食品饮料行业酒水饮料周报：弱需求下酒企主动释压，业绩增速放缓明显

市场表现复盘 本周（10月28日-11月1日）食品饮料板块/白酒板块/沪深300涨跌幅分别-0.39%/-1.00%/-1.68%。具体白酒板块来看，本周水井坊+9.10%、山西汾酒+7.06%、舍得酒业+0.94%涨跌幅居前， 而洋河股份-6.74%、口子窖-7.38%、迎驾贡酒-7.84%涨跌幅居后。 周观点更新 白酒：弱需求下酒企主动释压，业绩增速放缓明显。收入/归母净利润：24Q3收入/净利润分别为955.55/359.86亿元（同比+1.03%/+2.17%），其中收入增速分别同比/环比-14.30/-10.14 pct，净利润增速分别同比/环比-15.58/-9.88pct；利润增速仍高于收入增速显示结构升级趋势延续，但整体业绩增速同比/环比降速明显。毛利率/净利率：Q3毛利/净利率同比/环比正变化。24Q3白酒板块毛利率分别同比/环比变动+1.05/+0.25 pct至81.40%；净利率分别同比/环比变动+0.52/+0.93 pct至38.70%。受板块销售费用率同比提升影响，净利率同比提升幅度偏弱。费用率：Q3酒企多加投费用 ，费用率同比提升。24Q3白酒板块销售费用率同比/环比变动+0.19/-0.80pct至11.14%，管理费用率同比/环比变动+0.01/+0.08pct至5.24 %，销售费用率同比小幅提升/环比下降，更多酒企在24Q3明显加投费用。经营性现金流：酒企不强制回款，现金流短期略承压。24Q3白酒板块经营性现金流/销售收现同比-17.22%/+0.92%，板块经营性现金流略承压。合同负债：预收端分化加剧整体下滑，但仍具强调节能力。24Q3末白酒行业合同负债同比/环比变动-6.10%/-1.32%，18家上市酒企中仅5家酒企合同负债（含预收款）同比增长，其余均下降。 啤酒：三季报收官，Q3量价压力延续，费投加大拖累盈利。我们认为，未来顺周期逻辑下，假如餐饮、夜场需求好转有望带动啤酒销量、升级速度修复，Q4天气转凉、进入淡季，重点是关注后续政策落地传导进度，动销等待来年。 核心产品批价 本周24年茅台（原/散）批价分别为2230/2180元，较上周变动-30/-45元；普五（八代）批价950元，较上周变动-10元；国窖1573批价为860元，较上周变动0元。 板块投资建议 我们认为：短期关注白酒板块波段性机会，同时关注拥有良好基本面&现金流&估值性价比酒企中长期机会，仍建议关注：①核心单品处于100-300元且表现良好酒企：山西汾酒/今世缘/古井贡酒/迎驾贡酒等；②拥有需求韧性的高端酒：泸州老窖/五粮液/贵州茅台；③β标的：舍得酒业/酒鬼酒/水井坊等。 风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。 1.本周观点更新及行情回顾 1.1.白酒板块观点更新 1.1.1.市场表现复盘： 本周（10月28日-11月1日）食品饮料板块/白酒板块/沪深300涨跌幅分别-0.39%/-1.00%/-1.68%。具体白酒板块来看，本周水井坊+9.10%、山西汾酒+7.06%、舍得酒业+0.94%涨跌幅居前，而洋河股份-6.74%、口子窖-7.38%、迎驾贡酒-7.84%涨跌幅居后。 1.1.2.周观点更新： 白酒：弱需求下酒企主动释压，业绩增速放缓明显。收入/归母净利润：24Q3收入/净利润分别为955.55/359.86亿元 （同比+1.03%/+2.17%）， 其中收入增速分别同比/环比-14.30/-10.14 pct，净利润增速分别同比/环比-15.58/-9.88pct；利润增速仍高于收入增速显示结构升级趋势延续，但整体业绩增速同比/环比降速明显。毛利率/净利率：Q3毛利/净利率同比/环比正变化。24Q3白酒板块毛利率分别同比/环比变动+1.05/+0.25 pct至81.40%；净利率分别同比/环比变动+0.52/+0.93 pct至38.70%。受板块销售费用率同比提升影响，净利率同比提升幅度偏弱。费用率：Q3酒企多加投费用，费用率同比提升。 24Q3白酒板块销售费用率同比/环比变动+0.19/-0.80pct至11.14%，管理费用率同比/环比变动+0.01/+0.08pct至5.24 %，销售费用率同比小幅提升/环比下降，更多酒企在24Q3明显加投费用。经营性现金流：酒企不强制回款，现金流短期略承压。24Q3白酒板块经营性现金流/销售收现同比-17.22%/+0.92%，板块经营性现金流略承压。合同负债：预收端分化加剧整体下滑，但仍具强调节能力。24Q3末白酒行业合同负债同比/环比变动-6.10%/-1.32%，18家上市酒企中仅5家酒企合同负债（含预收款）同比增长，其余均下降。 1.1.3.核心产品批价 本周24年茅台（原/散）批价分别为2230/2180元，较上周变动-30/-45元；普五（八代）批价950元，较上周变动-10元；国窖1573批价为860元，较上周变动0元。 板块投资建议： 我们认为：短期关注白酒板块波段性机会，同时关注拥有良好基本面&现金流&估值性价比酒企中长期机会，仍建议关注：①核心单品处于100-300元且表现良好酒企：山西汾酒/今世缘/古井贡酒/迎驾贡酒等；②拥有需求韧性的高端酒：泸州老窖/五粮液/贵州茅台； ③β标的：舍得酒业/酒鬼酒/水井坊等。 1.2.啤酒板块观点更新 三季报收官，Q3量价压力延续，费投加大拖累盈利。我们认为，未来顺周期逻辑下，假如餐饮、夜场需求好转有望带动啤酒销量、升级速度修复，Q4天气转凉、进入淡季，重点是关注后续政策落地传导进度，动销等待来年。 1.3.板块及个股情况 10月28日~11月1日，5个交易日食品饮料板块增长-0.39%，上证综指增长-0.84%，沪深300指数增长-1.68%，具体来看，乳品+5.67%、其他酒类-0.29%、白酒-1.00%、啤酒-2.75%、软饮料-3.73%。 图1：本周各板块涨幅 图2：本周酒水饮料行业子板块涨跌幅 本周白酒涨跌幅前五个股分别为水井坊、山西汾酒、舍得酒业、金徽酒和老白干酒，涨跌幅分别为+9.10%、+7.06%、+0.94%，+0.54%和+0.10%；涨跌幅后五个股分别为天佑德酒、今世缘、洋河股份、口子窖和迎驾贡酒，涨跌幅分别为-3.94%、-5.42%、-6.74%、-7.38%和-7.84%。 酒水饮料板块涨跌幅前五个股分别为品渥食品、贝因美、麦趣尔、兰州黄河、皇台酒业，涨跌幅分别为+26.97%、+22.78%、+19.62%、+16.84%和+15.06%，涨跌幅后五个股分别为口子窖、迎驾贡酒、威龙股份、香飘飘和*ST莫高，涨跌幅分别为-7.38%、-7.84%、-9.84%、-10.74%和-21.34%。 表1：本周主要白酒公司涨跌幅情况（涨幅前五和涨幅后五）周涨幅居前 图3：本周酒水饮料板块涨幅前五个股涨跌幅（%） 图4：本周酒水饮料板块跌幅前五个股涨跌幅（%） 估值方面，截至2024年11月1日食品饮料板块动态市盈率为20.8倍，位于一级行业第19位。酒水饮料块中，其他酒类（44.96倍）、软饮料（26.57倍）、啤酒（23.84倍）、白酒（20.39倍）、乳品（16.60倍）。其中其他酒类（申万）板块（+5.17%）本周估值涨跌幅最大，软饮料（申万）板块（-6.77%）本周估值涨跌幅最小。 图5：本周申万一级行业动态市盈率对比图（倍） 图6：本周食品饮料子板块动态市盈率对比图（倍） 图7：白酒、啤酒、其他酒类、软饮料、乳品板块估值情况（单位，倍） 图8：本周白酒PE(TTM)情况一览（单位，倍） 2.重要数据跟踪 2.1.成本指标变化 图9：白砂糖零售价（元/公斤） 图10：猪肉价格（元/公斤） 图11：大豆市场价（元/吨） 图12：糖蜜现货价（元/吨） 图13：大麦市场价（美元/吨） 图14：生鲜乳价格（元/公斤） 图15：瓦楞纸价格（元/吨） 图16：铝材价格（美元/吨） 2.2.重点白酒价格数据跟踪 图17：飞天茅台批价走势（元/瓶） 图18：茅台1935批价走势（元/瓶） 图19：普五（八代）批价走势（元/瓶） 图20：国窖1573批价走势（元/瓶） 图21：次高端白酒主要单品批价走势 2.3.啤酒及葡萄酒数据跟踪 图22：啤酒月度产量及同比增速走势（单位：万千升，%） 图23：啤酒月度进口量及进口平均单价走势（单位：万千升，%） 图24：国产葡萄酒价格走势（单位：元/瓶） 图25：海外葡萄酒价格走势（单位：元/瓶） 图26：Liv-ex100红酒指数走势 图27：葡萄酒月度产量及同比增速走势 2.4.重点乳业价格数据跟踪 根据Wind数据，截至2023年12月15日，省市玉米平均价为2.71元/千克，环比持平； 截至2023年12月15日，豆粕平均价为4.34元/千克，环比下降0.23%。 图28：22省市玉米平均价格走势 图29：22省市豆粕平均价走势 液态奶市场，主产区生鲜乳平均价环比不变，牛奶零售价环比下降，酸奶零售价环比不变。根据Wind数据，截至2024年9月19日，主产区生鲜乳平均价为3.14元/公斤，环比不变；截至2024年9月20日，牛奶零售价为12.16元/升，环比下降0.08%；酸奶零售价为15.78元/升，环比不变。 图30：主产区生鲜乳平均价走势 图31：牛奶、酸奶零售价走势 3.重要公司公告 表2：公告公告上市公司 4.重要行业动态 表3：行业重要动态 5.风险提示 1、供过于求 消费需求弱复苏，白酒供给市场流通的量远超出需求市场的消化能力，大量白酒企业库存多动销难。 2、食品安全风险 食品安全、环境保护等政策对白酒行业以及产品的要求越来越高，白酒产品主要供消费者直接饮用，产品的质量安全、卫生状况关系到消费者的生命健康。 3、需求疲软 禁酒令颁布后商务用酒大大减少，市场需求不足的情况下白酒行业普遍动销困难，不利于行业长期健康稳定发展。 4、市场同质化产品竞争加剧 中国白酒行业竞品总体差异化不明显，同质化较高且行业创新能力、产品迭代速度缓慢，导致市场竞争异常激烈，未来抢占全国市场份额将会存在较大挑战。