平安证券晨会纪要

资料来源:同花顺iFinD 证券研究报告 晨会纪要 其他报告 2024年09月04日 晨会纪要 今日重点推荐： 【平安证券】行业深度报告*电力设备及新能源*光储逆变器出海机遇全景解读*强于大市20240903 国内市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 上证综合指数 2803 -0.29 -0.43 深证成份指数 8268 1.17 2.04 沪深300指数 3273 0.26 -0.17 创业板指数 1556 1.26 2.17 上证国债指数 216 -0.01 0.02 研究分析师:张之尧投资咨询资格编号:S1060524070005 研究分析师:皮秀投资咨询资格编号:S1060517070004 资料来源:同花顺iFinD 上证基金指数 5636 0.32 0.63 核心观点:全球光储逆变器需求多点开花，新兴市场亮点颇多。推荐：大储出海龙头、斩获中东大单的阳光电源；深耕户储新兴市场、实力强劲的德业股份。建议关注：国产微逆领军者，欧洲、拉美业绩可期的禾迈股份；组串式逆变器老牌龙头，受益新兴市场爆发的锦浪科技。 海外市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 中国香港恒生指数 17651 -0.23 2.14 中国香港国企指数 6204 -0.13 1.80 中国台湾加权指数 22092 -0.64 0.50 道琼斯指数 40937 -1.51 0.94 标普500指数 5529 -2.12 0.24 纳斯达克指数 17136 -3.26 -0.92 【平安证券】策略深度报告*资本市场改革系列报告（十四）：资本市场服务产业转型政策方向：科技培育+并购重组*20240903 研究分析师:魏伟投资咨询资格编号:S1060513060001 研究分析师:张亚婕投资咨询资格编号:S1060517110001 研究助理:蒋炯楠一般证券从业资格编号:S1060122120026 核心观点:市场影响：中期市场结构性机会继续增加，关注新质生产力/先进制造业/国企改革。改革主线明晰，支持新质生产力、制造业、国企改革等领域，资本市场发力科技培育和并购重组。中期市场结构性机会继续增加，关注三条主线：一是新质生产力，尤其是科技培育板块（TMT/国防军工等）；二是先进制造业，尤其是并购重组产能整合板块（电力设备/机械设备/汽车等）；三是国企改革。 【平安证券】债券深度报告*债市筑基笔记之一：如何拆解CPI和 日经225指数 38686 -0.04 0.74 韩国KOSP100 2665 -0.61 -1.01 PPI的细分结构？*20240903 研究分析师:郑子辰投资咨询资格编号:S1060521090001 印度孟买指数 82555 -0.01 1.58 英国FTSE指数 8298 -0.78 0.59 俄罗斯RTS指数 897 0.74 0.00 巴西圣保罗指数 134906 -0.81 0.29 研究分析师:刘璐投资咨询资格编号:S1060519060001 资料来源:同花顺iFinD 美元指数 102 0.12 1.04 核心观点:CPI八大类中，食品烟酒占比接近3成，其次是居住（24.6%）、教育文化娱乐（12.6%）、交通通信（11.6%）。但不同细分项的波动率不同，食品烟酒大类之下的“鲜菜”和“猪肉”两类产品的价格波动幅度与权重*波动率的值最大，这两类产品的价格变动是2020年以来影响CPI波动的主要因素。此外，交通工具用燃料、旅游、鲜果等分项的价格对CPI的波动也有较大的影响。二分法口径下的PPI中，生产资料占比高（约3/4）且波动大，贡献了PPI的主要波动；细分之下，采掘工业虽然占比小（4.56%）但波动率最大，与占比最高的加工工业 纽约期油(美元/桶) 现货金(美元/盎司)伦敦铜(美元/吨) 70 2499 8988 -4.53 0.00 -2.49 -1.75 0.09 -0.50 上周 1日 收盘 商品名称 涨跌幅（%） 大宗商品 （53.17%）、原材料工业（20.3%）一起成为影响PPI波动的主要贡献因素。行业法口径下的PPI中，黑色&有色金属加工业、石油行业与化工行业占比和波动均较高，是PPI波动的最大贡献因素。此外，煤炭开采（波动性高）、非金属制品业（占比较高）也是PPI的重要影响因素。 伦敦铝(美元/吨) 2416 -0.35 -3.45 伦敦锌(美元/吨) 2850 0.56 -0.63 CBOT大豆(美分/蒲式耳) 1012 1.25 2.67 CBOT玉米(美分/蒲式耳) 409 2.00 2.62 波罗的海干散货 1947 1.46 2.95 一、重点推荐报告摘要 1.1【平安证券】行业深度报告*电力设备及新能源*光储逆变器出海机遇全景解读*强于大市 20240903 【平安观点】 1、光储逆变器出口需求持续回暖，新兴市场光储迎来爆发。1-7月，我国逆变器出口金额340亿元，同比减少29%。分月度来看，3-6月我国逆变器出口金额连续4个月环比回升，7月出口金额56亿元，受季节性因素影响，环比回落-14%。2024年1-7月，我国出口欧/亚/南美的逆变器金额占比分别为40%/34%/13%。欧洲长期是我国逆变器出口的第一大市场，1-7月逆变器出口金额占比从62%下降至40%，主要受库存积压和需求降速影响，表现偏弱；新兴市场光储逆变器需求强于欧、美市场，1-7月我国出口亚洲/南美的逆变器金额分别为115/46亿元，同比增速38%/31%，光储产业链降价、政策扶持、用电需求增长等因素推动亚非拉新兴市场蓬勃增长，为我国光储逆变器出海提供新的增量。 2、组串式：印巴、拉美需求高增。组串式逆变器是现阶段光伏逆变器的主流产品，广泛用于集中式和分布式电站，在全球逆变器出货量中占比70-80%。我们测算2024年全球光伏逆变器市场空间838亿元，其中组串式611亿元。组串式逆变器需求呈现分化，前期体量较大的中美欧需求降速的同时，亚非拉新兴市场在光伏产业链降价刺激下需求高增。南亚（印度、巴基斯坦）和拉美（巴西）市场表现突出，上述市场供电缺口大、光照资源丰富，有发展集中式和分布式光伏的动力。国内组串式逆变器企业实力强劲，全球市场地位领先；先行布局新兴市场的企业表现可期。 3、户用储能：亚洲新兴市场崛起。户用储能系统通常与户用光伏相配合，既能提高光伏自发自用比例，也能在电网断电情形下保障供电。我们测算2024年全球户储装机10.9GW，同比略增4%。全球户储需求分化，欧洲需求较弱，主要受德国市场渗透率较高、意大利补贴退坡等因素影响；与此同时，东南亚和印巴户储市场迎来较快增长。新兴市场居民面临电网设施薄弱、断电频繁、用电价格高等难题，存在保障供电和降低用电成本诉求，有部署户储系统的动力。新兴市场用户价格相对敏感，追求高性价比产品，具备优良性价比和先发渠道布局的国内企业正崭露头角。 4、微逆：阳台光伏场景带来新机遇。微逆可以为光伏系统提供组件级电力变换，安全性和效率更高，适用于户用和小工商业场景，尤其契合小功率阳台系统。微逆主要市场为安规或效率要求高的地区，包括美国、欧洲、巴西等。欧洲市场需求向好，多国推出阳台光伏支持政策，有望带动微逆需求增长；巴西需求强劲，主要由于光伏产业链降价、降息等因素对户用光伏的刺激；美国市场表现较弱，主要由于NEM3.0对户用光伏需求的抑制。微逆整体渗透率低，在分布式光伏的特定需求场景逐步渗透；微逆产品与阳台光伏场景相契合，在政策强力支持下，欧洲阳台光伏的兴起有望推动微逆需求增长，成为全年微逆需求增长的重要推力。 5、大储：中东成为出海新热土。大储逆变器/系统、集中式逆变器主要参与者较为重叠，通常为具有大型项目案例积累、对电网有深厚理解的头部企业。海外大储是我们全年非常看好的赛道，美欧高价值市场竞争格局较好，高壁垒、高毛利；中东新兴市场增长强劲，国内企业优势突出。国内大储企业积极出海，凭借优良的产品交付能力、项目案例积累和产品性价比，抢滩美欧大储、中东大储市场，业绩可期。 6、投资建议：全球光储逆变器需求多点开花，新兴市场亮点颇多。推荐：大储出海龙头、斩获中东大单的阳光电源；深耕户储新兴市场、实力强劲的德业股份。建议关注：国产微逆领军者，欧洲、拉美业绩可期的禾迈股份；组串式逆变器老牌龙头，受益新兴市场爆发的锦浪科技。 7、风险提示：1.各市场需求增长不及预期的风险。经济性是各国分布式光储装机的重要驱动因素，受能源价格、系统成本、鼓励政策、利率等因素影响较大。若主要市场上述因素发生变动，可能导致市场需求增长不及预期。2.全球市场竞争加剧的风险。光储逆变器新兴市场景气度高，国内外企业均积极布局。若后续市场竞争加剧，相关企业的市场份额和盈利能力可能受到负面影响。3.市场限制政策收紧的风险。美欧、印巴均存在发展本土产业链的倾向，可能采用关税、市场准入限制、本土制造补贴等方式扶持本土光储产业链，相对削弱我国企业在当地市场的出口竞争力。若海外部分市场对我国企业市场限制收紧，可能影响相关 公司在海外市场的业务开展。4.测算主观性相关风险。本报告中关于逆变器及储能市场需求的未来数据涉及主观测算内容。分析师结合第三方机构指引及自身对市场的判断进行假设并得出测算结果，测算假设及过程在附录中列明。由于市场环境的不确定性和预测的固有局限性，实际结果可能与我们的测算存在一定差异。 研究分析师:张之尧投资咨询资格编号:S1060524070005 研究分析师:皮秀投资咨询资格编号:S1060517070004 1.2【平安证券】策略深度报告*资本市场改革系列报告（十四）：资本市场服务产业转型政策方向：科技培育+并购重组*20240903 【平安观点】 1、政策背景：我国资本市场有望从科技培育、并购重组加大服务产业转型。党的三中全会明确全面深化改革方向及产业转型路线，资本市场要加大服务实体经济转型。从当前政策线索及美国经验来看，科技培育和并购重组有望成为重要抓手。本报告通过分析我国资本市场科技培育、并购重组的过往经验以及对资本市场的定价影响，来展望市场相应的结构性机会。 2、政策方向一：资本市场加大服务新质生产力，方式上注重投融平衡与加大早期股权投资（PE/VC）；国资加大投向硬科技。三中全会强调发展科技金融、耐心资本，发展天使投资/风险投资/私募股权投资，发挥政府投资基金作用，引导投小投早投硬科技，资本市场强调投资和融资相协调。相关政策密集落地：大基金三期规模扩容、创投17条优化“募投管退”全链条政策、科创板8条鼓励科技并购等。2024H1，股权投资市场延续降温趋势；但国资在加大投入，出资占比从23年的40.6%提升至46.9%；23年至24Q1，社保基金作为单一LP出资设立三只地方专项基金；PE/VC行业投向集中于半导体/IT/生物医疗/机械设备/化工原料/清洁技术，投资数占比超八成，成长机会仍在蓄势酝酿。 3、从历史经验看对二级市场的影响：PE/VC行业投向是新兴产业重要的风向标，对二级市场存在估值映射影响。2014-2017年PE/VC扩张发展，“创投国十条”、“互联网+”政策支持，互联网/电信/IT投资案例数居前；2014-15年A股走出互联网行情，TMT指数上涨252%。2019-2021年PE/VC与科创板共同扩张发展，注册制拓宽退出渠道，半导体/生物医疗/机械制造/清洁技术等高端制造业投资案例数增加；2019下半年A股开启半导体+新能源行情，2019/7/1-2021/12/31，电力设备/电子行业领涨，涨幅为210%和118%。 4、政策方向二：资本市场加大支持并购重组，侧重支持科技/制造业/国企改革。2024年监管层加码活跃并购重组市场，侧重支持科技并购和产业并购，涵盖鼓励科创板并购重组、支持产业链上下游整合协同、支持吸收合并主动退市、研究大市值公司重组快速审核等，重点服务新质生产力/制造业升级/国企改革。据新华社报道，科创板8条发布两月以来，板块并购案例