2024半年报点评：营收实现快速增长，学科建设持续加强

海吉亚医疗（06078.HK） 证券研究报告·海外公司点评·医疗保健设备和服务(HS) 2024半年报点评：营收实现快速增长，学科建设持续加强 买入（维持） 2024年09月03日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师冉胜男 执业证书：S0600522090008 ranshn@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 3206 4084 5494 6679 7985 同比(%) 38.30 27.39 34.50 21.58 19.55 归母净利润（百万元） 476.78 682.93 862.13 1,081.13 1,339.54 同比(%) 8.00 43.24 26.24 25.40 23.90 Non-GAAP净利润 607.00 713.00 890.00 1,110.00 1,380.00 同比(%) 33.94 17.53 24.82 24.72 24.32 EPS-最新摊薄（元/股） 0.75 1.08 1.37 1.71 2.12 P/E（现价最新摊薄） 20.51 14.32 11.35 9.05 7.30 PE（Non-GAAP） 16.11 13.72 10.99 8.81 7.09 股价走势 海吉亚医疗恒生指数 22% 14% 6% -2% -10% -18% -26% -34% -42% -50% -58% 2023/9/42024/1/32024/5/32024/9/1 投资要点 事件：2024上半年，公司实现营业收入23.82亿元（+35.4%，表示同比增速，下同），实现毛利7.56亿元（+32.5%）；公司EBITDA为6.47亿元（+28.7%），经调整净利润4.01亿元（+15.5%）。 医院收入和肿瘤业务实现同比高增长，学科实力不断增强：2024上半 市场数据 收盘价(港元)16.98 一年最低/最高价16.94/51.75 市净率(倍)1.62 年，公司医院业务收入23.08亿元，占比96.9%，同比增长37.2%；其中，门诊服务收入8.13亿元（+49.63%），住院服务收入14.95亿元 （+31.28%）。分学科来看，肿瘤业务收入同比增长31%、收入占比43.9%。在并购宜兴医院与长安医院的基础上，公司营收规模与医院业 港股流通市值(百万港 元) 基础数据 10,723.28 务实现同比高速增长，同时门诊服务增速显著高于住院服务收入，体现公司旗下医院口碑与品牌影响力持续提升。2024H1，公司手术量46095例，手术收入同比增长38.6%，随着公司医疗技术水平提升，三、四级手术及介入手术占比稳步提升。公司持续强化肿瘤及相关学科建设，截至2024年6月30日，公司共有7587名医疗专业人才，2024H1较 2023H1同比增加104人。其中，高级专业技术人员共1220人，现有享受国务院政府特殊津貼专家和各级专家学会主委和副主委等高层次人才74人次。公司持续加强内部医资力量培训，截至2024年6月30日， 公司共有422名医疗专业人员晋升至高一级职称，医疗专业团队建设与学科建设持续加强，为公司长期发展奠定坚实基础。 上半年毛利率水平略有下降，费用率有所提升：2024H1，公司销售毛利率31.76%（-0.68pp），毛利率略有下降。费用率方面，2024H1公司管理费用率9.98%（-0.23pp），体现公司精细化管理效率持续提升；销售费用 率1.24%（+0.3pp），整体处于较低水平；财务费用率1.54%（+1.13pp），财务费用有所增加，主要由于并购医院产生的财务成本。 盈利预测与投资评级：考虑到医院二期投入及财务成本增加等因素，我们将2024-2026年公司经调整净利润由9.2/11.5/14.亿元调整至8.9/11.1/13.8亿元，同比增长25%/25%/24%，对应当前市值的PE分别 为11/9/7倍。考虑到公司医院质地优良，经营管理能力优异，增长空间大，维持“买入”评级。 风险提示：医院爬坡速度或不及预期的风险；医保政策不确定性风险等。 每股净资产(元)10.49 资产负债率(%)39.58 总股本(百万股)631.52 流通股本(百万股)631.52 相关研究 《海吉亚医疗(06078.HK:)：2023年年报业绩点评：并购整合效益凸显，区域优势与品牌影响力进一步强化》 2024-03-28 《海吉亚医疗(06078.HK:)：收购西安优质标的，下半年有望增长加速》 2023-07-29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 海外公司点评 海吉亚医疗三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,975.59 2,813.87 4,686.23 6,411.98 营业总收入 4,084.44 5,493.55 6,679.30 7,985.28 现金及现金等价物 549.74 1,198.53 2,977.95 4,345.22 营业成本 2,790.43 3,759.67 4,623.79 5,553.67 应收账款及票据 863.97 967.22 941.16 1,188.25 销售费用 50.57 54.94 53.43 63.88 存货 207.94 277.18 360.59 432.79 管理费用 412.18 494.42 547.70 638.82 其他流动资产 353.94 370.96 406.53 445.71 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 8,758.97 8,530.03 8,312.54 8,008.42 其他费用 6.90 6.90 6.90 6.90 固定资产 4,630.47 4,593.94 4,559.25 4,428.79 经营利润 824.36 1,177.63 1,447.48 1,722.01 商誉及无形资产 3,945.83 3,753.41 3,570.62 3,396.96 利息收入 10.15 13.74 29.96 74.45 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 利息支出 43.17 102.82 112.82 107.82 其他长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益 64.75 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 182.68 182.68 182.68 182.68 利润总额 856.09 1,088.55 1,364.62 1,688.64 资产总计 10,734.56 11,343.91 12,998.77 14,420.40 所得税 171.14 217.71 272.92 337.73 流动负债 1,944.15 1,682.65 2,245.81 2,316.54 净利润 684.95 870.84 1,091.70 1,350.91 短期借款 402.37 402.37 402.37 402.37 少数股东损益 2.02 8.71 10.57 11.37 应付账款及票据 687.10 566.12 975.14 876.08 归属母公司净利润 682.93 862.13 1,081.13 1,339.54 其他 854.68 714.16 868.31 1,038.09 EBIT 831.26 1,184.53 1,454.38 1,728.91 非流动负债 2,535.54 2,535.54 2,535.54 2,535.54 EBITDA 954.10 1,618.47 1,876.87 2,138.03 长期借款 2,318.99 2,318.99 2,318.99 2,318.99 Non-GAAP 713.00 890.00 1,110.00 1,380.00 其他 216.55 216.55 216.55 216.55 负债合计 4,479.69 4,218.19 4,781.35 4,852.08 股本 0.04 0.04 0.04 0.04 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 21.68 30.39 40.95 52.33 每股收益(元) 1.08 1.37 1.71 2.12 归属母公司股东权益 6,233.20 7,095.33 8,176.46 9,515.99 每股净资产(元) 9.90 11.28 13.01 15.15 负债和股东权益 10,734.56 11,343.91 12,998.77 14,420.40 发行在外股份(百万股) 631.52 631.52 631.52 631.52 ROIC(%) 8.75 10.07 11.20 11.91 ROE(%) 10.96 12.15 13.22 14.08 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 毛利率(%) 31.55 31.56 30.77 30.45 经营活动现金流 685.00 956.60 2,097.25 1,580.09 销售净利率(%) 16.75 15.69 16.19 16.78 投资活动现金流 (549.32) (205.00) (205.00) (105.00) 资产负债率(%) 41.73 37.18 36.78 33.65 筹资活动现金流 (30.83) (102.82) (112.82) (107.82) 收入增长率(%) 27.39 34.50 21.58 19.55 现金净增加额 104.85 648.78 1,779.43 1,367.27 归母净利润增长率(%) 43.24 26.24 25.40 23.90 折旧和摊销 122.84 433.94 422.49 409.12 P/E 14.32 11.35 9.05 7.30 资本开支 (450.00) (205.00) (205.00) (105.00) P/B 1.56 1.37 1.19 1.02 营运资本变动 (63.55) (451.00) 470.24 (287.76) EV/EBITDA 23.54 6.98 5.07 3.82 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2024年9月3日的1港币=0.91人民币，预测均为东吴证 券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推