年份原浆释放升级势能，利润表现亮眼

古井贡酒（000596） 公司研究/公司点评 年份原浆释放升级势能，利润表现亮眼 2023-10-28 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）270.31 近12个月最高/最低（元299.30/194.65 总股本（百万股）529 流通股本（百万股）409 流通股比例（%）77.30 总市值（亿元）1,429 流通市值（亿元）1,104 公司价格与沪深300走势比较 42% 24% 6% -12%10/22 1/23 4/237/23 61% 古井贡酒沪深300 分析师：刘略天 执业证书号：S0010522100001邮箱：liult@hazq.com 分析师：万鹏程 执业证书号：S0010523040002邮箱：wanpengcheng@hazq.com 主要观点： 事件描述 10月27日，古井贡酒发布2023年三季报。公司23Q3/23Q1-3实现营业收入46.43亿元/159.53亿元，分别同比变动+23.4%/+25.0%；23Q3/23Q1-3实现归母净利润10.33亿元/38.13亿元，分别同比变动 +46.8%/+45.4%。利润端表现超出市场预期。 产品结构升级显著，渠道控力维持强劲 公司7、8月份充分布局宴席市场，中秋、国庆旺季积极推动提前备货，结合安徽经济的稳定支撑，实现了三季度回款发货等目标的如期进行。渠道反馈年份原浆系列整体增速向好，其中古16增长较快，在宴席与商务场景均见明显升级现象；古8/古5/献礼版实现均衡增长；古20批价经历上半年波动后在Q3实现基本稳定。公司整体势能延续旺势。 盈利能力方面，公司23Q3/23Q1-3毛利率分别为79.42%/79.04%，分别同比变化+5.71pct/+2.63pct,公司坚定次高端战略不动摇，产品结构持续提升，古16等产品快速增长带动毛利率提升。费用方面，公司23Q3期间费用率有小幅增长，同比+3.98pct，主要系公司管理费用率 （+1.53pct）和销售费用率（+0.98pct）有所上升所致，前三季度依旧维持费效比不断优化（同比减少0.68pct）。综合来看，公司23Q3/23Q1-3归母净利率为22.25%/23.9%，分别同比+3.55pct/+3.35pct。 其他方面，公司23Q3/23Q1-3实现经营活动产生的现金流净额9.92亿元/57.20亿元，同比+13.8%/+13.0%，其中销售回款分别为43.82亿元/173.50亿元，分别同比+26.8%/+24.0%，推测系中秋、国庆双节期间公司促销有所成效。23Q3末公司合同负债为33.15亿元，环比增加2.90亿元，公司依旧对渠道有较强的掌控力，渠道回款保持通畅。 投资建议 公司作为龙头标的，充分受益徽酒扩容与升级的β优势，同时省外市场以“古20”为核心的战略规划亦逐步拉升品牌高度。我们预计公司2023年-2025年营业收入增速分别25.0%、22.5%、21.2%，归母净利润增速分别为42.7%、27.3%、25.8%，对应EPS预测为8.49、10.80、 13.58元，截至10月27日对应PE分别32、25、20倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）宏观经济不确定性风险； （2）安徽省内竞争加剧； （3）古20库存压力过大。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 16713 20884 25573 30988 收入同比（%） 25.9% 25.0% 22.5% 21.2% 归属母公司净利润 3143 4485 5709 7179 净利润同比（%） 36.8% 42.7% 27.3% 25.8% 毛利率（%） 77.2% 78.8% 80.1% 81.1% ROE（%） 17.0% 20.9% 21.0% 20.9% 每股收益（元） 5.95 8.49 10.80 13.58 P/E 44.86 31.86 25.03 19.90 P/B 7.62 6.67 5.27 4.16 EV/EBITDA 28.13 20.53 15.45 11.68 资料来源：wind，华安证券研究所，截至10月27日 财务报表与盈利预测（单位：百万元） 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 22328 24859 32678 40059 营业收入 16713 20884 25573 30988 现金 13773 16339 21230 28220 营业成本 3816 4425 5101 5860 应收账款 63 173 83 193 营业税金及附加 2824 3139 3844 4657 其他应收款 73 94 84 128 销售费用 4668 6056 7426 8999 预付账款 234 192 176 249 管理费用 1167 1366 1596 1934 存货 6058 5417 8269 8439 财务费用 -216 -278 -332 -432 其他流动资产 2128 2645 2836 2831 资产减值损失 -11 -30 -30 -30 非流动资产 7462 7682 7924 8145 公允价值变动收益 29 6 5 4 长期投资 10 10 10 11 投资净收益 -11 0 0 0 固定资产 2742 2962 3203 3425 营业利润 4453 6137 7867 9888 无形资产 1108 1108 1108 1108 营业外收入 51 7 16 10 其他非流动资产 3601 3602 3602 3602 营业外支出 33 28 13 30 资产总计 29790 32541 40601 48205 利润总额 4470 6116 7870 9867 流动负债 10009 9717 11889 12072 所得税 1219 1471 1971 2467 短期借款 83 68 73 73 净利润 3252 4645 5898 7401 应付账款 2054 1511 2599 2122 少数股东损益 109 159 189 221 其他流动负债 7871 8138 9217 9877 归属母公司净利润 3143 4485 5709 7179 非流动负债 448 432 422 442 EBITDA 4532 6172 7883 9834 长期借款 45 29 18 38 EPS（元） 5.95 8.49 10.80 13.58 其他非流动负债 404 404 404 404 负债合计 10457 10150 12311 12514 主要财务比率 少数股东权益 812 971 1161 1382 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 529 529 529 529 成长能力 资本公积 6225 6225 6225 6225 营业收入 25.9% 25.0% 22.5% 21.2% 留存收益 11767 14667 20376 27555 营业利润 43.6% 37.8% 28.2% 25.7% 归属母公司股东权 18521 21420 27129 34309 归属于母公司净利 36.8% 42.7% 27.3% 25.8% 负债和股东权益 29790 32541 40601 48205 获利能力毛利率（%） 77.2% 78.8% 80.1% 81.1% 现金流量表 净利率（%） 18.8% 21.5% 22.3% 23.2% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） 17.0% 20.9% 21.0% 20.9% 经营活动现金流 3108 4618 5359 7462 ROIC（%） 15.7% 19.8% 19.9% 19.8% 净利润 3252 4645 5898 7401 偿债能力 折旧摊销 314 293 323 352 资产负债率（%） 35.1% 31.2% 30.3% 26.0% 财务费用 -136 4 3 3 净负债比率（%） 54.1% 45.3% 43.5% 35.1% 投资损失 11 0 0 0 流动比率 2.23 2.56 2.75 3.32 营运资金变动 -265 -366 -888 -341 速动比率 1.59 1.97 2.03 2.59 其他经营现金流 3449 5053 6809 7787 营运能力 投资活动现金流 5269 -431 -459 -488 总资产周转率 0.61 0.67 0.70 0.70 资本支出 -1578 -531 -562 -594 应收账款周转率 220.35 177.34 200.00 225.00 长期投资 6625 94 98 102 应付账款周转率 2.48 2.48 2.48 2.48 其他投资现金流 222 6 5 4 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1329 -1621 -9 16 每股收益 5.95 8.49 10.80 13.58 短期借款 53 -15 5 0 每股经营现金流（摊 5.88 8.74 10.14 14.12 长期借款 -127 -16 -11 20 每股净资产 35.04 40.52 51.32 64.91 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 44.86 31.86 25.03 19.90 其他筹资现金流 -1255 -1590 -3 -3 P/B 7.62 6.67 5.27 4.16 现金净增加额 7048 2566 4891 6990 EV/EBITDA 28.13 20.53 15.45 11.68 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：刘略天，华安证券食品饮料首席分析师，英国巴斯大学会计与金融学硕士。6年食品饮料行业研究经验，曾任职于海通国际证券、天治基金。 分析师：万鹏程，中央财经大学本科，乌尔姆大学硕士。曾就职于公募基金、券商资管、境外券商研究所等机构。主要覆盖白酒。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的