2024年半年报点评：盈利能力持续提升，算力云服务迎里程碑式发展

公司研究 证券研究报告 消费电子组件2024年08月27日 协创数据（300857）2024年半年报点评 盈利能力持续提升，算力云服务迎里程碑式发展 强推维持） 目标价：90.72元 当前价：52.41元 华创证券研究所 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股)24,525.51 已上市流通股(万股)24,525.51 总市值(亿元)128.54 流通市值(亿元)128.54 资产负债率(%)53.11 每股净资产(元)10.63 12个月内最高/最低价74.32/22.00 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-28~2024-08-26 224% 144% 64% -15% 23/0823/1124/0124/03 协创数据 24/0624/08 沪深300 相关研究报告 《协创数据（300857）2024年半年度业绩快报点评：业绩强势环增，“AI+云”大战略稳步推进》 2024-08-11 《协创数据（300857）重大事项点评：组织架构优化升级，发力AI算力云服务》 2024-07-17 《协创数据（300857）2024一季报点评：24Q1业绩超预期，“AI+云”大战略乘风破浪》 2024-04-29 事项： 公司发布2024年半年度业绩报告： 1）24H1实现营业收入35.78亿元（yoy+95.51%）；归母净利润3.58亿元 （yoy+216.58%）；扣非归母净利3.54亿元（yoy+227.49%）。 2）24Q2实现营业收入18.19亿元（yoy+75.92%，qoq+3.43%）；归母净利润 1.96亿元（yoy+191.38%，qoq+20.52%）；扣非归母净利1.92亿元（yoy+185.25%qoq+18.00%）。 评论： 24Q2业绩稳步上行，业务结构持续优化。24Q2公司营收18.19亿元（yoy+76%qoq+3.4%）；毛利率18.54%（yoy+4.52pct，qoq+2.21pct）；归母净利润1.96亿 元（yoy+191%，qoq+21%），各项经营业绩稳步上行，主要系：1）智慧存储业务方面，AIPC、数据中心、企业级存储、边缘计算设备等领域对存储容量、速度和效率的需求持续增加，为存储业务带来了巨大的市场机会，公司在存储产品的营业收入业绩增长显著；2）智能物联终端与方面，公司不断优化产品布局和业务模式，提升高附加值产品的销售占比，开拓新型业务模式，加强新客户的开发和新兴产品的研究应用，提升公司的整体盈利能力；3）云服务方面，公司V-SaaS视频云持续推进；同时，公司依托自身服务器再制造业务，布局的算力云服务全面启动，后续有望与公司服务器再制造业务形成良好的协同效应；4）部分原材料价格回落及智能制造数字化建设效果显现，使得成本费用端持续优化，毛利率有所提升。 北美服务器下架速度加快，翻新再制造业务持续向好。北美IT资产处理 （ITAD）龙头IronMountain24Q2相关业务（ALM）超预期，单季营收实现 了111%的同比增长和30%的有机增长，且24H2指引增速更高。业绩增长主要系量价齐增，其中2/3来自于销量增长，大规模算力企业为了引入性能更先进的GPU以支持AI需求，正在加快出售其下架的老款设备，加速服务器更新；1/3来自于价格提升，且预期产品定价将继续走高。公司24Q2服务器再制造能力持续突破，随着AI服务器陆续进入更新周期，产业逻辑持续催化。 头部客户重要协议陆续落地，算力云服务迎里程碑式发展。公司算力云服务除基于V-SaaS视频安防云外，新增：1）跨境电商云服务：面向MCN机构、外贸企业、出海品牌方等海内外中小企业用户，提供社交矩阵以及海外直播服务 的；2）云手机业务：面向互联网客户，提供基于ARMSoC阵列服务器的智能算力；3）云计算服务：包括部署在亚太-曼谷、美国-弗吉尼亚、亚太-新加坡等区域的含V100、A10、T4等非受限GPU型号的弹性计算服务，场景主要包括人工智能训练推理云服务、视频渲染专用云服务、云游戏渲染专用云服务等。近期，公司先后与多家头部客户签署三项云业务合作协议，为协创数据云服务接下来的全球化战略奠定了坚实基础：1）麦塔倍斯（公司控股子公司）与客户A签订的《云算力服务框架协议》；2）公司与优崴和优必达签订的《云业务合作协议》；3）公司与中移国际签订的《云业务合作协议》。与头部客户签约合作有望持续优化商业模式和盈利能力，也将成为公司云服务业务发展的重要里程碑，标志着公司在AI和数据服务领域再迈出关键一步。 投资建议：公司连续6季经营趋势环增，我们预计2024-2026年公司营收为81.99/109.55/135.03亿元，归母净利润为8.06/11.42/14.84亿元，对应EPS为3.29/4.66/6.05元。参考可比公司分别给予存储业务/物联网智能终端业务2024 年30/25xPE，对应目标价90.72元，维持“强推”评级。 风险提示：技术创新不及预期、全球化经营风险、原材料价格波动风险、云服务业务发展不及预期、服务器再制造业务发展不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 4,658 8,199 10,955 13,503 同比增速(%) 47.9% 76.0% 33.6% 23.3% 归母净利润(百万) 287 806 1,142 1,484 同比增速(%) 119.5% 180.6% 41.7% 30.0% 每股盈利(元) 1.17 3.29 4.66 6.05 市盈率(倍) 45 16 11 9 市净率(倍) 5.3 4.0 3.0 2.3 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月26日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,817 1,883 2,763 3,974 营业总收入 4,658 8,199 10,955 13,503 应收票据 0 1 1 2 营业成本 4,026 6,472 8,599 10,525 应收账款 914 1,755 2,342 2,841 税金及附加 10 16 27 30 预付账款 44 64 101 126 销售费用 19 164 175 203 存货 1,315 1,804 2,466 3,129 管理费用 89 180 263 311 合同资产 0 0 0 0 研发费用 156 410 548 675 其他流动资产 277 414 561 694 财务费用 0 16 17 13 流动资产合计 4,367 5,921 8,234 10,765 信用减值损失 -17 -50 -10 -5 其他长期投资 48 84 112 138 资产减值损失 -30 -25 -28 -26 长期股权投资 94 94 94 94 公允价值变动收益 1 1 1 1 固定资产 382 410 428 442 投资收益 -12 5 -4 1 在建工程 44 77 110 143 其他收益 19 18 18 18 无形资产 27 32 34 37 营业利润 316 891 1,306 1,738 其他非流动资产 145 149 154 159 营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 739 846 932 1,014 营业外支出 1 1 1 1 资产合计5,106 6,766 9,166 11,779 利润总额 317 892 1,308 1,739 短期借款859 1,307 1,756 2,204 所得税 31 89 170 261 应付票据 994 850 1,347 1,735 净利润 286 803 1,138 1,478 应付账款 549 1,020 1,284 1,558 少数股东损益 -1 -3 -5 -6 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 287 806 1,142 1,484 合同负债 14 25 33 40 NOPLAT 287 817 1,152 1,489 其他应付款 4 4 4 4 EPS(摊薄)（元） 1.17 3.29 4.66 6.05 一年内到期的非流动负债110 110 110 110 其他流动负债 45 120 216 318 主要财务比率 流动负债合计 2,575 3,436 4,750 5,970 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 20 42 62 83 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 47.9% 76.0% 33.6% 23.3% 其他非流动负债 81 81 81 81 EBIT增长率 123.4% 186.4% 45.8% 32.3% 非流动负债合计 100 122 143 164 归母净利润增长率 119.5% 180.6% 41.7% 30.0% 负债合计 2,675 3,558 4,893 6,134 获利能力 归属母公司所有者权益 2,425 3,204 4,270 5,646 毛利率 13.6% 21.1% 21.5% 22.1% 少数股东权益 6 4 2 -1 净利率 6.1% 9.8% 10.4% 10.9% 所有者权益合计 2,431 3,208 4,272 5,645 ROE 11.8% 25.2% 26.7% 26.3% 负债和股东权益 5,106 6,766 9,166 11,779 ROIC 9.9% 20.5% 22.3% 22.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 52.4% 52.6% 53.4% 52.1% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 44.0% 48.0% 47.0% 43.9% 经营活动现金流-97 -242 644 1,003 流动比率 1.7 1.7 1.7 1.8 现金收益363 889 1,230 1,571 速动比率 1.2 1.2 1.2 1.3 存货影响 -485 -489 -662 -662 营运能力 经营性应收影响 -199 -836 -596 -499 总资产周转率 0.9 1.2 1.2 1.1 经营性应付影响 780 327 761 662 应收账款周转天数 62 59 67 69 其他影响 -555 -133 -89 -68 应付账款周转天数 43 44 48 49 投资活动现金流 -192 -138 -131 -133 存货周转天数 96 87 89 96 资本支出 -127 -136 -129 -130每股指标(元) 股权投资-29 0 0 0 每股收益 1.17 3.29 4.66 6.05 其他长期资产变化-36 -2 -3 -2 每股经营现金流 -0.39 -0.99 2.63 4.09 融资活动现金流1,049 446 367 342 每股净资产 9.89 13.06 17.41 23.02 借款增加 494 471 469 469估值比率 股利及利息支付 -35 -95 -128 -161 P/E 45 16 11 9 股东融资 719 719 719 719 P/B 5 4 3 2 其他影响 -129 -648 -692 -685 EV/EBITDA 35 14 10 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第�名，2016年新财富电子行业第�名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究