微观结构周度跟踪：央行买卖国债期间，部分机构逐步恢复拉长久期

核心观点

• 央行买卖国债操作表明当前市场并非流动性普遍收紧，而是利率曲线斜率变化，市场获得更便宜的资金，且基础货币投放可能增加。
• 8月市场机构行为呈现三个特征：
  • 大行和农商行大量买入短债，短债利率上行可控。
  • 保险、农商行和基金仍是长债主要买入方，但买入量波动方向不同，反映非银“去通道化”趋势。
  • 基金公司净买入信用债下降，保险和理财维持平稳，表明“去通道化”影响主要在机构间，对个人投资者影响不明显。
• 当前央行操作对债市影响更多在于曲线结构，整体利率曲线平移推高程度可控，后续市场对加久期偏好可能提升。
• 广义基金“去通道化”对信用债造成持续影响，长久期信用债可能需要利差回调后才重显性价比。

关键数据

• 央行8月净买入国债约1000亿元，与净回笼的1010亿元MLF基本持平。
• 10年期国债期货收益率震荡调整，高于历史相似行情最高位置。
• 资金市场趋紧，银行间债市杠杆率略有上升。
• 国开债一级市场全场倍数上升，国债和其他政金债全场倍数下降。
• 30年国债换手率下降，存单热度上升，中长期纯债型基金久期平均数上升。
• 各品种期限利差和信用利差全面扩张。
• 10年期国债期货基差周内出现负基差。
• 中美利差处于历史极低分位点，股债性价比指标整体扩张，仍处于历史高位。

研究结论

• 央行买卖国债对债市影响更多在于曲线结构，整体利率曲线平移推高程度可控。
• 后续市场对加久期偏好可能提升，但需注意广义基金“去通道化”对信用债的持续影响。
• 长久期信用债可能需要利差回调后才重显性价比。