信用利差周报2024年第33期：交易商协会发声厘清误区强化管理，交投清淡利率债、信用债走势分化

方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2024年8月19日—8月23日 总第528期 2024年第33期 债券市场研究 交易商协会发声厘清误区强化管理， 作者： 中诚信国际研究院 马子喻zyma@ccxi.com.cn卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2024年第32期】监管对债基展开窗口指导，债券收益率普遍延续上行2024-8-20 【信用利差周报2024年第31期】交易商协会查处国债交易违规行为，债券收益率普遍上行2024-8-13 【信用利差周报2024年第30期】政治局会议定调稳增长政策仍有加码空间，美联储释放9月降息信号2024-8-6 【信用利差周报2024年第29期】MLF、存款利率齐调降，交投升温债券收益率全面下行2024-7-30 【信用利差周报2024年第28期】7天期OMO利率、LPR下调，债券收益率普遍下行2024-7-24 【信用利差周报2024年第27期】央行优化北向通债券缴纳互换通保证金等业务，债券收益率多数下行2024-7-17 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 交投清淡利率债、信用债走势分化 ——信用利差周报2024年第33期 本期要点 市场动态 8月21日，交易商协会副秘书长徐忠在接受第一财经记者专访时，深入剖析了央行对长期国债利率的风险提示、债市近期的热点问题以及交易商协会的自律管理行为，意在帮助澄清市场误区，并强调监管的重要性，以稳定市场情绪，引导市场形成理性预期、合理应对风险，着力促进市场各参与方共同维护债券市场的平稳健康发展。徐忠指出，央行对长期国债利率的风险提示并非偶然，而是基于对市场稳定的深层考量。市场对国债利率的预期和判断必须建立在理性基础上，而非被短期 经济指标或投资情绪所左右。徐忠在专访中还明确指出了当前债市存在的三大误区：一是市场上存在将短期与超长期国债利率影响因素混为一谈的错误认识；二是认为央行的降准降息政策与长期国债利率的风险提示相矛盾；三是误以为央行试图控制 和决定国债市场利率水平。这些误区的存在表明，市场对国债利率运行逻辑的理解仍有待深入，需要通过加强信息披露和市场沟通来化解认知误区。 从对债市的影响来看，此次专访释放出多个信号：首先，监管部门和自律管理机构对于债券市场的风险管理可能将更加严格。其次，债券市场主管单位或进一步强化对利率的调控，随着经济结构的调整和政策的落实，市场的稳定性可能会有所提升。最后，债市主管部门或持续加强对市场行为的监督管理，促进债券市场在支持实体经济发展、优化融资结构、推动利率市场化等方面发挥更加重要的作用。 宏观数据 1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）287611亿元，同比增长3.6%，较1- 6月份回落0.3个百分点。分领域看，1-7月基础设施投资同比增长4.9%，制造业投资增长9.3%，房地产开发投资下降10.2%。1-7月，全国新建商品房销售面积54149万平方米，同比下降18.6%；新建商品房销售额53330亿元，下降24.3%。 货币市场 上周央行通过公开市场操作净回笼资金3471亿元。具体来看，周内央行开展 11978亿元7天逆回购操作，同期有15449亿元7天逆回购到期。上周资金面整体较为紧张，资金价格多数上行。Shibor方面，3月期和1年期Shibor均较上一期有所回升，两者之间利差为9.8bp。 一级市场 上周信用债发行规模增加，信用债发行规模为3686.07亿元，较前一期增加 527.35亿元；日均发行规模为737.21亿元，较前一期增加105.47亿元。分券种来看，各券种发行规模涨跌互现。净融资方面，多数行业表现为融资净流入。从发行成本来看，债券平均发行利率有涨有跌。 二级市场 上周债券二级市场交投降温，现券交易额为62943.47亿元，日均现券交易额较 www.ccxi.com.cn 前一期减少939.71亿元至12588.69亿元。利率债方面，国债和国开债收益率普遍下行，变化幅度在2-9bp之间。信用债方面，不同品种信用债收益率较前一周普遍上行3-10bp。信用利差方面，信用利差全面走扩8-14bp。评级利差方面，各期限AAA与AA+级别间利差走扩2bp以内，其余相邻等级间利差多数小幅收窄。 一、市场热点：交易商协会发声，须厘清三大误区，强化债市监管 8月21日，交易商协会副秘书长徐忠接受第一财经记者专访，深入剖析了央行对长期国债利率的风险提示、债市近期的热点问题以及交易商协会的自律管理行为，意在帮助澄清市场误区，并强调监管的重要性，以稳定市场情绪，引导市场形成理性预期、合理应对风险，着力促进市场各参与方共同维护债券市场的平稳健康发展。 徐忠指出，央行对长期国债利率的风险提示并非偶然，而是基于对市场稳定的深层考量。从宏观审慎管理的角度看，央行的风险提示具有前瞻性，意在防范系统性风险。尤其是在当前经济转型的关键期，市场对国债利率的预期和判断必须建立在理性基础上，而非被短期经济指标或投资情绪所左右。同时，徐忠还表示近年来部分中小金融机构存在盲目加大债券投资比例、通过市场操纵和利益输送等违法违规手段牟利等行为，交易商协会也加强市场监管和对做市商及中小金融机构的业务检查，严厉惩戒违规行为。 徐忠在专访中还明确指出了当前债市存在的三大误区：一是市场上存在将短期与 超长期国债利率影响因素混为一谈的错误认识，短期国债利率主要受经济指标影响， 而超长期国债利率则更多受到金融市场投资策略和情绪的驱动，因此两者波动性和预测难度各不相同；二是认为央行的降准降息政策与长期国债利率的风险提示相矛盾，实际上，前者是为了支持实体经济发展，而后者则是基于市场稳定的考虑，主要防范长期国债利率可能因市场情绪而出现的单边下行，避免系统性风险；三是误以为央行 试图控制和决定国债市场利率水平，事实上，大量资金涌入导致长期国债利率下行，期限利差与信用利差缩小，可能反映出市场存在泡沫化风险，特别是中小金融机构在市场波动中易受冲击。央行的风险提示旨在防止因“羊群效应”引发的系统性风险，并非意图设置或控制长期国债利率。这些误区的存在表明，市场对国债利率运行逻辑的理解仍有待深入，需要通过加强信息披露和市场沟通来化解认知误区。 从对债市的影响来看，此次专访释放出多个信号：首先，监管部门和自律管理机 构对于债券市场的风险管理可能将更加严格，尤其是对中小金融机构的行为进行更 密切的监控。其次，债券市场主管单位或进一步强化对利率的调控，随着经济结构的调整和政策的落实，市场的稳定性可能会有所提升。当前，我国国债收益率短期可能面临调整压力，这种波动更多反映出市场对风险的重新定价过程，随着市场对长期利率的预期逐渐理性化，长期国债收益率的波动性有望得到一定控制，减少因市场情绪波动引发的系统性风险。这也意味着市场参与者需进一步提升风险管理能力，并在操作中严格遵循合规要求，理性对待市场风险和价格波动。最后，债市主管部门或持续加强对市场行为的监督管理，共同推动债券市场向更加规范、有序的方向发展，促进债券市场在支持实体经济发展、优化融资结构、推动利率市场化等方面发挥更加重要的作用。 二、宏观数据：1-7月固定资产投资增长平稳，第二产业增速最快 1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）287611亿元，同比增长3.6%，较1-6月份回落0.3个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长8.0%。1-7月份整体投资增长较为平稳，但不同领域之间表现出明显分化。分领域看，1-7月基础设施投资同比增长4.9%，制造业投资增长9.3%，房地产开发投资下降10.2%。在产业升级和技术创新驱动下，制造业依然是投资的主要引擎。而房地产投资增速有所下降，从其他数据来看，1-7月全国新建商品房销售面积54149万平方米，同比下降18.6%；新建商品房销售额53330亿元，下降24.3%，反映出房地产市场仍面临下行压力。房地产市场的低迷不仅影响了整体投资增速，也可能对相关上下游产业链产生较大影响。分产业看，1-7月第一产业投资同比增长3.3%，第二产业投资增长12.5%，第三产业投资下降0.7%。民间投资同比持平；扣除房地产开发投资，民间投资增长6.5%。高技术产业投资同比增长10.4%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长9.7%、11.9%。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2024年2季度2023年1季度 4.70%5.30% 官方制造业PMI 2024年7月2024年6月 49.40%49.50% 社会消费品零售同比增速 2024年7月2024年6月 2.70%2.00% 固定资产投资同比增速 2024年1-7月2024年1-6月 3.60%3.90% 工业增加值同比增速 2024年7月2024年6月 5.10%5.30% CPI同比增速 2024年7月2024年6月 0.50%0.20% PPI同比增速 2024年7月2024年6月 -0.80%-0.80% 出口同比增速（以美元计） 2024年7月2024年6月 7.00%8.60% 进口同比增速（以美元计） 2024年7月2024年6月 7.20%-2.30% 贸易顺差（以美元计） 2024年7月2024年6月 846.5亿美元990.5亿美元 工业企业利润同比增长 2024年1-6月2024年1-5月 3.50%3.40% 社会融资规模存量同比增速 2024年7月2024年6月 8.20%8.10% M2同比增速 2024年7月2024年6月 6.30%6.20% M1同比增速 2024年7月2024年6月 -6.60%-5.00% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际研究院整理 三、货币市场：资金面再度收紧，质押式回购利率多数上行 上周央行通过公开市场操作净回笼资金3471亿元。具体来看，周内央行开展11978亿元7天逆回购操作，同期有15449亿元7天逆回购到期。由于上周央行 www.ccxi.com.cn4 表2：在岸货币市场操作情况图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 净回笼资金，叠加临近月末，资金面整体较为紧张，资金价格多数上行。具体来看，除DR1m较前一周下行3bp外，其他期限质押式回购利率较前一周均有所上行，幅度在1-11bp之间。Shibor方面，3月期和1年期Shibor均较上一期有所回升，两者之间利差升至10bp。 操作类型期限利率期数规模 7天1.70%511978亿元逆回购14天——0亿元28天——0亿元7天1.70%515449亿元逆回购到期14天——0亿元28天——0亿元 MLF/TMLF365天——0亿元 MLF/TMLF到期365天——0亿元国库现金定存2个月——0亿元国库现金定存3个月——0亿元 国库现金定存到期1个月——0亿元 %BP 1.96101.941.921.9091.881.861.841.8281.801.781.767 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 投放总量———11978亿元回笼总量———15449亿元 净投放———-3471亿元 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势图3：回购利率较前一期变动情况 2.10%1.90%1.70%1.50% DR001DR007DR014DR021DR1m BP14 1210 86420 -2-4 DR001DR007DR014DR021DR1m 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 四、信用债一级市场：债券发行规模上升，发行成本有涨有跌 上周信用债发行规模