钢矿期货月度分析报告：反弹动能趋弱，继续上行须更多利好加持

钢矿期货月度分析报告 2024年9月 大有期货投研中心 黑色产业研究组 黄科 从业资格证号：F3067764投资咨询证号：Z0014875Tel:0731-84409090 E-mail:huangke@dayouf.com 反弹动能趋弱，继续上行须更多利好加持 摘要： 钢材：在经历了8月份较大幅度的减产后，钢价反弹及原料下跌带动钢 厂即期利润有所好转，铁水产量或在9止跌回升，须注意供应回升对价格的压力；需求即将进入淡旺季过渡阶段，8月份专项债发行速度有所提升，螺纹需求理论上将边际好转，而在贸易摩擦增多的情况下，8月钢材出口量或继续回落，板材压力更加明显；海外降息预期整体利多商品价格，但随着降息靴子落地，若无进一步宽松预期，价格或有所松动。钢厂减产及海外宏观利多共同推动钢价止跌反弹，进入9月利多因素作用减弱，钢价进一步上行须看到需求端边际开始好转、持续去库，9月钢价先延续震荡反弹，中下旬若无宏观及基本面的利好支撑，或趋于回落，在螺纹、热轧库存水平差异显著的情况下，卷螺价差走扩难度较大。 铁矿：海外供应维持正常区间波动，内矿因价格大幅下挫，恢复较为缓慢，供应端整体无明显矛盾；铁水产量已降至低位，9月份虽有止跌反弹预期，但在钢厂利润整体仍然不佳叠加唐山等地面临粗钢产量调控压力的背景下，回升预期或有限，铁矿需求整体维持低位波动；港口库存拐点暂时很难得到确认，钢厂持货意愿较差，中秋及国庆假期的补库需求力度或有限。总体，矿价在非主流成本线有较强支撑，但因钢厂利润承压以及铁矿自身基本面偏弱，价格继续反弹的动力不足，整体或以宽幅震荡为主，价格运行区间或在90-105美金。 风险提示：美联储降息推迟，强美元施压商品；贸易摩擦导致钢材出口 明显回落；钢材需求进入旺季后持续低迷；钢厂在检修后较快复产；国内利多政策出台预期落空。 一、8月行情回顾 进入8月份，钢材需求在淡季维持低迷表现，螺纹旧标库存抛售持续施压价格，在市场情绪低迷的情况下，螺纹、热轧不断下探年内新低；自下旬起，随着钢 厂减厂推进，市场的悲观情绪得到释放，叠加美联储降息预期升温支撑商品整体表现，钢价止跌反弹。截至8月30日，上海螺纹现货报3290元/吨，月环比上涨90 元/吨，热轧现货报3200元/吨，月环降230元/吨。期货方面，螺纹、热轧期货主 力合约价格中上旬继续下探新低，下旬止跌反弹，截至8月30日收盘，螺纹主力 合约报收3222元/吨，当月累计下跌2.92%；热轧期货主力合约报收3339元/吨，当月累计4%。 图表1：螺纹现货与主力合约价格走势图表2：热轧现货与主力合约价格走势 数据来源：大有期货投研中心，iFinD数据来源：大有期货投研中心，iFinD 铁矿方面，外矿发运整体仍维持正常季节性波动，而因钢厂利润持续恶化，铁水产量见顶回落，加上港口库存高位，铁矿价格大幅下跌，随后在非流成本线附近遇到较强支撑，跟随黑色系集体反弹。截至8月30日，青岛港PB粉现货价格报752元/吨，月环比降10元/吨，超特粉现货报633元/吨，月环比上涨12元/吨， 卡粉现货报887元/吨，月环比降32元/吨，普氏指数报101.25美元/吨，当月累 降0.3美元/吨，铁矿主力合约报收754元/吨，当月累计降1.5%。 图表3：铁矿主力合约及新交所掉期合约价格走势图表4：普氏现货指数及港口主要矿种价格走势 数据来源：大有期货投研中心，iFinD数据来源：大有期货投研中心，iFinD 二、国内外宏观环境分析 国内方面，从8月份公布的各项经济金融数据来看，当前经济明显承压，7月制造业PMI录得49.4，环比继续走弱且处于荣枯线之下；1-7月新增社融规模同比增速为-14.56%，其中新增人民币贷款增速为-20.85%，继续下探新低点；1-7月地产、基建（剔除电力投资）、制造业投资增速继续下滑。且8月份在宏观政策层面并有明显发力迹象，金融市场情绪整体较为低迷，A股相关指数阴跌不止，与内需关联性较强的黑色金属跟随调整。但也正是基于当前经济偏弱运行的现状，市场对于接下来政策发力抱有较高期待，包括海外降息窗口打开后国内货币政策松动、专项债加速发行等。 国外方面，8月份，鲍威尔在杰克逊霍尔年会上明确透露出货币政策转向信号，市场对美联储降息的预期明显升温，根据CME“美联储观察”最新预测，美联储9月降息25个基点的概率为67%，降息50个基点的概率为33%。此前日本央行加息25个 基点导致美元指数开始走弱，而降息预期走高后，美元指数快速下探至100关口附 近，目前市场主要的分歧点在于9月降息幅度是25个基点还是50个基点，预计在降息预期落地之前，预期层面将在一定程度上对大宗商品价格形成利好支撑。 三、钢材基本面分析 1、减产初见成效，钢材产量低位下探 截至8月末，Mysteel247家钢厂盈利率仅有3.9%，月环比下降约11.25%，意味当前钢铁行业接近于全行业亏损。高炉开率为76.41%，月环下降4.87%，处于近5年同期低点。电炉方面，因生产利润恶化，电炉开工继续走弱，截至8月30日，样 本独立电炉企业开工率为50.98%，月环比大幅下降14.28个百分点，较去年同期低22个百分点。从产量来看，钢厂方面加大检修力度之后，钢材产量全面下滑，根据Mysteel统计数据，截至8月末，螺纹产量累计同比下降20.7%，而热轧产量累计同比增2%，但较7月末增幅有明显收缩，五大品种钢材产量继续低位下控，同比降幅达到7.9%。当前电炉减产已较为充分，而高炉还存在下降空间和压力，根据唐山2024年粗钢产量调控工作方案，按照5%的平均压减比例计算，剩下5个月粗钢总量不得超过约3618万吨，热轧产能为主的唐山后续减产压力较大，密切关注减产执行动态。 图表5:国内样本钢厂高炉开工率图表6：国内样本独立电炉企业开工率 数据来源：大有期货投研中心，iFinD数据来源：大有期货投研中心，iFinD 2、市场预期转弱，需求在淡季低位下探 8月份，淡季效应持续，终端需求仍没有明显好转迹象，钢材表观需求整体呈 先下滑再小幅反弹之势。截至8月末，8月份螺纹表观需求均值204.01万吨，环 比7月大降12.11%，同比差距明显扩大。专项债发行速度加快，截至8月19日， 8月份以来各地已发行新增专项债89只，发行额合计为2794.2亿元，发行规模已 接近7月份整月水平。热轧方面，8月热轧表观需求均值306.41万吨，较7月份下降5.4%，由于钢材市场情绪明显转弱，市场买涨不买跌心态明显，表需降至近5年同期偏低位。因海外市场对于国内钢材直接出口及电动车等间接出口采取反倾销措施，未来出口的不确性加大，1-7月国内共出口钢材6122.7万吨，同比增速仍然高达21.8%，但7月钢材出口数量月环比已开始明显走弱。 图表7:螺纹周度表观消费量走势图表8：热轧周度表观消费量走势 数据来源：大有期货投研中心，Mysteel数据来源：大有期货投研中心，Mysteel 3、长短流程均亏损，热轧、螺纹利润明显分化 8月中上旬，钢价大幅下跌并不断刷新年内低点，长短流程生产利润整体继续恶化，钢厂迎来大面积亏损，下旬的价格反弹及原料价格跟进调整导致钢厂亏损幅度减小。截至8月30日，长流程螺纹、热轧生产毛利分别为29.3元/吨和-133.34 元/吨，月环比分别上升1261元/吨、下降54.39元/吨。短流程方面，钢价较快速下跌之后，废钢价格亦持续回落带动成本下行，8月电炉生产利润虽仍亏损但明显恢复，截至8月30日，全国螺纹电炉平均利润-66元/吨，月环比上升139元/吨， 分地区来看，华东地区螺纹平电生产利润9元/吨，亏损月环比缩小217元/吨。 图表9:长流程热轧、螺纹税后毛利走势图表10：电炉企业生产利润走势 数据来源：大有期货投研中心，iFinD数据来源：大有期货投研中心，iFinD 4、减产带动钢厂库存下行，但热轧压力仍较突出 因螺纹产量继续低位下探，在需求处于淡季、较为疲弱的情况下，8月份螺纹总库存延续去化且库存降幅扩大，且随着上期所跟进修改螺纹交割标准，10月及 以后合约的旧标库存抛售压力解除。截至8月30日，螺纹总库存595.7万吨，月 环比降164.53万吨，同比降幅达到23.37%，不断创近5年新低值。热轧方面，随 着钢产特别是长流程钢厂减产力度加大，热轧总库存在下旬自高位转降，但8月末热轧总库存环比上月末仍增加了11.65万吨，同比多增17.71%，热轧的库存压力依然显著。总库存方面，截至8月30日，国内五大品种钢材总库存1562.95万吨，月环比降194.19万吨，较去年同期下降4.64%。 图表11:螺纹总库存周度走势图表12：热轧总库存周度走势 数据来源：大有期货投研中心，iFinD数据来源：大有期货投研中心，iFinD 四、铁矿石基本面分析 1、外矿供应在正常水平波动，内矿供应恢复缓慢 8月份，发运量处于半年度冲量回落之后的恢复过程中，截至8月23日，全 球铁矿当月累计发运12420.9万吨，月环比增加695.6万吨，澳巴发运量10171万 吨，月环比增305万吨，在铁矿价格较明显下探的情况下，海外矿山供应减量暂未 发生。内矿方面，二十届三中全会召开导致内矿开工大幅走低，叠加8月矿价明显下跌，内矿恢复较为缓慢，截至8月23日，266家矿山产能利用率达到62.23%，月环比上升2.63个百分点，日均产量39.26万吨，月环比增加1.66万吨，继续 处于近5年同期历史低点。 2、铁水产量见顶回落至低位，需求承压 8月份，在钢厂利润明显恶化的情况下，铁水产量见顶下行。截至8月30日， Mysteel调研统计的247家钢厂日均铁水产量为220.89万吨，月环比大幅下降0. 约19万吨，较去年同期下降约26万吨，为近5年同期新低水平。根据国内钢厂已公布的检修计划，SMM预计铁水产量有望在9月初止跌并小幅反弹。8月份，港口日均疏港量均值307.71万吨，月环比降4.84万吨；铁矿石国内港口现货日均 成交量为91.02万吨，月环比下降10.08万吨；港口远期现货日均成交量81.81万 吨，月环比下降10.18万吨；即使下旬铁矿价格较明显反弹，各矿种远期现货溢价当月整体仍震荡走低。 图表13:247家钢厂日均铁水产量图表14：铁矿石港口日成交量（5日移动平均） 数据来源：大有期货投研中心，iFinD数据来源：大有期货投研中心，iFinD 3、钢厂持货意向较弱，港口库存拐点难现 8月份，在需求跟随铁水产量持续明显下移的情况下，铁矿石港口库存有所累 积，但累库较小引发了市场对于数据真实性的质疑。截止8月30日，45港铁矿石 库存总量15372.38万吨，较上月末增加了92万吨，库存水平处于近5年同期高点。库存结构方面，澳矿、巴西矿港口库存走势出现明显分化，8月澳矿库存月环比降367.52万吨，巴西矿月环比增571.72万吨，当前的港口库存货权主要集中在贸易商手中。钢厂库方面，因钢厂利润亏损，加上铁水产量持续走低，钢厂方面整体以消耗厂内库存为主，持货意愿罗低，截至8月30日，247家钢厂进口矿库 存8996.47万吨，月环比下降208万吨。 图表15:钢厂进口矿库存走势图表16：铁矿石港口库存走势 数据来源：大有期货投研中心，iFinD数据来源：大有期货投研中心，iFinD 五、9月价格走势展望 钢材：在经历了8月份较大幅度的减产后，钢价反弹及原料下跌带动钢厂即期 利润有所好转，铁水产量或在9止跌回升，须注意供应回升对价格的压力；需求即将进入淡旺季过渡阶段，8月份专项债发行速度有所提升，螺纹需求理论上将边际好转，而在贸易摩擦增多的情况下，8月钢材出口量或继续回落，板材压力更加明显；海外降息预期整体利多商品价格，但随着降息靴子落地，若无进一步宽松预期，价格或有所松动。钢厂减产及海外宏观利多共同推动钢价止跌反弹，进入9月利多因素作用减弱，钢价进一步上行须看到需求端边际开始好转、持续去库，9月钢价先延续震荡反弹，中下旬若无宏观及基本面的利好支撑，或趋于回落，在螺纹、热轧库存水平