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2026年一季报点评陆风历史包袱出清，静待国内外海工拐点

2026-05-08 东吴证券何杰斌

事件与业绩：公司发布2026年一季报，营收6.6亿元，同环比下降29%/60.5%，归母净利0.4亿元，同比上升16.2%，环比转正；扣非净利0.3亿元，同比上升8.7%，环比转正；毛利率33.5%，同环比上升10/+14.9pct；归母净利率6.3%，同环比上升2.4/+24.6pct。
国内海工业务拐点：预计2026年第二季度国内海风进入建设拐点，广东帆石二、阳江三山岛、汕尾项目进入施工建设期，公司在南部地区份额超50%，广东地区份额超60%，国内海工业务进入明确拐点阶段。
欧洲海风建设加速：英国AR7项目于2026年1月开标，预计2026年第二季度至2027年第一季度确认优选供应商，公司在导管架、单桩均会有较好份额订单落地；海外无导管架产能，预计公司在导管架份额表现更高。德国宣布暂停2026年海风拍卖，考虑2027年起重启CfD机制，经济性提升可能推动德国海风建设加速；欧盟批准50亿欧元的丹麦援助计划，支持丹麦海风发展。
海外市场潜力：公司全面转型面向海外海风基础市场，国内单桩盈利仅700~900元/吨，参考国内龙头出海海工订单盈利水平，海外单桩/导管架盈利能力显著优于国内陆风塔筒及国内海工基础，公司德国基地与出口订单若顺利落地，有望打开第二增长曲线。
费用与存货：26Q1期间费用1.9亿元，同环比上升4.9%/-30.3%，费用率29.5%，同环比上升9.5/+12.8pct；26Q1资本开支8.9亿元，同环比上升101.6%/+4.3%；26Q1末存货23.3亿元，较年初上升16.4%。
盈利预测与投资评级：考虑海风项目订单交付不确定性，将2026-2027年归母净利润预测由7.6/9.8亿元调整至7.3/9.0亿元，新增2028年归母净利润预测13.4亿元，同增409%/24%/49%，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期，竞争加剧，汇兑损失风险、海外订单不及预期。