47441 51827 61760 归属于母公司净利润(%) 12.6 44.5 31.3 25.9 30.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 17.4 18.6 18.1 18.1 18.2 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 3.4 4.2 4.7 5.0 5.5 经营活动现金流 508 1215 -827 4454 166 ROE(%) 3.1 4.2 5.2 6.2 7.6 净利润 714 1020 1318 1668 2185 ROIC(%) 2.5 3.5 4.8 6.1 6.9 折旧摊销 667 903 678 762 859 偿债能力 财务费用 -10 93 166 282 448 资产负债率(%) 43.8 44.2 46.4 48.2 53.4 投资损失 -49 -176 -119 -147 -133 流动比率 1.8 1.8 1.6 1.5 1.3 营运资金变动 -633 -957 -2922 1891 -3196 速动比率 1.2 1.2 1.0 1.0 0.9 其他经营现金流 -181 331 51 -2 3 营运能力 投资活动现金流 -350 2044 -2847 -2923 -3188 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 筹资活动现金流 1537 -772 -534 -536 -718 应收账款周转率 1.9 2.1 2.1 2.1 2.1 应付账款周转率 1.7 1.8 1.8 1.8 1.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.12 0.17 0.23 0.29 0.37 P/E 60.1 41.6 31.7 25.1 19.3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.10 0.24 -0.16 0.87 0.03 P/B 1.7 1.7 1.6 1.6 1.5 每股净资产(最新摊薄) 4.11 4.22 4.38 4.63 4.95 EV/