食品饮料行业酒水饮料周报：24H1业绩稳健，结构升级延续分化明显

市场表现复盘 本周（8月26日-8月30日）沪深300/食品饮料板块/白酒板块涨跌幅分别-0.17%/+1.62%/+1.74%。具体白酒板块来看，本周老白干酒+7.05%、洋河股份+6.24%、酒鬼酒+3.26%涨跌幅居前， 而迎驾贡酒-0.87%、伊力特-1.50%、顺鑫农业-2.05%涨跌幅居后。 周观点更新 白酒板块业绩符合预期，结构升级明显分化。本周白酒板块24Q2业绩披露，板块业绩稳健，结构升级趋势延续（但略放缓），具体看： 1）收入/净利润端：24H1白酒板块收入/净利润分别为2418.16/957.63亿元（同比+13.47%/+14.48%）；24Q2收入/净利润分别为918.05/337.58亿元（同比+11.16%/+12.05%），结构升级趋势延续，其中高端酒增速居前（主因贵州茅台/五粮液延续双位数稳健增长）； 2）盈利端：24H1白酒板块毛利率/净利率分别为81.19%/40.59%（同比+0.73/+0.29pct）；24Q2毛利率/净利率分别为81.15%/37.78%（同比+1.17/+0.23pct），毛利率提升幅度环比改善/同比下滑，净利率则因费用率整体抬升导致提升幅度环比偏弱。 3）24H1白酒板块期间费用率/销售费用率分别同比-0.20/+0.32pct；24Q2分别同比+0.38/+0.81pct，期间费用率同比/环比均略提升，其中区域酒费用率下降控制较好，高端酒&次高端&三四线则普遍加大费用投放。 4）24H1/24Q2白酒板块经营性现金流同比+25.85%/+29.55%，24Q2经营性现金流表现良好； 5）24Q2末白酒板块合同负债环比/同比分别变动-5.72%/+7.01%至383.95亿（变动幅度同比表现积极），其中24Q2贵州茅台/五粮液合同负债表现优秀（蓄水池厚）；次高端酒同比均有下降；区域酒居后。 啤酒：需求＋天气影响，Q2量价双承压，利润依赖成本红利。本周啤酒板块24Q2业绩披露，具体看：1）受需求+天气影响，行业量价双双承压。全国规模以上企业啤酒产量4/5/6月同比-9.1%/-4.5%/-1.7%；而从升级节奏看，Q2对比Q1普遍降速，导致吨价增速放慢，百威、青啤等甚至吨价下滑。2）成本压力大部分Q2好于Q1，成本红利是驱动利润改善的核心动力。我们建议关注后续需求改善节奏、成本红利释放进度，寻找有改革逻辑的公司。 核心产品批价 本周24年茅台（原/散）批价分别为2680/2380元，较上周变动-50/-45元；普五（八代）批价960元，较上周变动0元；国窖1573批价为870元，较上周变动0元。 板块投资建议 我们认为：短期关注白酒板块波段性机会，同时关注拥有良好基本面&现金流&估值性价比酒企中长期机会，仍建议关注：①核心单品处于100-300元且表现良好酒企：山西汾酒/今世缘/古井贡酒/迎驾贡酒等；②拥有需求韧性的高端酒：泸州老窖/五粮液/贵州茅台；③β标的：舍得酒业/酒鬼酒/水井坊等。 风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。 1.本周观点更新及行情回顾 1.1.白酒板块观点更新 1.1.1.市场表现复盘： 本周 （8月26日-8月30日 ） 沪深300/食品饮料板块/白酒板块涨跌幅分别-0.17%/+1.62%/+1.74%。具体白酒板块来看，本周老白干酒+7.05%、洋河股份+6.24%、酒鬼酒+3.26%涨跌幅居前，而迎驾贡酒-0.87%、伊力特-1.50%、顺鑫农业-2.05%涨跌幅居后。 1.1.2.周观点更新： 白酒板块业绩符合预期，结构升级明显分化。本周白酒板块24Q2业绩披露，板块业绩稳健，结构升级趋势延续（但略放缓），具体看： 1）收入/净利润端：24H1白酒板块收入/净利润分别为2418.16/957.63亿元（同比+13.47%/+14.48%）；24Q2收入/净利润分别为918.05/337.58亿元 （ 同比+11.16%/+12.05%），结构升级趋势延续，其中高端酒增速居前（主因贵州茅台/五粮液延续双位数稳健增长）； 2）盈利端：24H1白酒板块毛利率/净利率分别为81.19%/40.59%（同比+0.73/+0.29pct）； 24Q2毛利率/净利率分别为81.15%/37.78%（同比+1.17/+0.23pct），毛利率提升幅度环比改善/同比下滑，净利率则因费用率整体抬升导致提升幅度环比偏弱。 3）24H1白酒板块期间费用率/销售费用率分别同比-0.20/+0.32pct；24Q2分别同比+0.38/+0.81pct，期间费用率同比/环比均略提升，其中区域酒费用率下降控制较好，高端酒&次高端&三四线则普遍加大费用投放。 4）24H1/24Q2白酒板块经营性现金流同比+25.85%/+29.55%，24Q2经营性现金流表现良好； 5）24Q2末白酒板块合同负债环比/同比分别变动-5.72%/+7.01%至383.95亿（变动幅度同比表现积极），其中24Q2贵州茅台/五粮液合同负债表现优秀（蓄水池厚）；次高端酒同比均有下降；区域酒居后。 酒企动态/观点更新 泸州老窖：2024H1公司实现营收/归母净利润169.05/80.28亿元，同比+15.84%/+13.22%。 五粮液：2024H1公司实现营收/归母净利润506.48/190.57亿元，同比+11.30%/11.86%。 古井贡酒：2024H1公司实现营收/归母净利润138.06/35.73亿元，同比+22.07%/+28.54%。 1.1.3.核心产品批价 本周24年茅台（原/散）批价分别为2680/2380元，较上周变动-50/-45元；普五（八代）批价960元，较上周变动0元；国窖1573批价为870元，较上周变动0元。 板块投资建议： 我们认为：短期关注白酒板块波段性机会，同时关注拥有良好基本面&现金流&估值性价比酒企中长期机会，仍建议关注：①核心单品处于100-300元且表现良好酒企：山西汾酒/今世缘/古井贡酒/迎驾贡酒等；②拥有需求韧性的高端酒：泸州老窖/五粮液/贵州茅台； ③β标的：舍得酒业/酒鬼酒/水井坊等。 1.2.啤酒板块观点更新 啤酒：需求＋天气影响，Q2量价双承压，利润依赖成本红利。本周（8月26日-8月30日）股价涨跌幅华润啤酒+8.5%、青岛啤酒股份+3.8%、重庆啤酒+3.2%、百威亚太+3.0%、燕京啤酒+2.4%、青岛啤酒+2.4%、珠江啤酒+0.4%。 本周啤酒板块24Q2业绩披露，具体看：1）受需求+天气影响，行业量价双双承压。全国规模以上企业啤酒产量4/5/6月同比-9.1%/-4.5%/-1.7%；而从升级节奏看，Q2对比Q1普遍降速，导致吨价增速放慢，百威、青啤等甚至吨价下滑。2）成本压力大部分Q2好于Q1，成本红利是驱动利润改善的核心动力。我们建议关注后续需求改善节奏、成本红利释放进度，寻找有改革逻辑的公司。 1.3.板块及个股情况 8月26日~8月30日，5个交易日上证综指下跌0.43%，沪深300指数下跌0.17%，食品饮料板块上涨1.62%，具体来看，其他酒类+4.33%、啤酒+2.31%、白酒+1.74%、乳品-1.56%、软饮料-4.61%。 图1：本周各板块涨幅 图2：本周酒水饮料行业子板块涨跌幅 本周白酒涨跌幅前五个股分别老白干酒、洋河股份、酒鬼酒、天佑德酒和贵州茅台，涨跌幅分别为+7.05%、+6.24%、+3.26%，+3.08%和+1.99%；涨跌幅后五个股分别为今世缘、山西汾酒、迎驾贡酒、伊力特和顺鑫农业，涨跌幅分别为-0.10%、-0.53%、-0.87%、-1.50%和-2.05%。 酒水饮料板块涨跌幅前五个股分别为*ST莫高、新乳业、品渥食品、西部牧业、庄园牧场，涨跌幅分别为+31.94%、+11.96%、+9.99%、+9.00%和+7.99%，涨跌幅后五个股分别为东鹏饮料、欢乐家、*ST西发、承德露露和养元饮品，涨跌幅分别为-3.12%、-3.88%、-4.79%、-6.19%和-12.04%。 表1：本周主要白酒公司涨跌幅情况（涨幅前五和涨幅后五）周涨幅居前 图3：本周酒水饮料板块涨幅前五个股涨跌幅（%） 图4：本周酒水饮料板块跌幅前五个股涨跌幅（%） 估值方面，截至2024年8月30日食品饮料板块动态市盈率为18.6倍，位于一级行业第17位。酒水饮料块中，其他酒类（33.81倍）、软饮料（24.10倍）、啤酒（23.47倍）、白酒（18.80倍）、乳品（12.22倍）。其中其他酒类（申万）板块（+4.29%）本周估值涨跌幅最大，软饮料（申万）板块（-4.63%）本周估值涨跌幅最小。 图5：本周申万一级行业动态市盈率对比图（倍） 图6：本周食品饮料子板块动态市盈率对比图（倍） 图7：白酒、啤酒、其他酒类、软饮料、乳品板块估值情况（单位，倍） 图8：本周白酒PE(TTM)情况一览（单位，倍） 2.重要数据跟踪 2.1.成本指标变化 图9：白砂糖零售价（元/公斤） 图10：猪肉价格（元/公斤） 图11：大豆市场价（元/吨） 图12：糖蜜现货价（元/吨） 图13：大麦市场价（美元/吨） 图14：生鲜乳价格（元/公斤） 图15：瓦楞纸价格（元/吨） 图16：铝材价格（美元/吨） 2.2.重点白酒价格数据跟踪 图17：飞天茅台批价走势（元/瓶） 图18：茅台1935批价走势（元/瓶） 图19：普五（八代）批价走势（元/瓶） 图20：国窖1573批价走势（元/瓶） 图21：次高端白酒主要单品批价走势 2.3.啤酒及葡萄酒数据跟踪 图22：啤酒月度产量及同比增速走势（单位：万千升，%） 图23：啤酒月度进口量及进口平均单价走势（单位：万千升，%） 图24：国产葡萄酒价格走势（单位：元/瓶） 图25：海外葡萄酒价格走势（单位：元/瓶） 图26：Liv-ex100红酒指数走势 图27：葡萄酒月度产量及同比增速走势 2.4.重点乳业价格数据跟踪 根据Wind数据，截至2023年12月15日，省市玉米平均价为2.71元/千克，环比持平； 截至2023年12月15日，豆粕平均价为4.34元/千克，环比下降0.23%。 图28：22省市玉米平均价格走势 图29：22省市豆粕平均价走势 液态奶市场，主产区生鲜乳平均价环比下降，牛奶零售价环比下降，酸奶零售价环比下降。根据Wind数据，截至2024年7月4日，主产区生鲜乳平均价为3.25元/公斤，环比下降0.61%；截至2024年7月5日，牛奶零售价为12.21元/升，环比下降0%；酸奶零售价为15.91元/升，环比下降0.06%。 图30：主产区生鲜乳平均价走势 图31：牛奶、酸奶零售价走势 3.重要公司公告 表2：公司公告上市公司天佑德酒 4.重要行业动态 表3：行业重要动态 5.风险提示 1、供过于求 消费需求弱复苏，白酒供给市场流通的量远超出需求市场的消化能力，大量白酒企业库存多动销难。 2、食品安全风险 食品安全、环境保护等政策对白酒行业以及产品的要求越来越高，白酒产品主要供消费者直接饮用，产品的质量安全、卫生状况关系到消费者的生命健康。 3、需求疲软 禁酒令颁布后商务用酒大大减少，市场需求不足的情况下白酒行业普遍动销困难，不利于行业长期健康稳定发展。 4、市场同质化产品竞争加剧 中国白酒行业竞品总体差异化不明显，同质化较高且行业创新能力、产品迭代速度缓慢，导致市场竞争异常激烈，未来抢占全国市场份额将会存在较大挑战。